玻璃利潤較低 遠端預期轉向

瀝青

盤面延續窄幅震蕩，山東華北現貨小幅下調。BU5月為3792元/噸(+1)，BU6月為3814元/噸(+7)，山東現貨為3660元/噸(–10)，華北現貨為3690元/噸(–10)，華東現貨為3870元/噸(0)，山東BU5月基差為-52元/噸(–11)，山東BU6月基差為-74元/噸(–17)，BU6月-9月為37元/噸(–9)，BU6月-7月為5元/噸(–5)，瀝青加工利潤為-373元/噸(–33)。

(資料圖)

利潤：瀝青加工利潤為負，煉廠保有一定綜合利潤。基差：小幅升水。供需存：日產高位，4月供給壓力偏大；下游剛需偏弱；廠庫微累、社庫累，整體庫存壓力可控。

觀點&策略：相對估值中性，4月延續供強需弱格局，驅動偏弱。中期關注原料問題及下游資金到位情況。底部基本確認，短期震蕩為主，中期仍建議逢低做多。6-9正套輕倉持有。

LPG

PG23054590(–40)，夜盤收于4621(+31)；華南民用4800(–150)，華東民用4920(+0)，山東民用5020(–60)，山東醚后6050(–50)；價差：華南基差210(–110)，華東基差330(+40)，山東基差430(–20)，醚后基差1610(–10)；05–06月差76(+8)，06–07月差73(+3)。

估值：LPG盤面價格上漲但幅度有限，PG2305合約收于4600元/噸之上；現貨民用氣表現乏力，華南跌幅最大，低端價至4800元/噸；基差大幅收斂；近月月差反套，遠期曲線Back結構；盤面內外價差順掛，相對估值水平中性略低。

驅動：OPEC+“預防性”減產，Brent大漲至85美金附近。海外丙烷繼續交易自身弱現實價格漲幅遠低于原油，周內表現：原油>石腦油=MB=FEI>CP，油氣比價位于季節性低位，FEI/MOPJ維持0.85附近。成本端原油供需延續向好趨勢，但宏觀擾動或將持續，油價可能面臨高波動；中期視角對油價依然保持看多。市場預期OPEC+本輪減產不會導致其LPG出口大幅減量，且近期公布的5月裝船計劃仍多，關注減產兌現后的實際影響；美國C3庫存季節性高位去化，關注進入累庫周期后美國丙烷供需能否逐步改善。國內方面近期到港量偏大，港口借下游本周集中補貨積極降價出貨，煉廠被動跟跌，反映現貨情緒仍差。

觀點：LPG低估值+弱供需，盤面定價相對合理，短期無向上驅動亦不建議追空。當前市場對LPG的利空因素交易較為充分，可能出現的預期差包括OPEC+減產導致LPG出口大幅減量以及北美丙烷在即將到來的累庫周期表現不及預期。中期來看交易預期差的最優頭寸依舊是做空PDH利潤，但當前位置不建議入場，既有頭寸可開啟動態止盈。

橡膠

現貨價格：美金泰標1340美元/噸(-10)；人民幣混合10440元/噸(-30)。

期貨價格：RU主力11625元/噸(-35)；NR主力9380元/噸(-40)。

基差：泰混-RU主力基差-1185元/噸(+5)。

資訊：上周半鋼胎樣本企業產能利用率為78.50%，環比0.19%，同比19.07%；全鋼胎樣本企業產能利用率為73.13%，環比2.78%，同比18.96%。

據乘聯會，3月乘用車市場零售159.6萬輛，同比持平，較上月增長17%。今年以來累計零售427.5萬輛，同比下降13%；全國乘用車廠商批發195.5萬輛，同比增長7%，較上月增長22%。今年以來累計批發502.1萬輛，同比下降8%。

