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        雙焦:乍暖還寒

        時間:2023-03-22 09:23:13       來源:國海良時期貨


        (資料圖)

        截至3月21日收盤,黑色全線繼續下挫。焦煤主力05合約收于1812元/噸,下跌57元/噸(-3.05%);焦炭主力05合約收于2718元/噸,下跌49.5元/噸(-1.79%),盤面繼續調整。一季度進入尾聲,需求復蘇勢頭并未如預期般強勁。

        從宏觀層面來看,根據國家統計局,2月房地產銷售數據降幅收窄,投資降幅明顯改善,地產同比邊際改善。房地產開發投資同比下降5.7%,較去年全年下降10%顯著收窄。房地產銷售面積下降了3.6%,降幅比去年全年大幅收窄。住宅類商品房表現尤為突出,1-2月商品住宅銷售面積同比下降0.6%,銷售額同比上漲3.5%。從城市來看,一二線以及粵港澳大灣區三四線城市商品房銷售表現亮眼,帶動整體銷售均價上揚。70個大中城市中,新建商品住宅銷售價格環比上漲的城市有55個,比上月增加19個。除一線城市繼續上漲外,二三線城市的二手房銷售價格都已止跌,透露出復蘇的跡象。然而,這種復蘇跡象本應利多黑色商品,但事實并非如此。

        2月新增居民中長期貸款863億,較1月繼續回落,邊際增量下滑。2月并不存在春節因素的擾動,說明居民提前還貸意愿強,考慮到2023年前兩個月居民提前還貸仍處受限階段,未來還貸潮或將持續一段時間。加上地產拿地情況并未有明顯改善,中小房企融資通道仍面臨困境,反映了當前地產復蘇微弱,居民購房熱情仍未恢復,三月的小陽春處“乍暖還寒”階段。

        這種不及預期的復蘇進一步向上映射到上游雙焦端。現貨方面,前期惜售的煤炭開始小幅降價出售,焦煤競拍存在流拍現象,貿易商觀望情緒漸濃,謹慎拿貨。從基本面來看,一方面,焦煤供給有預期增量,需求取決于焦企。近期蒙煤日均進口車數均處900車以上,加上澳煤恢復進口已成事實,進口端預期加上煤礦復產帶來的增量預期推高焦煤供給。而需求端,焦企按需補庫,下游對焦炭的補庫影響焦企的補庫行為。另一方面,焦炭供給平穩,需求跟隨終端波動。焦企當前產能過剩,產能已非限制焦炭供給的主要因素,關鍵在于需求端。近日成材表需有增量,但根據市場反饋,實際需求并未達到此增量,在終端需求不及預期的前提下,鋼廠謹慎補庫,上游出貨不順暢反映了這種市場信號。因此,雙焦供需寬松,焦煤供給增量推動價格下行,焦炭成本支撐松動價格跟隨下行,導致雙焦期、現價格中樞均有不同程度的下移。

        總之,雖然鐵水產量上升對雙焦存在剛需,但考慮到供給寬松和需求并未如市場預期般具有“報復性”反彈,在供需均有增量的情況下,需求復蘇帶來的增量才是決定價格下限的關鍵。而當前,鋼廠鐵水產量上行空間有限,加上市場對粗鋼限產已形成預期,或將進一步壓縮雙焦需求空間。短期內,雙焦將延續震蕩偏弱走勢,后續將繼續關注政策情況、產業鏈開工率、鋼廠和焦化廠利潤情況以及成材生產節奏。

        圖1 247家鋼鐵企業螺紋鋼高爐利潤圖2 獨立焦化企業噸焦平均利潤
        數據來源:Mysteel、iFind、國海良時期貨研究所數據來源:Mysteel、iFind、國海良時期貨研究所
        圖3 焦化產量&鐵水產量對比圖4 247家鋼廠盈利率
        數據來源:Mysteel、iFind、國海良時期貨研究所數據來源:Mysteel、iFind、國海良時期貨研究所

        (文章來源:國海良時期貨)

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