摘要
油脂逐漸從六月下旬的棕櫚油產(chǎn)地價(jià)格崩盤情緒中走出，近日高點(diǎn)較前期恐慌盤殺出的低點(diǎn)已經(jīng)有大約20%的漲幅，那么未來短期油脂市場(chǎng)走勢(shì)如何呢？
油脂市場(chǎng)定價(jià)錨
【資料圖】
本周一印尼再度上調(diào)DMO出口配額比例，周二再度大幅下調(diào)關(guān)稅計(jì)算出口參考價(jià)，這個(gè)出口參考價(jià)出臺(tái)瞬間打壓BMD馬棕盤面，未來的棕櫚油甚至油脂價(jià)格中樞值來源于此。印尼最新出口參考價(jià)由7月的1615美元/噸下調(diào)至872美金/噸，環(huán)比接近腰斬。
圖：棕櫚油出口參考價(jià)
數(shù)據(jù)來源：REUTER，中糧期貨研究院整理
與出口參考價(jià)環(huán)環(huán)相扣的是出口稅，印尼近期為了能夠促進(jìn)出口壓降國內(nèi)庫存，祭出了包括但是不限于降關(guān)稅，B40道路測(cè)試甚至是總統(tǒng)訪華兜售棕櫚油的大招，但是B40道路測(cè)試結(jié)果還需等到年底，總統(tǒng)帶貨也并非常規(guī)路徑，因此關(guān)稅調(diào)整還是最為傳統(tǒng)有效的方式。
基于7月中階段性取消了出口專項(xiàng)稅后，目前出口商只需要繳納出口關(guān)稅，出口關(guān)稅同樣采取累進(jìn)稅制。相比于7月下旬頂格的出口稅288美金/噸到本次更新出口參考價(jià)后的33美金/噸，出口商少繳納出口稅255美元/噸，這是非常經(jīng)典的促進(jìn)出口方式，即讓利出口商。本次參考價(jià)下調(diào)接近腰斬，出口稅只剩零頭，那么對(duì)于實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格的影響幾何？(細(xì)品下圖)
圖：國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)與關(guān)稅
數(shù)據(jù)來源：REUTER，中糧期貨研究院整理
印尼近期還調(diào)整了出口參考價(jià)的公布方式，由原來的每月一次更改為每月兩次，這個(gè)措施很明顯是為了獲得更大的市場(chǎng)影響力，讓印尼價(jià)格和棕櫚油價(jià)格劃等號(hào)，周二的參考價(jià)頒布后BMD盤面最后收到與印尼參考價(jià)折馬幣相差無幾的價(jià)格可以很明顯感受到市場(chǎng)的定價(jià)錨。
印尼產(chǎn)地的問題所在
其一是印尼的DMO政策，DMO政策比例不斷調(diào)整由原先的1:3調(diào)整為1:5調(diào)整為1:7本周又調(diào)整至1:9，出口配額不斷放大，但是實(shí)際有效出口并不盡如人意。大家可以理解為在國內(nèi)具備銷售散裝油的貿(mào)易商才能獲得出口額度，這些貿(mào)易商一般為精煉商，因此壓榨廠想要出口毛棕櫚油需要從精煉商獲取出口配額，在精煉商不給予出口配額轉(zhuǎn)讓的情況下就造成了印尼毛油只有供給沒有需求并且價(jià)格崩盤的局面，印尼國內(nèi)毛油價(jià)格低點(diǎn)440美金/噸不到國際市場(chǎng)的一半價(jià)格。
七月初的印尼FFB收購價(jià)和CPO招標(biāo)價(jià)較前期高點(diǎn)回落超過50%，但散油價(jià)格跌幅明顯較小，印尼政府的偏袒可謂是掩耳盜鈴，如今最新的印尼散油價(jià)格已經(jīng)緩慢跌倒了14300印尼盾/千克(約13000印尼盾/L)，已經(jīng)跌破了當(dāng)初設(shè)定的取消DMO政策的閾值14000印尼盾/L.那么DMO政策還會(huì)存在多久呢？