【觀點】

估值不高，驅動偏弱，上游云南產區推遲開割，下游終端需求恢復緩慢，而國內天然橡膠顯性庫存高企且拐點慢于預期均對盤面形成較大壓力。

策略：短期單邊建議觀望為主，中期做縮深淺色膠價差可持有。

PVC

現貨市場，PVC回落，燒堿企穩。

電石法PVC:華東6205(日+0，周-55)；華北6050(日+0，周-75)；華南6250(日+0，周-40)。

乙烯法PVC:華東6380(日+0，周+15)；華北6200(日+0，周-100)；華南6415(日+0，周+25)。

液堿：華東750(日+0，周+0)；華北900(日+0，周+0)；西北820(日+0，周+0)。

片堿：華東3250(日+0，周+0)；華北3250(日+0，周+0)；西北3050(日+0，周+0)。

期貨市場，盤面回落；基差偏低；5/9價差低位。

期貨：1月6162(日+0，周-47)；5月6239(日+0，周-43)；9月6226(日+0，周-38)。

基差：1月43(日-52，周-38)；5月-34(日-69，周-38)；9月-21(日-68，周-32)。

月差：1/5價差-77(日+0，周-4)；5/9價差13(日+0，周-5)；9/1價差64(日+0，周+9)。

利潤，各環節利潤一般。

燒堿：華東-235(日+0，周+0)；華北512(日+0，周+0)；西北222(日+0，周+0)。

原料：蘭炭-7(日+92，周+65)；電石-544(日+0，周-129)。

電石法：西北一體制-297(日+0，周-34)；華東外采制-207(日+0，周+198)；華北外采制74(日+0，周+20)；西北外采制491(日+0，周+152)。

乙烯法：石腦油制-345(日+24，周-41)；MTO制-35(日+2，周+128)；外采乙烯制-32(日-40，周+89)；VCM制432(日+2，周+560)。

供需，供應增加；下游需求回升，終端需求邊際好轉；庫存略降，表需持平。

供應：整體開工77.5%(環比+1.6%，同比-5.8%)，周產量42.6萬噸(環比+0.9萬噸，累計同比+5.0%)。

需求：下游開工61.7%(環比+0.0%，同比+18.6%)。

庫存：社會庫存59.7萬噸(環比-0.6萬噸，同比+17.6%)；周表需44.1萬噸(環比-0.8萬噸，累計同比+7.1%)，周國內表需37.6萬噸(環比-0.8萬噸，累計同比+4.0%)。

【總結】

周五PVC現貨及期貨回落，基差低位，5/9低位。本周PVC供應增加，下游需求及終端需求低迷；庫存去化情況弱于預期，庫存水平高位；表需處于中高位但內需較差；原料價格回落，但是綜合利潤不高，下方空間不大。當前主要利多因素在于利潤較差、成本高企；主要利空因素在于供應高位、下游剛需較弱、終端需求較弱、外需轉弱。策略：PVC多配持有。

純堿玻璃

現貨市場，純堿走弱，玻璃持平。

重堿：華北3025(日+0，周-25)；華中3050(日+0，周+0)。

輕堿：華東2725(日+0，周-25)；華南2850(日+0，周-25)。

玻璃：華北1652(日+0，周+0)；華中1800(日+0，周+20)；華南1940(日+0，周+0)。

純堿期貨，盤面回落；基差正常；5/9月間價差高位。

期貨：1月1997(日+0，周-26)；5月2793(日+0，周-24)；9月2433(日+0，周-30)。

基差：1月1053(日-9，周+19)；5月257(日+0，周+24)；9月617(日-25，周+33)。

月差：1/5價差-796(日+0，周-2)；5/9價差360(日+0，周+6)；9/1價差436(日+0，周-4)。

玻璃期貨，盤面走強；基差較低；5/9月間價差在20元/噸附近。

期貨：1月1579(日+0，周+29)；5月1680(日+0，周+37)；9月1666(日+0，周+31)。

基差：1月73(日-17，周-2)；5月-28(日-22，周-3)；9月-14(日-16，周-8)。

月差：1/5價差-101(日+0，周-8)；5/9價差14(日+0，周+6)；9/1價差87(日+0，周+2)。

利潤，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利1207(日+5，周+7)；聯堿法毛利1624(日-6，周+42)；天然法毛利1427(日-2，周-17)。

玻璃：煤制氣毛利82(日+3，周+8)；石油焦毛利-132(日+0，周+20)；天然氣毛利136(日+0，周+0)。

堿玻比：現貨比值1.85(日+0.00，周+0.00)；1月比值1.26(日-0.01，周-0.01)；5月比值1.66(日-0.02，周-0.02)；9月比值1.46(日+0.00，周-0.03)。

純堿供需，供應高位；輕堿需求低迷，重堿需求持平；庫存大增，表需回落。

供應：整體開工90.3%(環比-2.5%，同比+7.9%)，產量60.2(環比-1.7，累計同比+16.6%)。

需求：輕堿下游開工60.0%(環比-0.9%，同比+0.8%)；光伏日熔量82930(環比-650，同比+73.5%)，浮法日熔量162180(環比+600，同比-6.0%)。

