上證50股指期權完善股指投資與風險管理體系

摘要

12月14日，中金所發(fā)布通知：上證50股指期權合約自2022年12月19日(星期一)起上市交易。

上證50股指期權推出完善上證50指數(shù)投資與風險管理體系。上證50指數(shù)投資工具包含了上證50ETF、上證50股指期貨、上證50ETF期權和上證50股指期權。通過股票指數(shù)為中樞構建四個交易市場，彼此之間有具有一定程度的跨市場關聯(lián)。在這種關聯(lián)下，跨市場套利、對沖等模式由此展開，為投資者提供更加豐富的投資策略。同時，投資工具種類豐富有利于提高市場定價效率和市場擴容。

正文

本文主要闡述上證50指數(shù)投資與風險管理體系，并介紹上證50股指期權合約、交易事項、上證50指數(shù)以及股指期權相關交易策略。

【資料圖】

一、完善上證50指數(shù)投資與風險管理體系

上證50股指期權推出完善上證50指數(shù)投資與風險管理體系。上證50指數(shù)投資工具包含了上證50ETF、上證50股指期貨、上證50ETF期權和上證50股指期權，投資工具種類豐富有利于提高市場定價效率和市場擴容。

股票指數(shù)投資圈集齊四大投資種類最早的是滬深300指數(shù)，滬深300股指期貨于2010年4月16日上市，第一大ETF華泰柏瑞滬深300ETF成立于2012年5月4日，滬深300ETF期權和滬深300股指期權于2019年12月23日上市交易。

上證50指數(shù)第一大ETF華夏上證50ETF成立于2004年12月30日，50ETF期權在2015年2月9日上市，上證50股指期貨于2015年4月16日上市，時隔7年后，上證50股指期權于2022年12月19日正式掛牌上市。我們認為，滬深300股指期權市場的運行經驗以及股指期權交易規(guī)則日益完善，為后續(xù)的股指期權上市奠定了堅實的基礎。因此，今年中證1000股指期權和上證50股指期權上市步伐呈現(xiàn)加速的態(tài)勢。

上證50指數(shù)作為標的進行展開，以現(xiàn)金交割的方式衍生出股指期貨IH和股指期權HO，以實物交割則衍生出50ETF及其對應的50ETF期權。通過股票指數(shù)為中樞構建四個交易市場，彼此之間有具有一定程度的跨市場關聯(lián)。在這種關聯(lián)下，跨市場套利、對沖等模式由此展開，使得投資者在上證50指數(shù)的投資手段更加豐富。

二、上證50股指期權合約

上證50股指期權合約規(guī)則與滬深300股指期權和中證1000股指期權保持一致。但與上證50股指期貨存在差異，其中，上證50股指期權合約乘數(shù)是每點100元，上證50股指期貨每點300元。在合約月份方面，上證50股指期權合約月份有當月、下2個月及隨后3個季月共6個，而上證50股指期貨僅有當月、下月及隨后兩個季月共4個合約月份。上證50股指期權提供的遠期交易機會和多期限風險管理機會高于上證50股指期貨。在每日價格最大波動限制方面，上證50股指期權直接參考上證50指數(shù)，即上一交易日上證50指數(shù)收盤價的±10%，而上證50股指期貨則以自身上一個交易日結算價的±10%。兩者在申報單位、最小申報單位、交割日期、交割方式等保持一致。

三、上證50股指期權交易有關事項

根據中金所于12月14日發(fā)布的《關于股指期貨和期權合約交易限額的通知》，對股指期權交易限額標準做出以下規(guī)定。自2022年12月19日交易時起，在滬深300、中證1000、上證50股指期權上，客戶某一期權品種日內開倉交易的最大數(shù)量為200手，某一月份期權合約日內開倉交易的最大數(shù)量為100手，某一深度虛值合約日內開倉交易的最大數(shù)量為30手。套期保值等風險管理交易、做市交易的開倉數(shù)量不受此限。

由于股指期權實行現(xiàn)金交割模式，有利于杠桿交易，因此，中金所對股指期權實行交易限額規(guī)定，抑制非理性過度投機，讓市場遵循理性投資，有利于提高市場定價效率。

四、上證50指數(shù)特點

上證50指數(shù)由滬市A股中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成，即只選取護市前50的龍頭企業(yè)。大市值龍頭企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定，抗風險能力較強，極具穩(wěn)定性。

從上證50指數(shù)行業(yè)的權重分配來看，金融、日常消費、材料為占比較高的前三個行業(yè)，共計23支成分股，合計自由流通市值為3.86萬億元，占比高達58.90%。

