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今年上半年，滬銅走勢大致可以分為三個階段：第一階段是對中國經濟強復蘇的預期交易，第二階段是中國經濟復蘇預期下修后的估值下調過程，第三階段是強基本面疊加政策預期下的觸底反彈。
春節前，受美聯儲加息見頂預期升溫和中國防疫政策優化提振，銅價大幅反彈。進入2月份以后，市場在利多兌現和海外銀行風險事件暴露下高位寬幅振蕩，波動重心接近去年水平。5月份以后，海外銀行風險進一步凸顯，而中國經濟在弱復蘇狀態下，需求預期進一步轉弱，銅價大幅回調。進入6月份，美聯儲暫停加息預期升溫并兌現，令銅價呈現出快速修復性的上漲。
“目前主導銅價走勢的主要因素是中國和海外宏觀預期的兌現與修正。”方正中期有色金屬高級研究員尹心表示，海外方面，關注美聯儲加息周期和美國通脹的動態博弈，以及全球制造業衰退的具體節奏。國內方面，關注弱復蘇向強復蘇的轉換時間點，以及經濟政策預期和落地的情況。
“從基本面來看，銅市呈現出供需雙強的格局。”尹心分析認為，從供應端來看，今年上半年盡管部分地區出現一定的供應擾動，但在剛果（金）、印尼等地的新增項目穩步擴張下，全球銅礦產量仍維持增長。隨著4月份開始拉丁美洲供應擾動的事件減少，銅礦產量恢復快速增長，加工費亦持續反彈。冶煉方面，受益于中國產量的快速釋放，全球精煉銅產量顯著增長。未來在新增產能繼續投放、檢修減少以及高利潤的刺激下，冶煉產量仍能保持高增速。從需求端來看，今年上半年銅消費情況好于預期。盡管海外制造業陷入衰退周期，但在中國地產竣工周期復蘇、異常高溫導致的空調需求大增和新能源對銅需求的提振背景下，銅成為工業品中少數維持需求景氣度較高的品種。
中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫表示，目前銅的基本面強勁，庫存處在低位，且仍在持續去庫，國內現貨升水保持高位，LME現貨亦由前期貼水轉為升水，供需延續緊平衡狀態。但是7—8月份為消費淡季，且二季度電力投資高增長是銅消費強勁的主要因素之一，進入三季度后，需求面臨較大回落壓力。銅的基本面是強現實、弱預期的狀態，非常符合當前近月合約強BACK結構特征。
政策預期層面，市場關注7月31日會議后更多穩增長措施的出臺，但從6月降息至7月底的這段時間，關于政策預期的博弈可能反復，重點是政策的力度和效果存在不確定性。由于前期反彈存在過度樂觀的可能，近段的回落也存在預期下修的因素。
展望后市，張維鑫認為，中國經濟延續弱復蘇狀態，美國經濟會因為高利率抑制而出現下行甚至衰退，且終端需求的回落會促成供需關系轉向寬平衡狀態，下半年銅價大概率弱勢下跌。
從投資機會來看，張維鑫認為，下半年人民幣匯率有望反彈，這將導致滬銅價格的補跌，因而當前價格水平下，配置滬銅空單是較好的機會。除此之外，可以關注超跌反彈的機會。從目前來看，全球發生經濟或金融危機的可能性不大，經濟下行源自于正常的波動。在此背景下，銅價下跌不會“一瀉千里”，而是波折起伏，短時間內急跌后，會出現較好的多單配置窗口。
尹心認為，下半年，隨著海外發達國家加息的逐步深入，衰退預期將進一步升溫，在國內不大規模刺激經濟的前提下，“銅博士”仍面臨較大下行壓力。市場機會方面，鑒于短期現貨緊張與遠端偏弱的預期將延續較長一段時間，投資者可以關注基差和月間差價可能帶來的機會，同時，也可以利用期權等衍生品工具增加策略的多樣化配置，如做多波動率策略等。此外，市場在高波動環境下，投資者應該更加重視風險管理，如倉位控制、嚴格止損等。
（文章來源：期貨日報）
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