國泰君安：信心的“因”要比增長的“果”都更加重要

國泰君安證券發(fā)布報告稱，無論對于經(jīng)濟增長還是市場運行，信心的“因”要比增長的“果”都更加重要。此刻堅定信心，樂觀看待A股節(jié)后行情，加倉過年。積極把握以消費和基建鏈為核心的低估值板塊，推薦：1)消費：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運營等方向;3)金融：券商、銀行;4)消費電子。

國泰君安主要觀點如下：

無論對于經(jīng)濟增長還是市場運行，信心的“因”要比增長的“果”都更加重要。此刻堅定信心，樂觀看待A股節(jié)后行情，加倉過年。

預(yù)期轉(zhuǎn)弱或許是當前經(jīng)濟面臨的核心困難，無論對于經(jīng)濟增長還是市場運行，信心的“因”要比增長的“果”都更加重要。開年以來，我們面臨內(nèi)外多重因素擾動，但三條邏輯的逐漸清晰使我們相信，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的困境已經(jīng)觸底，此刻我們需要的是堅定信心。

穩(wěn)增長政策效果一季度初顯端倪，外部風(fēng)險擾動制約有限，這兩條邏輯是我們對經(jīng)濟與政策運行的基本判斷。一方面，穩(wěn)增長政策信號在累積且發(fā)力空間仍大，地產(chǎn)、隱債一系列問題的合理調(diào)整與化解仍然在途。另一方面，無論是美聯(lián)儲加息等擾動，對于國內(nèi)政策和經(jīng)濟影響非常有限，中美經(jīng)濟周期的背離和“以我為主”的政策環(huán)境將帶來中美政策短期分化不斷加強。

除此之外，我們不能忽視的一條邏輯是中國經(jīng)濟的底層支撐仍然夠硬。脫離出口的制造業(yè)投資仍有望維持景氣(產(chǎn)業(yè)升級、能源變革)，消費潛在空間不斷增大(居民與企業(yè)儲蓄三年連續(xù)高增)，這兩大內(nèi)部要素支撐，在緊縮性政策逐漸退出后，會帶來基本面的緩步企穩(wěn)。

堅定信心，樂觀看待A股節(jié)后行情。

分母端負面沖擊密集，分子端信心不足，疊加節(jié)前交易層面擾動，節(jié)前市場持續(xù)調(diào)整。展望春節(jié)后，1)積極因素將逐步向上修正。市場在經(jīng)歷了近幾年的地產(chǎn)信用風(fēng)險、地方隱債問題后，對穩(wěn)增長難免存在遲疑。但當前地方兩會相繼召開，“穩(wěn)”字當頭，穩(wěn)增長政策將加速推進與發(fā)力，年后無需對分子端過度悲觀。2)負向因素將加速收斂。當前市場正對海外流動性預(yù)期變化逐步定價，年前海外流動性預(yù)期負面影響正被加速消化，同時年后地產(chǎn)信用風(fēng)險亦將逐步落地，分母端負面因素加速收斂。近期投資者短期風(fēng)險偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限。3)此外從日歷效應(yīng)來看，亦能觀察到歷年春節(jié)后市場的表現(xiàn)要明顯好于春節(jié)前。綜合來看，春節(jié)后市場有望逐步回溫。

結(jié)構(gòu)配置上，水往底低流，低估值起舞。

回歸起點，當前在投資者面前重新出現(xiàn)了兩條路。一方面，賽道型公司在經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，性價比逐步抬升。另一方面，穩(wěn)增長預(yù)期升溫下，消費與基建配置價值抬升。我們認為，流動性考驗未完，疊加市場風(fēng)險偏好低位，市場仍將水往低處流，風(fēng)格加速向低估值風(fēng)格切換。積極把握以消費和基建鏈為核心的低估值板塊。推薦：1)消費：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運營等方向;3)金融：券商、銀行;4)消費電子。

關(guān)鍵詞： 券商 國泰君安 經(jīng)濟影響 脫離出口