主力合約已逐漸移至遠月，在供需缺口仍然存在的情況下，我們認為遠月的主要矛盾在于通過尋找缺口的解決方式來尋找玉米估值的底部。這就需要依靠對新糧、進口和替代谷物的價格關系來判斷。不過考慮到當前春播仍未完全落地，后續的生長情況和未來進口的到港情況也需要進一步觀察。那么我們可以退而求其次，通過對當前逐漸回歸現實的近月合約與5-9價差的關系作為決定當前主力合約估值的主要依據。
說回到現實，可以看到由于本輪疫情在多地出現，封控措施也隨之出臺，上周基本面情況仍然疲軟。北方港口受到疫情影響，產地到貨困難，港口交投清淡。華南港口的博弈仍在持續：一方面是下游生產企業處于對到貨的信心和對飼用消費的擔心帶來的成交偏弱；另一方面是貿易企業面對持倉成本和進口成本支撐下的挺價意愿。這也讓價格難漲難跌。同樣作為需求方，我們也看到了淀粉深加工的購銷兩難：華北工廠的采購由于疫情的封控措施，導致近兩周到貨量處于低位，同時下游走貨也由于物流受限，疊加下游對后市需求預期降低，除剛需補庫外，提貨量也呈逐漸減少的態勢，這也讓深加工淀粉庫存處于季節性高位。購銷雙弱也讓工廠加工利潤逐漸下行，為了避免損失進一步擴大而降低開機水平。
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但是這種低迷并不意味著持續的下跌，相反在近來基本面已經達到觸底的情況下，反彈的可能性也逐漸增加。
一方面從產地的角度，我們可以看到北方港口的陸續解封，港口的到貨也逐漸恢復。周末以來汽運到港車輛逐漸增加，此前一個月以來以火運為主的到港情況逐漸緩解，港口收購也將陸續恢復。東北深加工企業也由于封控處于糧源緊張的情況，使得近期工廠收購逐漸增加，部分工廠已開展競價采購。收購企業增加也將支撐產地的整體價格。發往長江地區和華南的船只逐漸增加，近三周北方港口庫存持續下降，如果后期沒有更多到貨，預計港口庫存下行趨勢將繼續，并將支撐港口價格。
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華南港口近期也出現了提貨增加的情況，除了進口高粱和大麥到貨放緩之外，進口谷物的價格與當前華南內貿玉米價差并未拉開，供給有限的情況下，剛需補庫也有所增加。從國內替代的角度來看，上周最低價小麥拍賣成交率達96%，2841元/噸的均價也高于上周成交均價132元/噸，拍賣的熱情也帶動了現貨小麥價格上漲，價差再次擴大也使得玉米的性價比仍然存在。
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當然我們不否認由于近期氣溫升高，貿易商擔憂糧質貼水擴大而開始出貨的情況發生，但是考慮到貿易商建庫存的同時將帶來倉儲物流等一系列費用，貨物的持倉成本也隨之增加。隨著新糧售糧進度幾近完成糧源已從農民手中轉移到貿易商手中這種情況下，貿易商在沒看到更利空的預期下，將會支撐價格。
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除此以外，華北深加工企業玉米庫存已來到近兩周的低位，而隨著利潤壓降和到貨偏低，開機率的下行也相應降低了加工量，使得庫存累積的速度放緩。如果利潤仍然未見起色，加工量增速放緩也必然帶來淀粉庫存企穩，下游企業的剛需購貨的邊際成本或將增加，而考慮到淀粉價格彈性大于玉米，上漲帶來的價格水平或更劇烈，這也更有利于米-粉價差的走擴。
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除基本面外，可以看到疫情新增勢頭逐步得到控制，各地物流也在逐漸恢復。而本輪公共衛生事件所涉病毒變種的傳播性更強，使得各地區均需要采取更嚴格和更快速的封控措施；另一方面，對長時間封控的擔憂或改變居民消費習慣，從以往對食品的少建庫存或不建庫存的態度逐漸變為多建庫存或者常建庫存的消費習慣，或增加食品端的需求，進而增加飼料和深加工的需求潛力。
如果基于基準交割地的北港購貨成本進行計算，可以看到當5月盤面價格來到2840的位置時，對應到當前的現貨收購價格約為2780，而這個價格高于3月中旬收購持倉到當前的成本10-15元左右，如果考慮質量貼水或者貨損，意味著繼續下行有利于近月合約的買方交割，說明盤面將在此位置存在支撐。另一方面，遠月盤面在持倉成本和遠月對種植的升水作用下會或進一步走闊，如果價差低于持倉成本線，此時的遠月合約也將獲得低于成本的估值水平。
下周建議關注港口到貨情況，另外建議關注近日哈爾濱和松原新增病例上升的態勢對于周邊物流的影響。遠月關注春播種植進展和成本的變化。操作建議以觀望為主，逢低可多單進入。
（文章來源：中信建投期貨）
關鍵詞： 主力合約
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