思考：
從現實的角度，玉米的下游消費仍然呈現出偏弱的情況。
這一點讓我們引申出一個新的問題：雖然下游已呈現需求偏弱的局面，但與此同時，上行的種植成本卻真實的落在了今年每一粒新作上，無論是減產后對于收入的擔憂，還是今年宏觀農民收入的減少，抑或是售糧時的同儕壓力，這些成本支撐的邏輯是不是在需求極弱的環境下就一定不成立？干旱和澇災引發了區域性的減產和絕收，當各地供應節奏被打亂之后，終端企業和貿易商是否會聞風而動從而帶來新的一致性預期。
(資料圖片僅供參考)
另一方面，當市場都看到市場偏弱的時候，這意味著新一輪一致性預期逐漸形成思維慣性，一如上半年一致性看漲的氛圍。如果答案為真的話，上半年這種一致性預期的破局點在于宏觀資金在衰退預期下的離場，使得市場開始重新審視港口和工廠的累庫以及走貨的不暢。那么這一次破局點是非常值得討論的。
風起于青萍之末，市場對消息和信息的理解會轉變成投資邏輯，一場對于預期的交易可能正在形成。消息帶來的驅動需要注意，以避免套保單的過度左側。
正文：
當前現貨較兩周前有所緩解。南北港口正處于去庫當中，不過華南港口的提貨速度較上周放緩，庫消比的回調也反映市場仍舊偏弱。港口報價重新回調到2800-2830之間更多反映了貿易商壓力沒有那么大，但庫存仍處于高位疊加下周內外貿玉米仍將有30萬噸以上的到貨，也反映出基本面壓力仍在。
數據來源：鋼聯，Pro Farmer，Wind，中央氣象臺，中信建投期貨
深加工仍舊低位運行。對于到貨量一方面華北華東貿易商庫存的逐步釋放到貨量減少，東北工廠價格倒掛也使得外區玉米減少向山東的發運。上述收購量的低位主要源于收購價格的低位運行。在利潤低位運行，開機率普遍偏低的情況下，消化此前的成品庫存加快銷售才是生存之道。
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尤其是在淀粉企業的下游同是低迷的情況下。可以看到果葡糖漿的提貨量也在逐漸縮減，夏季消費的逐漸收尾也為飲料的消費逐步降溫。而食品廠的備貨情況不佳，導致了固體糖走貨也顯低迷。如果觀察雞蛋的提貨情況，也可以看到除了開學備貨增加之外，食品加工的需求也并不是很積極。如果說后期有階段性的回補，則要觀察中秋采購在進入9月之后的變化情況。
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上述的基本面情況也持續了3周，雖然需求低迷仍是主因，但是價格也已經做出了相應的調整，港口貿易庫存也正處于去化的狀態。也就是說如果低需求沒有與新糧大量上市的時間疊加，那么此時套保好像顯得缺少了一個環節——新陳切換的窗口期。
今年的窗口期我們認為需要注意源于以下幾個事實，且部分因素或兌現在本周之中：
1. 東北各地區的補貼已悉數公布，作為最后登場的龍江地區，雖然維持了此前省財政系統表達的大豆玉米價差在200以上的要求，但是20元/畝的玉米補貼，較去年68元/畝的水平，對農民收入的影響是直觀的。明年玉米的種植意向我們暫且不論，且說今年成本上行的情況下，一畝地將近40元的收入減少要用何種方式彌補是種植主體需要關心解決的問題。在收入模式單一的情況下，種植主體將這種補償拿到售糧階段兌現可能是一種無奈的解決方案。
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2. 此前東北的豐產預期在澇災下顯得不是那么堅定。最近的調研至少在已經確認了遼北部分地區10-30%的減產。雖然遼寧的1600萬噸的產量較東北1.1-1.2億噸的產量而言比例不大，但是作為東北春玉米最早上市的地區，土地過墑和糧食減產意味著收割成本增加和收入減少，無論是包地與否，種植主體的收入不能忽視。
3. 理論上由于去年玉米種植收益很好，疊加其他作物的弱勢，各地區均有改種玉米的情況，甚至就連蘋果產區也砍樹種起了玉米。不過今年在長江及黃淮地區面臨著高溫少雨的環節，一如美國7月上旬一樣，對產量或帶來不利影響。考慮到當前夏玉米正處于開花吐絲期，授粉會因為干旱而成功率下降，造成產量的降低。更不要說缺水對于玉米生長的影響。如果根據美國ProFarmer的調研數據來看，本年度美國玉米帶主產區的單產都有較USDA的數據有一定的低估，這一點是否會在長江黃淮重現也是需要考慮的。
4. 長江地區缺電的問題隨著未來一周的降雨或有一定程度的緩解，但是對于限電限產的擔憂也會刺激下游經銷商備貨以避免無貨可銷的境地。這一點對于需要用電的飼料企業也是如此。
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上述事件分別對應著22年10月下旬到11月上旬，10月中上旬和8-9月的玉米上市。考慮到長江及華東地區的用糧尚需要時間進行新陳糧的替換，不過原有糧源的減產勢必要通過從其他地區的采購來彌補以維持正常生產；而遼寧地區上市放緩以及惜售情緒的衍生或使得今年新糧上市的博弈變得更加激烈，如果陳糧因為新糧上市延遲而上漲，那么新糧的價格也將呈現提升的預期。
另外一點則是美國今年的減產隨著田野調查的結束而浮出水面，如果說9月12日的WASDE報告開始跟隨調整，CBOT玉米多頭的增加和凈持倉的提升則將繼續。平衡表可能的緊張雖然降低了美玉米出口競爭力，但是潛在漲價也會加劇巴西農民的惜售情緒。
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上述因素均構成了在下游需求走弱的環境中，自消息面衍生出的新驅動力，忽略新驅動而繼續堅持原有策略可能會降低策略的有效性。
當前9月合約價格2724,11萬手的持倉背后有著12.2萬手的倉單(超過8萬手倉單位于港口交割庫)。如果我們按照當前華南港口成交價格推算到北港倒掛約30元，在當前9-1價差仍沒有拉開到完全持倉成本之上的情況下，如果沒有即期或者短期合同需要執行的情況需求，9月接貨意味著持倉成本的增加，而如果重新注冊，1月合約當前的價格與今年新糧到港成本2700-2740左右的區間接近，稍顯尷尬。如果計劃完成未來購銷，可以通過盤面逢低建立虛擬庫存；如果手中陳糧尚存，可以考慮在上述消息釋放完畢后進行套保操作，以回避盤面波動帶來的虧損。
綜上所述，我們認為在新糧開秤價的博弈尚未開啟之前，套保單的建立以及利潤兌現周期或是短暫的。當前策略的制定需要考慮新陳窗口期對于潛在減產的交易，或者根據自身成本情況進行多頭套保，順勢而為。
（文章來源：中信建投期貨）
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