上海有色網數據顯示，11月25日，電池級碳酸鋰連續三日報價突破20萬元/噸，再創歷史新高，較去年同期的4.35萬元/噸上漲359.8%，年初至今上漲277.4%。
分析解讀
鋰價開啟第三輪上漲？產業鏈“恐高”備貨熱情下降 鋰業股“家里有礦心中不慌”
10萬元和20萬元的碳酸鋰不一樣，市場各方心理預期都會發生變化，價格越高，上漲阻力也就越強……
11月16日以來，鋰礦板塊出現一波明顯反彈，鹽湖股份的合作方科達制造累計上漲超過30%，另有多只個股區間漲幅超過20%。
而就在鋰礦股反彈前，國泰君安召開了一次電話會議。
相關會議紀要于業內廣泛流傳。此次會議主題為“迎接鋰行業第三次漲價”，參會的外部專家更提出了“短期價格我們看25萬，長期看上不封頂”的判斷。
反觀行業層面，近期鋰鹽漲勢卻開始有所放緩，價格趨于穩定。
從21世紀資本研究院調研情況來看，市場供需仍然處于緊張狀態，但是碳酸鋰20萬元/噸的價格已經處于較高位置，市場各方觀望情緒增加，經銷商囤貨、炒作氛圍也有所下降。另一方面，下游材料廠商壓力較大，也在向相關部門反映原料價格高企的問題。
在抵達20萬元/噸的高價區后，年底整個產業鏈的備貨熱情可能會弱于2020年同期，鋰價“第三輪上漲”的力度會弱于從前。
不過即便如此，在新能源大發展的背景下，供需缺口仍然存在，鋰價上漲是未來大趨勢。因此，擁有鋰資源，原料自給率更高的鋰鹽生產企業，成本優勢將更明顯，盈利彈性也越強。
國泰君安的“抗爭”
“如果說6-7月份我們是順風推薦鋰板塊，這一次我們想跟市場做一次抗爭，我們認為板塊在該位置性價比極高。”國泰君安上述會議紀要顯示。
性價比，是跌出來的。
從2020年行業見底開始，美股、A股鋰業公司大概保持了同步上漲的趨勢，雅保、贛鋒鋰業和天齊鋰業等幾家龍頭的漲幅相差并不多。
但是，從9月份的下跌算起，美股鋰業公司已經收復失地、創出歷史新高，而A股同業公司則始終未能恢復元氣。部分A股龍頭，自9月以來更是出現了38%左右的大幅回撤。
11月17日21世紀經濟報道曾作出比較，10月6日至11月16日，雅保、SQM、LIVENT和美洲鋰業4家公司平均漲幅為29.56%，同期追蹤A股的鋰礦板塊則整體下跌了8.46%。
對此國泰君安認為，其中包含了籌碼、新能源調整、周期股調整等多重因素。
另有觀點認為，鋰礦板塊的回落在于A股市場將其等同于傳統行業的周期股。而就在上述板塊集體殺跌的同時，年內領漲的鋼鐵、煤炭、有色等板塊也出現了巨大下跌。
上述背景下，國泰君安“第三次漲價”判斷，則為二級市場帶來了新的預期。
其核心邏輯為，磷酸鐵鋰等中下游廠家原料庫存處于低位，而年關將至，存在年前備貨的需求拉動可能，疊加冬季鹽湖減產，供給端整體收縮的影響，碳酸鋰有望迎來新一輪上漲。
同時，其給出的漲價節點為11月下旬到12月中下旬，以及2022年2月中旬前后。
未來價格難以預計，但是考慮到年底和春節后開工集中采購的影響，上述兩個節點確實最為有利于價格上調。
只是，今時不同往日。碳酸鋰達到20萬元/噸價位后，市場各方心理也已經出現明顯變化，比如貿易環節便會出現不敢過多囤貨的情況。
