世界資訊：油脂短期缺乏較強驅動

報告要點：

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短期來看，MPOB1月供需報告顯示馬棕產量降幅基本符合預期，出口量略低于市場預期，整體庫存略高于市場預期，雖對市場影響偏空，但略高于預期的庫存并未對市場造成太大波瀾。USDA2月供需報告顯示2月美國大豆期末庫存小幅上調，因惡劣天氣導致其國內壓榨受阻；阿根廷大豆產量預期下調，但低于其他機構預估。報告略偏空，但影響有限。

目前，對國內油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動，但需注意國內消費復蘇情況。對馬棕而言，受工作日減少及季節性減產影響，馬棕2月預計減產將延續；出口方面，印度及中國高企的庫存導致后續出口難見較強幅度恢復；短期馬棕供需雙弱格局延續，驅動不強。對美豆而言，巴西大增產，但收割進度偏慢，中期壓力主要來自于巴西豐產可能導致的階段性供應充足；但短期巴西偏慢的收割進度及阿根廷持續的干旱，美豆仍需給予一定天氣升水，短期維持高位震蕩可能性較大。國內油脂短期缺乏較強驅動，預計將跟隨馬棕及美豆維持震蕩。

MPOB1月供需報告影響略偏空

2月10日，MPOB公布馬棕1月供需報告情況。產量環比下降14.73%至138.04萬噸，出口環比下滑22.96%至113.55萬噸，庫存小幅增加3.26%至226.82萬噸。與前期各機構預估相比，產量符合預期，出口低于機構預期，整體庫存高于預期，1月報告整體偏空，但影響有限。

從1月各主產區減產幅度來看，此次季節性減產幅度基本處于近幾年來中等水平；而從出油率看，1月馬來半島出油率偏高，一部分彌補了棕櫚果減產的影響。從以往季節性規律來看，馬棕年內產量最低點一般與2月出現，主要原因在于工作日的減少。我們預計2月馬棕整體產量預計仍將下滑，增產預計將于3月才會到來。出口方面，作為馬棕進口大國的印度及中國，目前正面臨國內庫存高企問題。截止去年12月底，印度國內棕櫚油庫存已達69萬噸，植物油庫存為322萬噸，均為歷史最高水平；截止1月底，中國棕櫚油庫存同樣高達123萬噸水平。主產國偏高的庫存導致近期進口意愿極低。因此綜合來看，我們預計馬棕2月產量及出口仍將延續低迷態勢，庫存整體變化不大，供需雙弱格局將延續。

USDA2月供需報告偏空

但影響有限

2月9日凌晨USDA公布2月供需報告。南美方面，巴西大豆產量維持1.53億噸水平，壓榨上調25萬噸，出口上調100萬噸，庫存小幅降低至3222萬噸；阿根廷大豆產量下調450萬噸至4100萬噸，國內壓榨下調70萬噸出口降低150萬噸，期末庫存減少105萬噸。美國方面，國內壓榨量小幅下調1500萬，大豆庫存升至2.25億蒲。從本次報告來看，美國因惡劣天氣導致壓榨減少，庫存小幅上升；巴西符合預期；阿根廷產量下調不及前期機構預估。整體報告中性偏空，但影響并不大。

短期對美豆影響較大的仍是主產國天氣問題。巴西降雨持續，對大豆收割阻礙較大，近期收割進度緩慢；而阿根廷持續的干旱，或導致后續產量有繼續下調的空間。總的來看，在美豆供給偏緊、阿根廷及巴西南部產量有繼續下調空間背景下，美豆短期有望維持偏高估值，但巴西豐產預期對上方仍有壓制，預計維持高位震蕩格局。中期關注巴西收割進度加快后市場何時會感受到較強供應壓力，屆時美豆有回落可能。

菜系供應格局轉寬松

1月25日，加拿大農業暨農業食品部首次發布22/23年度菜籽供需報告顯示，加拿大油菜籽播種面積預計為2175萬英畝，同比降低3%；單產預計將恢復至平均水平，助力油菜籽產量大增60%至2020萬噸。2月8日其再度公布菜籽庫存數據，受益于產量恢復，截止去年12月底，加拿大菜籽庫存為1136萬噸，同比增加29%，與十年均值相差145萬噸。因加拿大菜籽大幅增產，全球菜油供需結構趨向寬松，庫存消費比有所回升。

對國內而言，中儲糧接力地方省儲繼續菜油銷售及輪換。2月9日共計20815噸菜油基差競價，其中成交17791噸；雙向競價12086噸全部成交，其中貴州庫輪出價格為11180元/噸，高于前期輪入價格11100元/噸，輪儲仍有一定收益。且目前國內菜籽進口壓榨利潤較好，國內菜籽買船較多，菜油進口也緩慢攀升。短期我們認為菜油整體轉寬松格局延續，預計在油脂板塊中表現偏弱。

國內重點關注消費復蘇情況

截至2023年2月10日，全國重點地區棕櫚油商業庫存約98.01萬噸，較上周減少4.78萬噸；全國重點地區豆油商業庫存約79.05萬噸，較上周減少0.86萬噸；華東菜油庫存12.58萬噸，較上周增加0.87萬噸。節后提貨增加，油脂庫存整體略回落。但從庫存絕對值來看，棕櫚油庫存仍居高位，豆油庫存居中性水平，菜油庫存仍偏低。

本周全國重點油廠棕櫚油成交量在37900噸，上周成交量在19000噸，環比增加18900噸，增幅99.47%。周內棕櫚油成交較上周大幅增加，隨著天氣轉暖，18度棕櫚油性價比顯現，華南、華東18度成交較為活躍。從目前國內消費情況來看，節后整體油脂市場提貨增加，但多系貿易商被動補庫，主動購銷意愿一般。對國內而言，后期消費情況對行情將產生較大影響；若國內消費大幅好轉，則庫存有望快速去化，尤其是棕櫚油庫存，屆時有帶動國內進口買興可能，有助于馬棕庫存去化；若消費好轉幅度不及預期，則難為市場帶來有效驅動。

觀點小結

目前，對國內油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動，但需注意國內消費復蘇情況。對馬棕而言，受工作日減少及季節性減產影響，馬棕2月預計減產將延續；出口方面，印度及中國高企的庫存導致后續出口難見較強幅度恢復；短期馬棕供需雙弱格局延續，驅動不強。對美豆而言，巴西大增產，但收割進度偏慢，中期壓力主要來自于巴西豐產可能導致的階段性供應充足；但短期巴西偏慢的收割進度及阿根廷持續的干旱，美豆仍需給予一定天氣升水，有望維持偏高估值，短期維持高位震蕩可能性較大。國內油脂短期缺乏較強驅動，預計將跟隨馬棕及美豆維持震蕩。

套利方面，加拿大菜籽因單產增加22/23產季預計大增產，全球菜油供需格局轉寬松，庫銷比上升；加之國內近期輪儲持續進行，菜油進口緩慢增加，菜籽買船較多，我們認為菜油在油脂中表現將偏弱，買棕櫚油拋菜油仍有一定參與價值。

（文章來源：五礦期貨）

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