第一大權重股為貴州茅臺，其次是中國平安，兩者權重分別為15.44%和7.48%。前十大權重股總和占比52.65%。

從分紅情況來看，上證50指數(shù)現(xiàn)金分紅總額總體呈現(xiàn)上升勢頭，2021年度歸母凈利潤高達1.84萬億，現(xiàn)金分紅總額為6774.07億元，2021年股息支付率分別為36.73%。

截止2022年12月在上證50成分股市值分布中，總市值超過1000億的公司43家，900-999億有5家，700-799億和600-699億分別有1家。

截至12月16日，上證50指數(shù)基金規(guī)模915.96億元，上證50指數(shù)基金在所有指數(shù)基金中的規(guī)模占比3.5%，較比2021年4.38%所有下滑。上證50指數(shù)的ETF中，華夏上證50ETF基金規(guī)模最大，高達602.78億元。

五、上證50股指期權交易策略簡介

(1)股指期權基礎交易策略

期權基礎交易策略包括買入看漲期權，賣出看漲期權，買入看跌期權和賣出看跌期權。由于單腿期權交易策略交易效率較高，尤其作為買方，在趨勢明朗下，收益的杠桿性十分凸顯，買入看漲期權或者看跌期權能夠保留趨勢收益且虧有限。面對行情溫和運行，可以選擇賣出股指期權收取時間價值。

(2)股指期權價差組合策略

由單腿期權兩兩組合，即可構建兩條腿的價差組合。價差組合具有一定程度的容錯空間，行情即時未如期而至仍可以繼續(xù)持倉等待，風險在有限空間是可控的。因此，對應擇時程度并不精準的投資者而言，或者偏向中長期靜態(tài)交易的投資者而言是十分有利的。這里主要介紹四類，買入牛市價差、買入熊市價差、雙限多頭和雙限空頭組合。在行情趨勢上漲但漲幅有限，買入牛市價差組合獲取上漲價差收益。反而，行情趨勢下跌但跌幅有限，可以選擇買入熊市價差組合獲取下跌價差收益。為了節(jié)省期初的權利金支出，在預期市場下跌時，可以通過賣出看漲期權和買入看跌期權構建雙限空頭策略；在預期市場上漲時，可以通過賣出看跌期權和買入看漲期權構建雙限多頭策

(3)上證50股指期權波動率策略

股指期權波動率策略主要有買入勒式期權組合和賣出勒式期權組合。在行情波動較大的時候，并且形成一定的趨勢，買入勒式期權組合能夠獲得較大收益。若行情處于區(qū)間震蕩運行，賣出勒式期權組合收割時間價值。

(4)50ETF與上證50股指期權

與50ETF期權不同，上證50股指期權采取現(xiàn)金交割方式，對于長期投資50ETF而言，現(xiàn)金交割的對沖工具讓投資者持倉更具穩(wěn)健性。策略構建主要有保護型看跌策略，備兌看漲策略和領口策略。保護型看跌策略，持有50ETF多頭，買入看跌期權進行對沖，付出權利金，該模式適合投資者擔憂市場出現(xiàn)大幅下跌的情況。備兌看漲策略，持有50ETF多頭，賣出看漲期權進行增厚收益，該模式適合市場處于震蕩上行，但上漲幅度有限。領口策略，若市場走勢并不明朗，可以通過賣出看漲期權和買入看跌期權與ETF多頭構成領口組合，通過較少的權利金支出鎖定ETF多頭的收益。

(5)上證50股指期貨與上證50股指期權交易策略

作為同一現(xiàn)金交割模式的兩類股指衍生品，通過上證50指數(shù)的樞紐構建關聯(lián)，形成期貨期權市場雙向交易。具體有期貨空頭+買入看漲期權，期貨多頭+賣出看漲期權，期貨空頭+賣出看跌期權，期貨多頭+買入看跌期權。

(6)上證50股指期權套利策略

股指期權箱體套利策略，利用不同擋位進行合成期貨，形成擋位之間的價差進行套利，有正向箱體套利和反向箱體套利。股指期權與股指期貨套利，則是利用期權合成期貨，與股指期貨進行套利。股指期權與ETF套利，利用50ETF多頭，與股指期權合成期貨空頭進行套利。

(7)上證50股指期權其他交易策略

上證50指數(shù)其他寬基指數(shù)存在差異，在行情推升和風格切換之后將產生更多的交易機會，例如跨品種的期權交易策略。此外，由于近遠月行情預期的差異，還可以構建期權的跨期交易。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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