近期多重因素疊加，人民幣資產表現偏弱。首先是國內經濟偏弱運行，穩增長政策仍在傳導過程，經濟尚未出現明顯的企穩信號；其次是4月國內降準25bp不及預期，降息落空，寬松政策不及預期令市場情緒較為低迷；最后則是境內外貨幣政策劈叉，美聯儲、歐洲央行緊縮預期持續升溫，4月11日以來，中-美利差已經進入負值區間，美元兌人民幣匯率突破6.5，刷新2021年7月以來的高點，匯率貶值同樣給A股帶來一定的下行壓力。2007年至今，我們共看到3輪中-美利差倒掛階段，回顧階段內資產表現可以看到，國內資產面臨一定的拋壓，國內股指上漲概率僅有33%，美元兌人民幣66%的概率錄得上漲，Wind商品也僅有33%的概率錄得上漲，其中油脂油料表現最弱，3個樣本均錄得下跌，有色和化工表現偏弱為33%的概率上漲。但也需要指出的是，上述樣本集中在2008年至2010年期間，樣本時間差不大、數量較少，整體表現僅供參考。
實體經濟目前仍呈現旺季不旺的局面。4月18日，統計局公布國內3月經濟數據，1-3月同步數據中，投資、消費、出口各大分項增速全面放緩，好消息是，基建穩增長已經開始發力，預計形成長期、溫和的托底作用。前瞻數據中，盡管社會融資規模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票據支撐，關鍵的金融機構各項貸款余額增速，以及企業和居民中長期貸款仍未出現明顯改善。疫情沖擊下，線下消費、服務業增速大幅放緩，3月社會消費品零售總額當月同比增長-3.5%，其中餐飲收入當月同比更是大幅下跌16.4%。更為關鍵的是，居民收入和就業承壓，消費端的長期驅動力進一步削弱，指向復工復產后，消費難以迅速修復。中觀層面，3月全國房企拿地同比下滑近五成，挖掘機和重卡銷量仍同比大幅下滑。微觀層面，我們最新調研顯示，近期全國下游施工同比有所下降、但環比微弱改善，旺季不旺特征顯著。
商品方面，在強預期、弱現實博弈下，仍需觀察內需出現企穩并進一步改善的信號，內需型工業品維持中性；原油鏈條商品則需要密切關注烏俄局勢進程，以及警惕美國拋儲、美伊核談判達成帶來的調整風險，結合烏俄局勢仍在波折的信息，原油及原油鏈條商品仍維持高位震蕩的局面；受烏俄局勢影響，全球化肥價格持續走高，農產品基于供應瓶頸、成本傳導的看漲邏輯目前仍較為順暢，并且在干旱天氣、全球通脹傳導等因素的支撐下，棉花、白糖等軟商品也值得關注；美聯儲首次加息靴子落地疊加美國高通脹難解，且在10Y美債突破2.9%的背景下全球貴金屬ETF持倉還持續上升接近歷史高點，我們仍舊維持貴金屬逢低做多的觀點。
策略：農產品(棉花、白糖等)、貴金屬謹慎偏多；外需型工業品(原油及其成本相關鏈條商品、新能源有色金屬)、內需型工業品(黑色建材、傳統有色鋁、化工、煤炭)中性；
風險：地緣政治風險；全球疫情風險；中國抑制商品過熱；中美博弈風險上升；臺海局勢。
（文章來源：華泰期貨）
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