近日，國務院辦公廳印發《關于進一步加大對中小企業紓困幫扶力度的通知》(以下簡稱《通知》)，這預示著產業企業參與套期保值陣容即將迎來擴容、涉及群體不斷“下沉”、對衍生品需求不斷增加。
《證券日報》記者通過對多家中小企業調查發現，產業企業對衍生品的認識和運用有了很大程度提高，從傳統的單一期貨策略到“期貨+期權”組合運用，再到“期貨+期權+N”方案的制定，為生產經營保駕護航。
與此同時，隨著期貨市場風險管理工具日益豐富和服務內容不斷創新，產業企業參與衍生品交易的機構數量與日俱增，并期許未來的期貨市場將是一個品種體系更加豐富、更具吸引力的衍生品市場。
普源鐵合金公司
嘗到套保“甜頭”
上述《通知》要求“推動期貨公司為中小企業提供風險管理服務，助力中小企業運用期貨套期保值工具應對原材料價格大幅波動風險”。在此背景下，據《證券日報》記者調查發現，多家中小企業對衍生品的依賴程度已經到了不可或缺的地步。
例如，內蒙古普源鐵合金有限責任公司(以下簡稱“普源鐵合金公司”)位于內蒙古自治區烏蘭察布市豐鎮市高科技氟化學工業園區西區，是一家集生產、銷售、廢渣廢氣綜合利用等錳系鐵合金產業于一體的生產加工型企業。據該公司相關負責人介紹，在近幾年錳硅產業新增產能不斷加大趨勢下，企業生產經營面臨諸多不確定性因素，主要包括原材料與產成品的市場價格波動風險和庫存減值風險等。
據悉，普源鐵合金公司錳硅合金產能達24萬噸/年，錳硅價格的不確定性使得錳硅合金經營具有較大風險敞口，而在理論上，可利用期貨對錳硅合金生產和銷售環節中產生的風險進行套期保值。
公司相關人士對《證券日報》記者表示，2017年8月份公司成功申請成為鄭商所錳硅合金交割廠庫，公司在生產經營過程中，可通過期貨、現貨兩種途徑更好地規避經營風險，公司的總體管理思路為：錳硅合金賣出保值、優化庫存管理、形成供應鏈管理并著力打造無人化工廠。
事實上，該公司面臨的主要市場風險是錳硅合金價格下跌。近些年，國家對粗鋼產能的調控影響了錳硅合金的需求。同時，粗鋼生產具有明顯的季節性，尤其在每年的一季度和四季度，價格下行風險增加。
對此，公司規避風險的措施是對錳硅合金賣出保值。公司相關人士對本報記者表示，“去年3月份是合金產業傳統淡季，鋼廠正處于節后備貨階段，鋼廠招標價為7800元/噸，現貨成交價為7700元/噸，而錳硅期貨2001合約價格為8050元/噸，故選擇在期貨盤面賣貨，計劃交割4500噸。其中，2000噸以7700元/噸買平倉，廠庫交割2500噸，交割價格為8050元/噸，折合交割成本為7900元/噸，現貨價格7700元/噸，期貨盤面利潤為200元/噸?！?/p>
在本次操作中，由于交割買方未在1月份提貨，而是在2月份、3月份和6月份分別提貨900噸、800噸和800噸，而提貨月份的鋼招價格較1月份均出現明顯下滑，因此，以1月份交割賣出價格來核算，在2月份、3月份和6月份每噸分別盈利450元、570元和700元，平均交割利潤達到568元。通過此次操作，該公司嘗到了套期保值的“甜頭”，將原本應按照市場價銷售的現貨，通過期貨市場高價賣出，從而實現較好的經營風險管理效果。由此可見，通過生產-業務-期貨-交割買/賣貨-業務的模式，可實現期貨工具對現貨業務的配合，期貨市場價值發現和服務實體經濟功能得到體現。
“公司利用期貨市場，進行生產周期調整，提高生產靈活性，如合金廠一般在2、3月份或9月份時進行檢修，彼時恰巧臨近交割月，因此可以將期貨價格與現貨價格進行比較，估值合理時，從期貨盤面建立庫存來維持正常銷售渠道。”該公司相關人士對記者介紹道。此外，也可以通過期貨市場來拓寬業務思路，例如錳硅期貨價值存在高估或低估的情況，可從期貨市場賣出或買入錳硅合金，增加業務量，拓寬業務渠道，完成期貨工具對現貨業務的配合，從而實現規模優勢。
事實上，隨著大爐型不斷投入、資金需求量增大等因素影響，多元化融資手段也將逐步出現。例如租用生產設備；股權、錳硅產品的貨權等標的的質押融資；以錳硅換錳礦來減少資金的占用；期貨融資等。可見期貨市場可以助力實體企業更好實現資源整合。
公司相關負責人表示，交易所可開發多種業務平臺，滿足企業需求。例如開展倉單交易、基差貿易、期權、互換交易等業務。而多樣化的業務形式有助于為企業提供多樣的資金融通及貿易渠道。同時，也可解決交割流程中的貨物、貨款及發票流轉問題，提高交割效率。
逸信新材料
打出“期貨+期權”組合拳
期權并非大型工廠與貿易商的專享工具，中小貿易商也能運用其促進業務發展轉型。東莞逸信新材料有限公司(以下簡稱“逸信新材料”)通過嘗試“期貨+期權”策略進行套期保值，效果顯著。
近年來，塑膠貿易行業變化劇烈，一方面，市場價格波動明顯加大且節奏較快，貿易商及生產企業經營受到很大影響；另一方面，各項政策(如“雙碳”政策、煤炭價格相關政策等)密集出臺，供需影響因素錯綜復雜，加之塑膠原料價格信息透明度明顯提升，擠壓了依靠信息不對稱帶來的利潤空間。