21世紀資本研究院從國內一家鋰鹽企業處了解到，11月以來鋰鹽上行趨勢已有所放緩，電碳漲至20萬元后，貿易商開始認為風險正在不斷增強，其囤貨與市場炒作氛圍開始下降。
同時，下半年鋰鹽價格快速上漲后，下游正極材料廠商成本壓力明顯增加，部分企業開始向相關部門反饋價格過高問題，鋰鹽廠商亦停止主動提價。
此外，上一輪碳酸鋰價格高點為2017年的16.8萬元/噸，最新價格為20萬元/噸，達到歷史絕對高位后，包括鋰鹽生產企業、下游材料企業對未來鋰鹽的價格預期也在減弱。
具體表現為，鋰鹽價格11月以來的高位滯漲。
數據顯示，電池級碳酸鋰10月底價格為19.4萬元/噸，11月24日價格為20萬元/噸，同期氫氧化鋰價格分別為18.7萬元/噸和18.8萬元/噸。
對此21世紀資本研究院認為，鋰鹽“價格基數”的不斷抬高，可能會成為后期接下來快速上漲的阻礙。
就近期調研情況來看，雖然存在上述兩個節點材料企業備貨的預期，但是與2020年同期相比，面對當前過高的價格，今年下游備貨力度可能會弱于2020年同期，相應需求端對鋰鹽價格的拉動也會降低。
換言之，碳酸鋰會繼續保持漲勢，但是上漲效率可能會低于預期。
礦端價值繼續強化
大多數產業鏈內企業、研究機構，之所以如此看好鋰價未來的上漲，核心邏輯仍然是供需兩端的不匹配。
按照國泰君安的統計，明年供給增量在18萬噸LCE左右，今年全球產量55萬噸，增量很容易被需求覆蓋，這部分增量按電池折算差不多是220-250 GWh的需求增量，需求存在超預期的可能。
另據百川盈孚提供的國內碳酸鋰產能數據，2022年國內存在投產可能的產能約為21萬噸。
但是，上述兩個口徑的數據需要更詳細的拆解，因為很多納入統計范圍的產能2022年能否如期釋放并不確定。
即便產能能夠全部投產，除了少數鹽湖提鋰類企業外，明年還將面臨更為困難的原料供給問題。
同時，上述正極材料企業高價區備貨的糾結，也是多數鋰鹽企業所需解決的問題。如2020年底，國內部分頭部鋰鹽企業曾進行鋰精礦儲備，但是現在國內鋰輝石卻已漲至2000美元/噸以上，今年底是否也要儲備原料？供應緊張格局下，又能儲備多少？
一些新的行業趨勢，同樣不容忽視。
就比如寧德時代與贛鋒鋰業的鋰礦爭奪過程中，后者已成為全球鋰業巨頭，緣何還要不斷加碼鋰資源？
Mt Marion，澳洲在產第二大鋰輝石礦山，MinRes(澳洲礦產資源有限公司)和贛鋒鋰業各持股50%，其40萬噸鋰精礦由贛鋒鋰業包銷。
但是在近期召開的股東大會上，MinRes在談及公司鋰業時表示，“關于Marion礦山，我們要收回我們的承購協議，我們已經和贛鋒談過了?！?/p>
該公司董事總經理表示，“我們將成為氫氧化鋰的主要生產商。我們擁有的這些礦床，有幾十年的供應。事實上，我們將不再是簡單的增加精礦產量以滿足需求，而是要確保我們始終從鋰精礦下游加工業務中獲益?！?/p>
若收回承購協議，贛鋒鋰業從Mt Marion獲取的鋰精礦原料相應也會減少？改為參考天齊鋰業、雅保分配泰利森鋰精礦的模式？
此外，MinRes從單一鋰精礦供應商，計劃向鋰礦、鋰鹽一體化生產商的轉變也非孤例。
“在MIN計劃做上下游一體化之前，多數鋰礦供應企業早就公布了要加大投資下游加工業務的計劃?！比A西證券晏溶團隊指出，澳洲礦山單賣鋰精礦的窗口期也已不多。
