2023年2月27日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，旨在推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，加速數(shù)字中國建設(shè)，同時，AIGC人工智能內(nèi)容生成技術(shù)迭代升級，國務(wù)院機構(gòu)改革部分提出組建國家數(shù)據(jù)局。在此背景下，科技板塊具備長期投資價值。本文嘗試在成長、周期視角下，基于財務(wù)信息，從更長的時間周期維度來構(gòu)建具有基本面投資邏輯的科技板塊選股策略。其中，成長視角下，本文從短期趨勢、長期趨勢和合理估值三個方面進行探討；周期視角下，本文在企業(yè)生命周期理論的基礎(chǔ)上提出從經(jīng)營周期和業(yè)績周期進行分析。最后，綜合成長和周期，本文構(gòu)建了五個具有一定選股能力的彈性組合，2014年以來，價值洼地精選組合、現(xiàn)金流量精選組合、經(jīng)營擴張精選組合、業(yè)績趨勢精選組合和困境反轉(zhuǎn)精選組合相對中信科技指數(shù)的年化超額收益分別是24.9%、20.9%、19.7%、22.6%和23.4%。
▍科技板塊：投資價值凸顯，表現(xiàn)周期成長特征。
(資料圖片僅供參考)
政策加持、技術(shù)突破和國家安全成為科技板塊長期投資價值的三大支撐力量，整體科技板塊投資價值凸顯。截至2021年，中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到46萬億，占GDP的比重為40%，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分。科技板塊聚焦傳媒、電子、通信和計算機中信一級行業(yè)，截至2023年5月底，A股上市的科技板塊公司數(shù)量已經(jīng)突破1000家。成長維度，傳媒、電子、計算機和通信的凈利潤同比增速表現(xiàn)漲跌變化，整體成長穩(wěn)定性較差，具有周期性成長特征。截至2023年5月31日，2023Q1的實際凈利潤增速排序是：通信>電子>計算機>傳媒。估值維度，傳媒、電子、計算機和通信的市盈率(TTM)中樞在50倍左右，市銷率(TTM)中樞在5倍左右。
▍成長視角：從勝率和賠率透視個股。
好的基本面是相對收益的重要來源，也是提高勝率的重要條件。在考察基本面時，本文以成長為核心，從短期趨勢、長期趨勢和合理估值三個角度構(gòu)建月頻調(diào)倉組合。
1）通過跟蹤最新的業(yè)績成長性來刻畫短期趨勢，短期趨勢組合具有一定的超額收益，但2018年以來收益能力下降。2014年以來，相對中信科技指數(shù)年化超額收益為13.7%，信息比率1.7。
2）以長周期歷史偏離度來刻畫長期趨勢，長期趨勢組合超額收益能力弱于短期趨勢組合，說明長期趨勢組合偏長期投資邏輯。
3）高性價比是提高賠率的安全墊。考慮成長性之后的估值來刻畫合理估值，合理估值組合具有穩(wěn)健的超額收益，并且2021年以來收益能力上升。2014年以來，相對中信科技指數(shù)超額年化收益15.0%，信息比率1.7。
▍周期視角：從經(jīng)營和業(yè)績周期定位個股。
一般企業(yè)生命周期理論主要包括四個階段：導入期、成長期、成熟期和穩(wěn)定/衰退期，其中，成長期的公司投資價值更高。常見的周期劃分方法包括定性和定量兩大類。定性的方式主要是行業(yè)周期定位法，定量的方式包括變量分析法和現(xiàn)金流量組合法。
通過判斷經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與營收收入的比值，和研發(fā)費用與營業(yè)收入比值的同時上升來刻畫經(jīng)營擴張。截至2023年5月31日，經(jīng)營擴張較快的中信科技二級行業(yè)包括計算機設(shè)備、云服務(wù)、消費電子和其他電子零組件Ⅱ。
從成長和盈利兩個維度來展開，利用象限劃分法根據(jù)單季度凈利潤同比增速及其偏離度，和ROE及其偏離度的變化將業(yè)績周期分為四種狀態(tài)，分別是業(yè)績趨勢、困境反業(yè)績放緩和業(yè)績惡化。截至2023年5月31日，處于業(yè)績趨勢的中信科技二級行業(yè)包括產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、計算機軟件、計算機設(shè)備、云服務(wù)、增值服務(wù)Ⅱ和互聯(lián)網(wǎng)媒體，處于困境反轉(zhuǎn)的中信二級行業(yè)包括消費電子和通訊工程服務(wù)。
▍成長周期向上組合：綜合成長與周期。
我們以“成長周期向上”為矛，選擇具備“成長周期向上”特征的股票構(gòu)建成長周期向上組合，切入的角度包括價值洼地、現(xiàn)金流量、經(jīng)營擴張、業(yè)績趨勢和困境反轉(zhuǎn)；以“估值基本面支撐”為盾，避免股票估值過高，回避基本面變差的公司。
2014年以來，價值洼地組合、現(xiàn)金流量組合、經(jīng)營擴張組合、業(yè)績趨勢組合和困境反轉(zhuǎn)組合相對中信科技指數(shù)的年化超額收益分別是18.1%、18.5%、18.9%、16.2%和19.6%，持倉周期分別為13個月、18個月、15個月、18個月和14個月。我們以資本開支和研發(fā)強度作為核心投資要素對成長周期向上組合進行精選，2014年以來，價值洼地精選組合、現(xiàn)金流量精選組合、經(jīng)營擴張精選組合、業(yè)績趨勢精選組合和困境反轉(zhuǎn)精選組合相對中信科技指數(shù)的年化超額收益分別是24.9%、20.9%、19.7%、22.6%和23.4%，持倉周期分別為5個月、5個月、4個月、4個月和4個月。
▍風險因素：
經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；模型失效風險；宏觀及產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化
本文源自：券商研報精選
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