如果印尼的DMO政策取消，印尼毛油當(dāng)前670美金/噸的報(bào)價(jià)來沖擊當(dāng)前印尼1030美金/噸的FOB報(bào)價(jià)，壓榨廠會(huì)非常有意愿出口，可以理解為這是印尼出口放量的最后一道枷鎖。
圖：散油-CPO招標(biāo)價(jià)
數(shù)據(jù)來源：印尼物件監(jiān)控，數(shù)字棕櫚，中糧期貨研究院整理
其二是印尼的船只運(yùn)力問題，由于四月底的印尼棕櫚油全面出口禁令，部分船只駛出印尼港口，在疊加近期俄油在印度的轉(zhuǎn)運(yùn)帶來船只的緊張，使得市場(chǎng)一直在反饋印尼出口船只運(yùn)力緊張，并且部分貿(mào)易商已經(jīng)通過調(diào)度乙醇船只來裝運(yùn)棕櫚油。因?yàn)殡x船運(yùn)市場(chǎng)比較遠(yuǎn)，尚無法得知船只詳細(xì)分布，但是近期的船運(yùn)費(fèi)漲價(jià)可以從側(cè)面反應(yīng)船只緊張。
圖：印尼至印度運(yùn)費(fèi)
數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG，中糧期貨研究院整理
其三是印尼本年累計(jì)出口不足帶來的脹庫問題，至于印尼目前具體有多少庫存市場(chǎng)難以達(dá)成一致，700-800WT是主流觀點(diǎn)，1000WT是市場(chǎng)預(yù)估的常規(guī)庫存外加臨時(shí)維修庫存，七月出市場(chǎng)甚至傳出過產(chǎn)地庫存1090WT.無論目前實(shí)際的庫存量是多少，印尼政策都無法完全規(guī)避脹庫帶來的拋壓，從年初開始出口政策搖擺帶來的出口不流暢，本年度前6個(gè)月累計(jì)出口較前4年均值同比下降31.50%。
圖：印尼累計(jì)出口
數(shù)據(jù)來源：GAPKI，ITS，中糧期貨研究院整理
價(jià)格走勢(shì)的擾動(dòng)項(xiàng)
首先是宏觀方面，不能規(guī)避宏觀水溫對(duì)于大宗商品價(jià)格中樞的影響，在加拿大加息100BP后的市場(chǎng)和7月FOMC落地75BP后的市場(chǎng)完全是兩種狀態(tài)。無論FOMC在7月給出的是三碼還是四碼長期來看都是在打壓大宗市場(chǎng)，但是市場(chǎng)短期理解75BP為短期利空出盡，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)頂級(jí)的PUA技術(shù)，美股市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)多少有點(diǎn)“喪事喜辦”，我認(rèn)為油脂價(jià)格中樞在后續(xù)的持續(xù)加息過程中會(huì)拾級(jí)而下。
其次是替代品的擾動(dòng)，目前棕櫚油總體價(jià)格中樞下行過程中，遇到了菜油9月潛在逼空可能，目前國內(nèi)菜油庫存低，進(jìn)口菜籽無法在9月前進(jìn)口放量，并且國內(nèi)菜油貨權(quán)集中流通菜油較少，這也是不爭的事實(shí)。豆油端由于進(jìn)口大豆壓榨虧損嚴(yán)重，油廠有挺價(jià)意愿同樣支撐9月合約。本周一披露的三大油脂庫存再度跌破130WT，逼近前期低點(diǎn)。
綜上，階段性會(huì)有上行行情，但是并不能從給全局層面上反轉(zhuǎn)供需走向?qū)捤傻倪M(jìn)程，每一次上行的過程，多頭和空頭都找到了想要的位置。
圖：沿海+華東菜油庫存
數(shù)據(jù)來源：MYAGRIC，中糧期貨研究院整理
（文章來源：中糧期貨）
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