國(guó)泰君安：信心的“因”要比增長(zhǎng)的“果”都更加重要

國(guó)泰君安證券發(fā)布報(bào)告稱，無(wú)論對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是市場(chǎng)運(yùn)行，信心的“因”要比增長(zhǎng)的“果”都更加重要。此刻堅(jiān)定信心，樂(lè)觀看待A股節(jié)后行情，加倉(cāng)過(guò)年。積極把握以消費(fèi)和基建鏈為核心的低估值板塊，推薦：1)消費(fèi)：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績(jī)有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來(lái)超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運(yùn)營(yíng)等方向;3)金融：券商、銀行;4)消費(fèi)電子。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

無(wú)論對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是市場(chǎng)運(yùn)行，信心的“因”要比增長(zhǎng)的“果”都更加重要。此刻堅(jiān)定信心，樂(lè)觀看待A股節(jié)后行情，加倉(cāng)過(guò)年。

預(yù)期轉(zhuǎn)弱或許是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的核心困難，無(wú)論對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是市場(chǎng)運(yùn)行，信心的“因”要比增長(zhǎng)的“果”都更加重要。開(kāi)年以來(lái)，我們面臨內(nèi)外多重因素?cái)_動(dòng)，但三條邏輯的逐漸清晰使我們相信，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的困境已經(jīng)觸底，此刻我們需要的是堅(jiān)定信心。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果一季度初顯端倪，外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)制約有限，這兩條邏輯是我們對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策運(yùn)行的基本判斷。一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)在累積且發(fā)力空間仍大，地產(chǎn)、隱債一系列問(wèn)題的合理調(diào)整與化解仍然在途。另一方面，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)加息等擾動(dòng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)影響非常有限，中美經(jīng)濟(jì)周期的背離和“以我為主”的政策環(huán)境將帶來(lái)中美政策短期分化不斷加強(qiáng)。

除此之外，我們不能忽視的一條邏輯是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底層支撐仍然夠硬。脫離出口的制造業(yè)投資仍有望維持景氣(產(chǎn)業(yè)升級(jí)、能源變革)，消費(fèi)潛在空間不斷增大(居民與企業(yè)儲(chǔ)蓄三年連續(xù)高增)，這兩大內(nèi)部要素支撐，在緊縮性政策逐漸退出后，會(huì)帶來(lái)基本面的緩步企穩(wěn)。

堅(jiān)定信心，樂(lè)觀看待A股節(jié)后行情。

分母端負(fù)面沖擊密集，分子端信心不足，疊加節(jié)前交易層面擾動(dòng)，節(jié)前市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。展望春節(jié)后，1)積極因素將逐步向上修正。市場(chǎng)在經(jīng)歷了近幾年的地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、地方隱債問(wèn)題后，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)難免存在遲疑。但當(dāng)前地方兩會(huì)相繼召開(kāi)，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速推進(jìn)與發(fā)力，年后無(wú)需對(duì)分子端過(guò)度悲觀。2)負(fù)向因素將加速收斂。當(dāng)前市場(chǎng)正對(duì)海外流動(dòng)性預(yù)期變化逐步定價(jià)，年前海外流動(dòng)性預(yù)期負(fù)面影響正被加速消化，同時(shí)年后地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)亦將逐步落地，分母端負(fù)面因素加速收斂。近期投資者短期風(fēng)險(xiǎn)偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限。3)此外從日歷效應(yīng)來(lái)看，亦能觀察到歷年春節(jié)后市場(chǎng)的表現(xiàn)要明顯好于春節(jié)前。綜合來(lái)看，春節(jié)后市場(chǎng)有望逐步回溫。

結(jié)構(gòu)配置上，水往底低流，低估值起舞。

回歸起點(diǎn)，當(dāng)前在投資者面前重新出現(xiàn)了兩條路。一方面，賽道型公司在經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，性價(jià)比逐步抬升。另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫下，消費(fèi)與基建配置價(jià)值抬升。我們認(rèn)為，流動(dòng)性考驗(yàn)未完，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低位，市場(chǎng)仍將水往低處流，風(fēng)格加速向低估值風(fēng)格切換。積極把握以消費(fèi)和基建鏈為核心的低估值板塊。推薦：1)消費(fèi)：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績(jī)有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來(lái)超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運(yùn)營(yíng)等方向;3)金融：券商、銀行;4)消費(fèi)電子。

關(guān)鍵詞： 券商 國(guó)泰君安 經(jīng)濟(jì)影響 脫離出口