雙焦：負反饋開啟 雙焦供應(yīng)壓力顯現(xiàn)

觀點概述：

焦煤

供應(yīng)端，國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量小幅上升，后期供給壓力主要在進口端。蒙古因前日核酸檢測發(fā)現(xiàn)陽性司機，按照前期通關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計口岸通關(guān)將重新降至250車，但后期進口量仍呈上升趨勢，策克口岸預(yù)計本月中旬恢復(fù)通關(guān)，Mysteel預(yù)計每日可進口約1.4萬噸焦煤。另外，路透數(shù)據(jù)顯示，上周俄羅斯至中國煤炭發(fā)運顯著增加，由于俄羅斯焦煤可與國產(chǎn)配煤混煤替代主焦煤，因此俄羅斯焦煤雖質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上為配煤，但在下游使用中具有一定性價比，因此其后期進口增量值得關(guān)注；若進口量大幅增加，或?qū)⑾魅鯂鴥?nèi)主焦煤需求。

需求端，下游需求持續(xù)疲軟下，焦企及鋼廠對后市需求悲觀，因此即便在焦炭產(chǎn)量及鐵水回升下，補庫積極性也不高，打壓原料價格意愿強烈，通過降低采購的方式，在不影響生產(chǎn)下，主動將庫存維持在低位，以向上游索要利潤，形成負反饋。遠期隨著華東疫情好轉(zhuǎn)，下游需求將延后釋放，鋼廠利潤或?qū)⒂兴厣瑫r旺季時間窗口較短，梅雨季到來后，鐵水上升幅度及持續(xù)性均將受到制約。

綜上，焦煤短期供需雙增，長期需求上升至瓶頸后，進口端供給增量或?qū)⒄贾鲗?dǎo)，因此進口端，尤其是俄羅斯焦煤及蒙煤增量將較為關(guān)鍵。在上漲無進一步驅(qū)動下，預(yù)計焦煤價格將延續(xù)向下調(diào)整，短期下方關(guān)注二季度焦煤長協(xié)價支撐。

焦炭

供應(yīng)端，焦炭產(chǎn)能及產(chǎn)量均呈上升趨勢，隨著山西運輸改善，焦炭出貨好轉(zhuǎn)，庫存壓力減輕，利潤修復(fù)，開工意愿上升。

需求端，旺季時間不多，隨著鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)的回升，鋼廠對焦炭補庫采取按需采購策略，主動將庫存維持在低位。終端需求方面，全國疫情防控政策嚴(yán)格，對終端需求始終形成制約，經(jīng)濟托底政策對市場信心提振作用逐漸下降，杭州亞運會延遲召開進一步打擊市場對需求信心，進一步影響終端及鋼廠補庫需求。后期若疫情防控政策持續(xù)嚴(yán)格，需求將在復(fù)工復(fù)產(chǎn)下呈緩慢回升態(tài)勢，加之旺季時間有限，供應(yīng)端壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。

綜上，鑒于焦炭供給增加，焦煤成本支撐松動，需求回升空間有限，預(yù)計焦炭盤面也將延續(xù)調(diào)整。今日焦炭現(xiàn)貨第一輪提降落地，下周預(yù)計迎來第二輪提降，而需注意的是，盤面已提前反應(yīng)現(xiàn)貨三輪提降，基差處于歷史同期高位。短期建議反彈高空思路為主，盤面打至現(xiàn)貨四輪以上提降倉單、或現(xiàn)貨三輪提降開始后建議觀望。

策略建議：

反彈高空

風(fēng)險提示：

俄羅斯焦煤、蒙煤進口不及預(yù)期；疫情防控政策改變

一、焦煤

1、 焦煤供給：國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量微增，遠期供給增量主要在進口端

1) 國內(nèi)焦煤供給

3月原煤產(chǎn)量39580萬噸，同比增16%； 汾渭統(tǒng)計周度焦煤原煤產(chǎn)量922.32萬噸，環(huán)比增7.95萬噸，國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量仍處歷史同期低位。本周國產(chǎn)焦煤增量主要來自山西事故煤礦復(fù)產(chǎn)及內(nèi)蒙環(huán)保督察組撤離后產(chǎn)量回升。山西鄉(xiāng)寧前期停產(chǎn)煤礦預(yù)計10日以后產(chǎn)量完全恢復(fù)。另外，短期隨著電廠日耗下降，動力煤緊張程度有所緩解，跨界煤種如部分配煤供應(yīng)趨松；5月下旬隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，配煤供給可能再次有所偏緊。

本周洗煤廠開工及精煤日產(chǎn)小幅上升；Mysteel統(tǒng)計全國110家洗煤廠樣本：開工率72.20%較上期值漲1.02%；日均產(chǎn)量60.04萬噸漲0.95萬噸。

2) 焦煤進口： 關(guān)注后期俄羅斯焦煤進口增量

根據(jù)普氏，本周一線主焦煤FOB價516.75美元，較上周五下跌1.25美元，CFR價501美元，較上周五下跌7美元。進口海運焦煤利潤小幅回升，仍處微虧狀態(tài)，預(yù)計后期隨著全球焦煤供需轉(zhuǎn)弱(澳洲供給增加、全球焦煤需求下降)，海外焦煤價格或?qū)⒀永m(xù)向下調(diào)整。

蒙古疫情顯著好轉(zhuǎn)，上周甘其毛都口岸日通關(guān)達350車左右，但因前日核酸檢測發(fā)現(xiàn)陽性司機，按照前期通關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計口岸通關(guān)將重新降至250車；策克口岸預(yù)計本月中旬恢復(fù)通關(guān)，Mysteel預(yù)計每日可進口約1.4萬噸焦煤。下半年關(guān)注蒙古至甘其毛都口岸鐵路建設(shè)進展，前期規(guī)劃7月建成，預(yù)計實際日期或?qū)⒂兴雍螅ǔ珊蠹s將帶來每年3000萬噸進口量。