逸信新材料所在的廣東省東莞市作為全國制造業基地，是著名的塑膠原料集散地。據公開數據顯示，僅常平鎮大京九塑料市場與東莞樟木頭鎮塑膠市場就有塑膠原料貿易商約11000家，從業人員近4萬人。隨著化工產業形勢變化，市場競爭進一步加劇，價格波動劇烈，傳統貿易越來越難以穩定盈利。為實現期現一體化運營，利用期貨工具規避現貨市場風險，逸信新材料嘗試采用期現結合的方式，利用期貨市場工具進行風險管理，同時賺取期貨與現貨基差收益。
“公司早在2019年便開始小規模地通過期貨工具進行套期保值與風險對沖。去年公司生產經營規模開始逐步增加，但突如其來的疫情打亂了經濟節奏，導致塑膠原料暴跌，PP價格從年初到3月底，跌幅達27%，很多有存貨的傳統貿易商浮虧嚴重。”逸信新材料相關人士對《證券日報》記者表示，不過，由于公司在期貨市場對現貨庫存運用對應的期貨頭寸給予充足保護，在期現基差達到400元左右時，將期貨與現貨同步平倉，結果不僅沒有發生虧損，盈利還實現了較大幅度的提升。
雖然逸信新材料盈利得到提升，但實際在運用策略過程中也出現過較大風險。例如去年2月份，該公司與客戶簽訂了總量500噸的PP遠期分批供貨合同，協定一旦約定的期貨合約價格下跌超過8%，客戶需補足保證金至10%，而在3月份PP價格連續大幅下跌背景下，客戶卻未按約定按時補足保證金，導致公司經營面臨風險。公司相關人士表示，好在對方后來補充了部分保證金，疊加4月份期貨行情反彈，持有的期貨頭寸虧損減少，方才度過危險期。
雖然這筆交易最終平穩交割，但在極端行情下通過期貨多頭建立虛擬庫存，這一模式存在期貨保證金追加帶來資金占用率提升以及客戶違約風險。經此，該企業的管理團隊也在思考并尋求更好的解決方案。
隨后，華聯期貨建議企業在與客戶簽訂遠期合同的同時采用買入看漲策略，并認真分析策略盈利來源、潛在風險點以及應對措施。為更好地應對風險，在華聯期貨的協助下，公司在建立套保組合后，每日監測基差情況以及期權組合Delta值，一旦總體盈利達到預期水平，馬上將期權平倉。同時，簽訂現貨采購合同，鎖定盈利。
逸信新材料借助期貨市場，受益顯著：一方面，在期貨市場上操作的期權套保策略僅支付很少權利金，可實現期現盈利；另一方面，支付權利金占用資金較低，提高了企業資金使用效率。
產業企業
參與套?！耙庹凉狻?/strong>
截至目前，我國期貨期權品種共有94個，其中商品期貨64個，金融期貨6個，商品期權20個，金融期權4個，對外開放品種9個，品種序列覆蓋面不斷擴展，已經形成以銅為代表的有色產業，以鐵礦石、螺紋鋼為代表的鋼鐵產業，以油脂油料為代表的壓榨養殖產業，以原油為代表的能源產業等多條產業鏈品種體系，基本涵蓋國民經濟發展主要領域。
與之相對應的是，產業企業對衍生品的運用更加緊密。據悉，今年三季度，衍聯中國企業避險指數值為1242，較上一季度增長4.55%，同比增長28.57%；其中，大型企業避險指數為995，中小型企業避險指數為247，較上季度分別增長了3.43%和9.29%。從需求端來看，三季度，包括108家大型公司和28家中小型公司在內的136家實體行業的A股上市公司共發布了295條關于套期保值的公告。其中，54家公司為首次發布套期保值公告。從增長數量來看，三季度發布套期保值公告的上市公司數量比去年同期增加了52家，首次發布套期保值公告的上市公司數量比去年同期增加了34家。
與此同時，今年前三季度共有793家非金融類A股上市公司發布了避險相關公告。其中，三季度發布相關公告的有136家，同比增長61.9%。從公司所屬行業分布情況來看，排名前三的行業依次是電子、化工和機械設備，緊隨其后的是有色金屬和電氣設備行業。
鄭商所相關人士對《證券日報》記者表示，鄭商所始終堅持服務實體經濟宗旨，持續提升市場運行質量，努力為產業鏈企業、中小企業參與期貨市場創造良好條件。據悉，今年前10個月，鄭商所累計產業客戶數量同比增長26.11%。從成交和持倉來看，產業客戶累計成交量同比增長56.79%；日均持倉量同比增長28.30%。
大商所相關人士表示，為了保證產業企業參與套保有更好的流動性，今年前10個月，大商所市場單邊成交量、日均持倉量分別為18.41億手、912.74萬手，同比分別增長11%、8%，成交持倉比保持在1.0的合理水平。其中，法人客戶日均持倉量占比達66%，同比提高了9個百分點，玉米、豆粕、LLDPE、LPG等品種法人客戶持倉占比超過70%。尤其是隨著做市業務的深入，合約連續性的持續改善，市場投資者參與非1月份、5月份、9月份合約的積極性大大提高，參與交易客戶數大幅增長。
多家期貨公司相關人士對本報記者表示，在服務產業企業的過程中，多數企業希望期貨市場能夠持續提供更多的衍生品工具，一方面，在于豐富品種體系；另一方面，則是制定多元化套期保值策略。
（文章來源：證券日報）
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