(資料圖片)
周期股投資的超額收益來自極度悲觀的預(yù)期修正與行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)的利潤(rùn)彈性。
以普鋼為代表的龍頭公司，從底部起來漲幅已近40%，股價(jià)的逐步走強(qiáng)映射出市場(chǎng)對(duì)鋼鐵板塊關(guān)注的逐步提升。有必要再次梳理行業(yè)目前的走強(qiáng)邏輯以及我們對(duì)后市的觀點(diǎn)。
我們年度策略的觀點(diǎn)提到，今年是鋼鐵行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的一年。2022年是供給側(cè)改革后鋼鐵需求下行最大幅度的一年，疊加了疫情干擾與地產(chǎn)下行的雙重沖擊，而成本端的鐵礦與焦煤更是在供給沖擊與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)暴露下大幅上漲，需求與成本雙擠壓，行業(yè)進(jìn)入大面積虧損狀態(tài)，鋼廠及鋼貿(mào)商情緒一度進(jìn)入冰點(diǎn)。
投資的超額收益恰恰來自極度悲觀的預(yù)期修正，與行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)的利潤(rùn)彈性。基本面數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)資本的謹(jǐn)慎與二級(jí)市場(chǎng)投資者的悲觀，加速了股價(jià)的見底，鋼廠的主動(dòng)減產(chǎn)與貿(mào)易商的主動(dòng)去庫(kù)促進(jìn)了行業(yè)的供需平衡。當(dāng)供需平衡，價(jià)格不再下探，成本一次性沖擊結(jié)束，價(jià)格上行乏力，行業(yè)利潤(rùn)將得到回歸，而當(dāng)行業(yè)整體的超額利潤(rùn)為零，那些低成本或者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在改善的龍頭公司，將再次享受可確定的超額利潤(rùn)，那么這種估值和業(yè)績(jī)的回歸將成為必然。而目前的鋼鐵股正處于此階段，表現(xiàn)為多空分歧大，龍頭公司股價(jià)的小步慢跑。
需求正在回歸。節(jié)后的集中調(diào)研加強(qiáng)了我們對(duì)需求恢復(fù)的確定性。今年的復(fù)蘇邏輯將貫穿全年，無論是自上而下的宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，還是自下而上鋼廠的基建需求與特鋼反饋的制造業(yè)訂單，都指向兩個(gè)字，復(fù)蘇。從行業(yè)數(shù)據(jù)上看，鋼鐵表觀消費(fèi)量是逐步修復(fù)的，庫(kù)存的累積速度是放緩的，伴隨金三銀四旺季的到來，需求與價(jià)格將伴隨市場(chǎng)交易復(fù)蘇的主線，同股價(jià)形成共振。需求一旦從數(shù)據(jù)端開始驗(yàn)證，板塊的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)擴(kuò)散，普漲格局與板塊彈性兼有。
位置低提高了賠率，格局改善加大了勝率。經(jīng)過行業(yè)持續(xù)下行與悲觀預(yù)期的充分釋放，鋼鐵股出現(xiàn)大幅下跌，目前位置偏低，龍頭公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1倍pb，處于歷史偏低分位。而中長(zhǎng)期看行業(yè)的加速集中度提升，龍頭公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與定價(jià)權(quán)的逐步上升，使得行業(yè)不再惡性競(jìng)爭(zhēng)，以量換價(jià)，在某些細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了格局優(yōu)化的現(xiàn)象，行業(yè)進(jìn)入門檻大幅提高，經(jīng)營(yíng)能力、成本管控與數(shù)字化智能化正在加速重建行業(yè)與公司壁壘，這種緩慢的格局改善與公司蛻變將加大長(zhǎng)期投資的價(jià)值。產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)與重建成本已遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)，行業(yè)存在投資價(jià)值。
盈虧同源，在經(jīng)歷2022年行業(yè)掙扎后，我們看好2023年鋼鐵股的投資機(jī)會(huì)，目前這個(gè)位置，拐點(diǎn)和方向比幅度更重要，股價(jià)彈性大于商品彈性。交易復(fù)蘇是主線，推薦普鋼龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，成本不斷優(yōu)化，激勵(lì)機(jī)制改善的華菱鋼鐵；低成本高分紅的方大特鋼；技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的龍頭寶鋼股份；其他包括首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、新興鑄管等普鋼標(biāo)的。在需求回暖下，上游資源品由于過去幾年高價(jià)格沒有帶來高開支，價(jià)格依舊強(qiáng)勢(shì)，推薦釩礦與鈦礦，對(duì)應(yīng)釩鈦股份、安寧股份，同時(shí)鐵礦標(biāo)的戰(zhàn)略意義凸顯，推薦河鋼資源與大中礦業(yè)。最后，需求恢復(fù)也表現(xiàn)在特鋼公司的量?jī)r(jià)回暖、成本攤薄與估值修復(fù)，推薦中信特鋼、甬金股份、久立特材、天工國(guó)際、廣大特材。需求恢復(fù)，廢鋼回收供應(yīng)鏈疫后改善，電爐鋼開工率上升回暖加速石墨電極價(jià)格觸底，推薦方大炭素。
（文章來源：國(guó)泰君安證券）
關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì) 國(guó)泰君安
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息