庫存：廠庫31.5(環比+5.7，同比-75.7%)；表需54.5(環比-8.6，累計同比+7.9%)，國內表需51.2(環比-8.6，累計同比+4.4%)。

玻璃供需，供應略增；終端需求邊際好轉；庫存下降速度放緩，表需回落。

供應：產量1608(環比+6，累計同比-1.5%)浮法日熔量162180(環比+600，同比-6.0%)。

需求：1-2月地產數據：施工面積、開發投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積負增長，竣工面積同比轉正。

庫存：13省庫存5346(環比-130，同比-4.9%)；表需1732(環比-227，累計同比+7.2%)，國內表需1706(環比-227，累計同比+6.7%)。

【總結】

周五純堿現貨走弱，期貨回落，基差正常，5/9高位；玻璃現貨持平，期貨上行，基差偏低，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤+中高價格+低庫存”的狀態，現實仍強但持續時間可能弱于預期，估值相對健康；5月合約前期下行至成本附近時表現出較強韌性，已兌現了大部分上漲邏輯。玻璃處于“低利潤+中價格+中高庫存”的狀態，現貨好轉帶動5/9價差走強，關注終端需求承接情況；當前玻璃利潤較低，遠端預期轉向，庫存絕對水平從高位調整到中高位，關注去庫持續性。策略：玻璃多頭持有。

尿素

現貨市場，尿素及液氨回落。

尿素：河南2500(日-50，周-200)；山東2500(日-20，周-205)；河北2550(日+0，周-130)；安徽2600(日+0，周-160)。

液氨：河南3247(日-14，周-433)；山東3274(日-66，周-476)；河北3456(日-100，周-404)；安徽3175(日-73，周-356)。

期貨市場，盤面下跌；基差偏高；5/9月間價差在190元/噸附近。

期貨：1月2042(日+0，周-55)；5月2284(日+0，周-133)；9月2093(日+0，周-65)。

基差：1月458(日-49，周-130)；5月216(日-47，周-81)；9月407(日-56，周-125)。

月差：1/5價差-242(日+0，周+78)；5/9價差191(日+0，周-68)；9/1價差51(日+0，周-10)。

利潤，合成氨加工費回落；尿素毛利回落；三聚氰胺毛利回升；復合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工費627(日-42，周+50)。

煤頭裝置：固定床毛利404(日-48，周-58)；水煤漿毛利499(日-15，周-200)；航天爐毛利514(日-18，周-203)。

氣頭裝置：西北氣毛利1086(日+0，周-50)；西南氣毛利1269(日+0，周-40)。

復合肥：45%硫基毛利314(日+11，周+38)；45%氯基毛利347(日+6，周+5)。

三聚氰胺：加工費-1163(日+12，周+567)。

供給，開工產量增加，同比偏高；氣頭開工增加，同比偏高。

開工率：整體開工76.5%(環比+5.2%，同比+2.3%)；氣頭開工75.2%(環比+5.9%，同比+11.6%)。

產量：日均產量17.1萬噸(環比+1.2，累計同比+9.2%)。

需求，銷售回落，同比偏低；復合肥繼續降負荷，庫存轉降；三聚氰胺開工減少，同比偏低；港口庫存同比偏低。

銷售：預收天數3.2(環比-1.9，同比-53.6%)。

復合肥：復合肥開工34.4%(環比-3.5%，同比-29.1%)；復合肥庫存85.2萬噸(環比-2.0，同比+73.2%)。

人造板：人造板：1-2月地產數據：施工面積、開發投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積負增長，竣工面積同比轉正。

三聚氰胺：三聚氰胺開工65.9%(環比-1.8%，同比-20.8%)；三聚氰胺庫存1.8萬噸(環比+0.0，同比-10.0%)。

港口庫存：港口庫存7.2萬噸(環比-0.5，同比-53.2%)。

庫存，工廠庫存增加，同比偏高；表需及國內表需高位回落，累計同比偏高。

工廠庫存：廠庫55.2萬噸(環比+8.3，同比+15.0%)；表需110.4(環比-10.8，累計同比+8.4%)，國內表需108.0(環比-9.0，累計同比+3.9%)。

【總結】

周五現貨及盤面下跌；5/9價差處于偏高位置；基差偏高。4月第1周尿素供需格局維持弱勢：供應及庫存增加，銷售減少，表需及國內表需減少；下游復合肥繼續降負荷，庫存轉降；下游三聚氰胺廠開工減少，同比偏低；港口庫存同比偏低。綜上尿素當前主要利多因素在于產量高位，表需高位；主要利空因素在于絕對價格高位、邊際產能裝置利潤較高、下游需求階段性轉弱、銷售轉弱、庫存轉增。策略：觀望為主。

（文章來源：永安期貨）

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