中信證券發布研究報告稱，在光伏度電成本不斷下降與碳中和政策的推動下，光伏裝機量持續提升，帶動上游關鍵材料的發展。推薦三條主線：一是因高能耗而導致新增產能受限，主營產品供需逐步偏緊的公司，推薦三氯氫硅三孚股份(603938.SH);純堿三友化工(600409.SH);建議關注工業硅合盛硅業(603260.SH)、純堿山東海化(000822.SZ)以及天然堿遠興能源(000683.SZ)。二是產品具有一定技術壁壘的公司，推薦ITO靶材隆華科技(300263.SZ);POE萬華化學(600309.SH)、衛星化學(002648.SZ);光伏硅膠及導電膠推薦回天新材(300041.SZ)、硅寶科技(300019.SZ);三是重點發展產品符合技術迭代方向的公司，推薦光伏膠膜福斯特(603806.SH);光伏玻璃福萊特(601865.SH)、旗濱集團(601636.SH);光伏背板膜裕興股份(300305.SZ);反光膜海利得(002206.SZ);建議關注光伏膠膜企業賽伍技術(603212.SH)、海優新材(688680.SH)、上海天洋(603330.SH)，以及雙玻卡扣短邊框建議關注海達股份(300320.SZ)。
中信證券主要觀點如下：
隨著碳中和目標的推行和光伏度電成本下降，光伏行業前景廣闊。
隨著碳中和政策的逐步推行，主要國家都在探索新的能源利用方式，光伏發電因其無限性、清潔性等優點逐漸走進人們的視野。同時行業技術的進步使得光伏度電成本不斷下降，目前已接近火力發電成本，推動光伏發電產業化快速推進。據CPIA預測，到2025年，樂觀情況下，全球光伏新增裝機規模達330GW，CAGR為20.5%。
多晶硅大幅擴產，三氯氫硅景氣度提升。
多晶硅是生產光伏電池片的基本原材料。在光伏行業高速發展的推動下，我國多晶硅產能迅速擴張。根據硅業分會的統計，2021/2022年國內預計有20/30萬噸左右的新增多晶硅產能。多晶硅是三氯氫硅的主要下游應用，多晶硅擴產將帶動三氯氫硅景氣度提升。我們預計未來三年三氯氫硅需求分別為44.8/51.0/55.1萬噸，2021/2022年供需缺口為4.5/6.3萬噸。
異質結成為第三代電池技術已成共識，ITO靶材有望受益。
異質結電池具有轉換效率高、工藝溫度低、穩定性高、衰減率低、雙面發電等優點，成為第三代電池技術毋庸置疑。ITO靶材作為異質結電池生產的必備材料，必將受益于異質結電池技術爆發。我們預計2025年異質結電池用ITO靶材達380噸，市場規模達11.4億元。
受益光伏玻璃大幅擴產，純堿行業景氣向上。
為滿足下游企業不斷增長的需求，光伏玻璃企業不斷擴產。光伏玻璃是純堿的重要下游應用，光伏玻璃的大幅擴產將帶動純堿行業景氣向上。據卓創資訊，我國2021/2022年預計共投產光伏玻璃1500萬噸/年以上，將帶來300萬噸/年純堿需求增量。
伴隨雙玻組件逐漸占領市場，POE膠膜市占率持續提升。
雙玻組件能利用反射光，從而比單玻組件功率更高。據CPIA預計，2025年雙玻組件市占率將提升至60%。POE膠膜大幅降低PID，水汽阻隔和耐候性良好，能更好的適用于雙玻組件。雙玻組件市占率的提升必將極大拉動POE膠膜的需求。我們預計2025年POE膠膜需求將達13.7億平方米，CAGR為39.4%。
多主柵技術持續推進，帶來焊帶需求變化。
多主柵技術能夠減少光伏焊帶的遮光面積，同時可有效縮短電池片內電流橫向收集路徑，降低串聯電阻，減少電池功率損失，從而提升光伏組件的光轉化效率。據CPIA預計，9主柵以上技術市場占比會持續增加，光伏焊帶需求也會隨之變化。
光伏硅膠性能要求高，國產替代不斷加速。
光伏組件工作年限需達到25年以上，且工作環境較為惡劣，進而要求光伏硅膠具備優異的力學性能、良好的粘接能力以及能夠耐黃變、耐濕熱、耐紫外線等，最早主要由道康寧、樂泰等國外產商供應。隨著研發不斷加強，國內企業回天新材、硅寶科技、集泰股份等相繼突破技術壁壘并不斷擴產，國產替代過程不斷加速。我們預計2025年光伏硅膠需求達41.6萬噸，CAGR為17.30%。
風險因素：光伏下游裝機不及預期;技術迭代不及預期;部分企業擴產導致供給變化。
投資策略：在光伏度電成本不斷下降與碳中和政策的推動下，光伏裝機量持續提升，帶動上游關鍵材料的發展。在降本增效的要求下，電池片及組件技術不斷迭代，帶來新的材料需求。重點推薦三條主線：
1)因高能耗而導致新增產能受限，主營產品供需逐步偏緊的公司，推薦三氯氫硅三孚股份;純堿三友化工;建議關注工業硅合盛硅業、純堿山東海化以及天然堿遠興能源。
2)產品具有一定技術壁壘的公司，推薦ITO靶材隆華科技;POE萬華化學、衛星化學;光伏硅膠及導電膠推薦回天新材、硅寶科技;
3)重點發展產品符合技術迭代方向的公司，推薦光伏膠膜福斯特;光伏玻璃福萊特、旗濱集團;光伏背板膜裕興股份;反光膜海利得;建議關注光伏膠膜企業賽伍技術、海優新材、上海天洋，以及雙玻卡扣短邊框建議關注海達股份。
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