路透數(shù)據(jù)顯示，上周俄羅斯至中國煤炭發(fā)運顯著增加，導(dǎo)致本周到港量上升，焦煤港口庫存大幅累積，預(yù)計后期隨著貿(mào)易結(jié)算方式完善，進口量或逐步增加。當(dāng)前俄羅斯焦煤進口相對普氏二線定價略有折價，近期由于國內(nèi)焦煤價格回落，下游進口多以觀望為主，俄羅斯焦煤到岸價也有所回落。由于俄羅斯焦煤可與國產(chǎn)配煤混煤替代主焦煤，因此俄羅斯焦煤雖質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上不及主焦煤，但在下游使用中具有一定性價比，因此其后期進口增量值得關(guān)注；若后期進口量大幅增加，或?qū)⑾魅鯂鴥?nèi)主焦煤需求。

2、 焦煤庫存：運輸緩解，下游集中到貨導(dǎo)致總庫存大量累積

根據(jù)Mysteel，本周洗煤廠原煤庫存184.91萬噸漲7.20萬噸；精煤庫存168.70萬噸降8.79萬噸。

本周全樣本獨立焦企焦煤庫存1223.85萬噸，增0.2%；平均可用天數(shù)13.52天，降1.5%。全國247家鋼廠樣本煉焦煤庫存873.83萬噸，增5%；平均可用天數(shù)14.1天，增4.8%。煉焦煤礦山庫存268.7萬噸，降5.6%。焦煤港口庫存174萬噸，增10.1%。焦煤總庫存(包含礦山)2717.88萬噸，增1.6%。

3、 焦煤需求&價格：

本周焦煤現(xiàn)貨及競拍價格均有所走弱，優(yōu)質(zhì)煤種競拍價較節(jié)前大幅回落。市場悲觀情緒下，預(yù)計下周焦煤現(xiàn)貨價格將繼續(xù)下調(diào)。

二、焦炭

1、 焦炭供給：焦炭產(chǎn)量邊際回升

1) 國內(nèi)焦炭供給及焦化利潤

3月焦炭產(chǎn)量4017萬噸，同比增0.94%。近期山東要求全省焦炭年產(chǎn)量不得超3200萬噸，根據(jù)Mysteel，山東焦企開工基本維持在7成左右，該產(chǎn)量目標(biāo)對后期生產(chǎn)將不構(gòu)成進一步約束。

焦炭產(chǎn)量呈上升趨勢：隨著山西運輸改善，焦炭出貨好轉(zhuǎn)，庫存壓力減輕；另外，原料煤價格回落也對焦企利潤有一定提振，支撐焦企提產(chǎn)動力。全樣本獨立焦企剔除淘汰產(chǎn)能產(chǎn)能利用率79.97%，增1.32%。全國247家鋼廠樣本焦化廠剔除淘汰產(chǎn)能利用率87.29%，增0.15%。

本周全樣本獨立焦企日均焦炭產(chǎn)量68.07萬噸，增1.7%；全國247家樣本鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.61萬噸，增0.2%。

本周Mysteel全國平均噸焦盈利283元/噸，增43元/噸，盤面焦化利潤震蕩運行。

成材需求依舊不佳，旺季時間不多，在需求沒有起色下，處于盈虧邊緣甚至虧損的鋼廠雖然未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)現(xiàn)象，但打壓原料索要利潤意愿強烈，后期利潤或?qū)⒅鸩接缮嫌蜗蛳掠无D(zhuǎn)移。

2) 焦炭進出口

3月焦炭出口量67萬噸，同比增長8.06%，焦炭出口利潤仍在高位。

2、 焦炭庫存：上游去化，下游回升，總庫存下降

山西運輸緩解，焦炭庫存由上游向下游轉(zhuǎn)移。本周獨立焦企焦炭庫存92.11萬噸，降14%；出口帶動下，港口庫存236.1萬噸，降8.2%。247家鋼廠焦炭庫存為676.68萬噸，增3.4%。焦炭總庫存1004.89萬噸，降1.3%。

本周247家鋼廠焦炭平均可用天數(shù)11.91天，增1.5%；鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)接近19年同期水平。旺季時間不多，隨著鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)的回升，鋼廠對焦炭補庫采取按需采購策略，主動將庫存維持在低位。

3、 焦炭需求：鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，鋼廠按需補庫

1) 3月焦炭表觀消費同比略增

2) 鐵水雖然上方有頂，但仍有邊際回升空間

Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率81.91%，環(huán)比上周增加0.98%，同比去年下降5.08%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率87.75%，環(huán)比增加1.18%，同比下降3.04%；日均鐵水產(chǎn)量236.74萬噸，環(huán)比增加3.18萬噸，同比下降5.39萬噸。

3) 五大品種鋼材總庫存回升，廠庫依舊承壓

本周五大品種鋼材社會庫存1590.55萬噸，環(huán)比增17.63萬噸；五大品種鋼廠庫存698.66萬噸，環(huán)比增10.46萬噸。五大品種總庫存2289.21萬噸，環(huán)比增28.09萬噸。

4) 本周日均鐵水產(chǎn)量反推焦炭需求高于焦炭產(chǎn)量。

三、價格與價差

1、 雙焦基差均處歷史同期高位，09焦炭盤面已反應(yīng)現(xiàn)貨三輪提降；港口出庫價3850元/噸，對應(yīng)倉單成本4150左右

2、 雙焦9-1月差高位震蕩

3、 焦礦比回落，螺焦比回升

四、技術(shù)分析：

（文章來源：混沌天成期貨）

關(guān)鍵詞： 核酸檢測