需要指出的是，包括贛鋒在內的國內鋰鹽企業此前多通過包銷的形式，以鎖定原料鋰精礦供應。
如果此后澳洲礦山集體轉向“一體化生產商”，依賴進口礦的國內鋰鹽企業原料供應將愈發艱難。
在最近的A股鋰礦板塊反彈過程中，也出現了符合上述邏輯的一幕。
11月16日至25日，鋰礦股漲幅排名靠前的公司依次為科達制造(青海察爾汗鹽湖)、西藏礦業(西藏扎布耶鹽湖)、中礦資源(加拿大Tanco礦區)、天齊鋰業(澳洲泰利森與南美SQM)、永興材料(江西鋰云母)。
無一例外，全部是上游已布局鋰資源的企業。相比之下，贛鋒鋰業、雅化集團同期漲幅則明顯落后。
鹽湖、自有礦企業彈性更強
二級市場作出上述選擇，似乎也是對“礦端價值強化”趨勢的印證。
擁有鋰資源，原料自給率更高的鋰鹽生產企業，成本優勢就更為明顯，相應的利潤空間更大、接下來的盈利彈性也就越強。
國金證券統計的A股鋰行業上市公司成本結果顯示，成本最低分別為藍科鋰業(鹽湖股份、科達制造共有)、鋰鹽原料100%自給的天齊鋰業，以及永興材料和參股、簽訂包銷同步進行的贛鋒鋰業。
鹽湖提鋰，不用多說，成本端預計會保持穩定。
如藍科鋰業的原料，來自鹽湖股份鉀肥生產裝置排放的老鹵。目前，該公司一噸工業級碳酸鋰需消耗約2000左右立方鹵水，而鹽湖股份鉀肥裝置生產中每年排放老鹵量約有2億立方米。
相當于，鹽湖股份的老鹵可以滿足10萬噸碳酸鋰的原料供應，而藍科鋰業已建成和在建合計產能尚不過3萬噸。
相比之下，澳洲鋰輝石價格的上漲，則會對國內鋰鹽企業的成本端構成顯著沖擊。
今年初，國內鋰輝石到岸價尚不過400美元/噸左右。而據百川盈孚數據顯示，截至11月25日，該價格已經升至2130美元-2200美元/噸。
若按照1噸碳酸鋰消耗9噸鋰精礦的比例估算，相當于碳酸鋰的原料成本從2.3萬元/噸暴增至12萬元/噸。
此外，鋰鹽加工費也在上調。21世紀資本研究院了解到，此前加工費約為1.7萬元至1.8萬元/噸，近期業內則反饋加工費已經增至3萬元/噸左右。
如此算下，原料和加工成本就達到了15萬元/噸，外采澳洲鋰精礦加工的碳酸鋰生產企業利潤空間并不算大。
相比之下，已實現鋰輝石或者鋰云母資源布局，同時原料自給率較高的鋰鹽企業則不會受到上述影響。
如天齊鋰業旗下的格林布什鋰礦，為全球固體鋰輝石生產成本最低的礦山，2019年單噸鋰精礦運營成本僅為326澳元/噸(當前匯率，約為235美元)。
以此為原料生產碳酸鋰，并與外采鋰輝石的鋰鹽企業對比，可能就會出現每噸毛利潤15萬元和5萬元的巨大差異。
也正是因為這一差異，上述國泰君安電話會議對天齊鋰業作出相對激進的業績預期，并遠遠超過了當前各家賣方研報公開的預期值。
當然，現階段的盈利預期只是結合當前原料、產品價格作出的理論值，未來還面臨著諸多變量，如2022年碳酸鋰價格如何波動、實際銷售均價能夠達到多少，以及公司H股融資進展和財務費用下降情況等。
但是，趨勢是可以確定的，即2022年鹽湖提鋰、礦石提鋰企業，以及自有鋰輝石礦、外采鋰輝石等幾類鋰鹽企業的利潤彈性，將注定明顯分化。(來源：21世紀經濟報道)
（文章來源：財聯社）
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