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國慶假日期間，外盤原油可謂是商品市場最亮的仔，內盤SC2211節后第一天也跳空高開，漲幅超過10%，今日在大部分商品走弱的情況下也能維持震蕩，表現偏強。原油相對其他商品的強勢，我們認為主要還是在于兩方面，一是受加息持續推進影響，商品的需求端整體受到抑制，不過從更偏服務類的宏觀指標來看，整體還是優于工業類，對于以原油為代表的需求更偏服務類的能化品來說，加息對需求的沖擊目前相對其他工業品稍小，二是在需求端普遍受到加息沖擊的情況下，供應端越緊縮的品種表現就會相對越強，目前原油的供應端由于美國活躍鉆機數仍處偏低位置，供應端的彈性基本由OPEC+掌控，在這種背景下，一旦原油有大幅跌破OPEC+大部分產油國財政盈虧平衡點的跡象，就會出現OPEC+減產托底的動作。
表1:OPEC+實際減產規模
資料來源：OPEC，IEA，國海良時期貨研究
國慶期間OPEC+決定減產200萬桶/日，就是對于油價的托底動作。這里通過對OPEC+大會的一些細節解讀來給后續油價走勢給出一定指引。一是減產量級的實際影響，OPEC+雖然給出200萬桶/日的減產規模，但考慮到前期OPEC+產量持續未達既定產量配額，以8月OPEC+國家的實際產量測算，實際減產幅度小于配額調整幅度，按照測算實際減產規模在86萬桶/日附近，結合市場幾大機構主流平衡表來看，目前供需過剩幅度在60萬桶/日，如果在四季度完成減產工作，可以直接將全球原油供需平衡表扭轉為緊平衡，這可以體現出OPEC+對于穩住原油價格下限的決心和能力。二是本輪減產期限是從2022年11月至2023年12月，也就是OPEC+并沒有說此次的減產份額一定要在今年11月完成，這就將供應的主動權牢牢掌控在自己手上，減產的節奏可以依據市場實際的走勢進行調節，避免出現將子彈提前打光的尷尬。三是下一次歐佩克和非歐佩克部長級會議時間訂于2022年12月4日，這個時間很有講究，就在歐盟對俄羅斯石油禁令生效前一日，考慮到在禁令生效前，禁令的具體細節將會公布，這將給OPEC+做出應對提供操作空間。
從OPEC+此次大幅減產動作看，布倫特80美金/桶將成為油價后續一段時間較為堅實的底部，但這僅僅是起到托底的作用，價格要想大幅上漲，目前的減產量級還遠遠不夠，即使發生最理想的情況，OPEC+在今年四季度就完成此次減產目標，也就是實際減產86萬桶/日附近，那也不過就是將原油市場轉為供需緊平衡，對于整個油價的持續推動有限，并且考慮到一旦油價有所走強帶來通脹壓力難以下行，勢必導致更大的加息力度，加大對原油需求的拖累，所以要想看到油價重回大幅上漲節奏可能需要更大的減產量級，在這一動作沒有出現之前，油價大概率進入寬幅區間震蕩，布倫特震蕩區間80-105美元/桶。
圖1:全球原油平衡表
資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究
（文章來源：國海良時期貨）
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