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動力煤現貨價持續調整，長協價穩定。1)國內動力煤價格短期存在季節性下調壓力，氣溫明顯偏高疊加復工復產，需求快速提升，沿海煤炭日耗超過2021年同期，但由于全國煤炭鐵路發運量增速低于全國煤炭產量增速，煤礦、內陸電廠積累了相對較高的庫存，截至7月20日，國有重點礦煤炭庫存1200萬噸，較1月初低點的942萬噸增加27%，且已經超過2021年同期水平。且前期由于煤價上漲，港口貿易商庫存也在逐漸增加，導致當前旺季高峰時中上游存在一定去庫壓力，對價格形成壓制。2)預計三季度利潤整體穩定，但部分市場化銷售公司三季度業績存在下滑壓力，煤炭披露預告公司上半年整體凈利潤中樞同比增長113%，二季度預告凈利潤中樞同比增長123%、環比增長48%，行業景氣結合資產優化，企業盈利釋放動力大幅提升，8月港口動力煤長協價格報719元/噸較7月持平，考慮到成本優化，預計三季度長協銷售公司盈利環比穩中有增，但由于價格管制趨嚴，部分此前市場化銷售的公司受長協保供影響，三季度業績或將環比下降。
前期煤炭板塊調整的影響因素基本結束，預計短期震蕩。1)6月美聯儲超預期加息75BP，且7月繼續加息75BP，導致市場擔憂宏觀經濟衰退，但隨著7月美聯儲加息完成，宏觀最鷹派時刻已過，未來衰退風險下降；2)7月政策再提煤炭保供，要求按照長協限價執行80%資源量長協保供，該政策影響公司范圍較小，且目前對應企業已經基本完成履約，后續政策再度加碼概率極小；3)政治局會議明確提出保交樓，政策托底推動鋼價反彈，黑色期貨底部反彈后企穩，需求無繼續向下壓力。
歐洲俄煤限令將生效，海外煤價或將再度上漲。歐盟將于8月第二周起禁止進口俄羅斯煤炭，測算最高影響全球煤炭2.5%替代性需求，減排大背景下全球多年缺乏煤炭資本開支，或將推動價格再度上行。
投資建議：“全球供給”+“國內需求”核心邏輯持續演繹，行業基本面強勢難改，板塊盈利穩定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩健龍頭：中國神華、陜西煤業；2)兼具成長：華陽股份、靖遠煤電；3)優質彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環能、蘭花科創、山煤國際、昊華能源；4)穩增長：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國旭陽集團。
行業回顧：截至2022年8月5日，秦皇島Q5500市場價1135元/噸(-0.9%)，秦皇島港庫存為551.0萬噸(-0.9%)。京唐港主焦煤庫提價2350元/噸(0.0%)，港口一級焦2570元/噸(0.0%)，煉焦煤庫存三港合計225.0萬噸(8.2%)，200萬噸以上的焦企開工率為69.3%(-0.90PCT)。
風險提示：宏觀經濟持續下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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