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2022年注定不平凡，通脹籠罩全球、俄烏戰爭及能源市場風波加劇全球宏觀風險，而隨著各國央行激進加息政策的實施，經濟衰退與通脹并存使得宏觀環境更加復雜；產業方面，經歷上半年南美大豆減產、黑海地區糧食出口減少及下半年全球旱情后，市場寄希望于美國農作物豐收。而在此背景下，USDA9月報告公布，主要農作物愈加緊張的供需茅盾淡化了宏觀影響，豆系市場波瀾再起。
先來捋一捋這兩個月美豆生長狀況和USDA調整情況。截止8月1日之前的美豆生長優良率已連續6周下滑，加之Pro Farmer田間巡查參差不齊等，市場預期USDA8月報告美豆單產51.1蒲/英畝，但遠遠不及報告給予的51.9蒲/英畝，可以說這個結果打了個市場措手不及，當然市場也好投資者也好都不太認可該單產水平，報告后CBOT盤面區間運行，市場真正等待的是9月的偏定產數據。不過8月階段性降雨沖淡高溫影響，至少從優良率數據看8月下旬至9月初大豆生長較為穩定，市場對美豆單產沒有太大爭議，我們的預期與大部分機構頗為一致即9月報告美豆單產在51.5蒲/英畝附近，報告前CBOT盤面較為平靜，以宏觀邏輯為主。然而意外再次降臨，是的，你沒看錯，1.4蒲/英畝的環比差，USDA確實給出了刷新市場對美豆單產預估下限的50.5蒲/英畝，當然也是對8月報告51.9蒲/英畝過高水平的修正。不過9月上旬最后一期生長優良率再度惡化至近6年同期次低，且美國南部阿肯色、密西西比及路易斯安那三州已開始收割，市場對10月單產的調整是否會陷入迷茫？不管怎么說，USDA9月報告給美豆甚至全球大豆市場進行了階段性定性，美豆庫存降至近7年低位的2億蒲、庫銷比為僅次于2013/14年度的歷史第二低4.52%，從目前的數據看大豆市場將連續第三個作物季節供不應求。
目前巴西西南部和巴拉納州已經開始播種大豆， CONAB、ABIOVE、Datagro、Celeres等機構預估2022/23年度巴西大豆種植面積預增3%左右，產量預增19-22%；不過美國、澳大利亞、日本等多國氣象局亦給出拉尼娜在南半球將持續至年底甚至明年初；針對南美，目前市場正處在豐產預期和三次拉尼娜博弈中：一方面南美豐產對市場的壓制被美豆供應大幅調低削弱，另一方面拉尼娜的風吹草動也同樣會被放大。
再來看國內。近段時間油脂油料板塊整體呈現蛋白粕強于油料強于油脂、內盤強于外盤的格局。我們認為豆粕強勢主要依賴以下幾點：一7-10月大豆到港量下降，10-11月或成為大豆供應最緊張的時刻；二養殖利潤回升，飼料需求較好，企業備貨需求增加，豆粕快速去庫，油廠挺價銷售，豆粕現貨賣方市場特性顯著；三USDA美豆供應收緊的影響向全球豆系市場傳導；四粕強油弱格局使得資金更傾向于粕類市場。具體來看：
大豆采購方面，隨著油廠榨利回升，8月下旬起油廠采購量增加，截止9月8日，9月完成采購410萬噸，10月完成采購860萬噸，11月完成采購560萬噸，12月完成采購120萬噸，明年累計采購1180萬噸。不過從目前的船期看9-11月大豆到港量不足2000萬噸(過去6年均值2285萬噸)，而過去5年9-11月油廠大豆壓榨量均值為2370萬噸，從目前油廠榨利狀態及旺季需求看后續或繼續提升開機率，那么即使有每周50萬噸的大豆拋儲，在成交一般的情況下，未來三個月大豆供應增量仍不及需求增量，目前油廠大豆庫存已降至460萬噸，不排除后續降至300萬噸的可能。另外隨著人民幣貶值，國內油廠成本負擔增加或影響后續采購積極性。豆粕供需方面，7-8月油廠壓榨產豆粕約1210萬噸，而同期的豆粕表需高達1250萬噸，導致油廠豆粕庫存自100萬噸以上降至60萬噸附近。基差方面，6-8月份現貨對9月合約基差回歸，不過91合約之間價值差在主力合約移倉后在1月合約期現基差上體現，且隨著現貨供應收緊油廠挺價，1月基差快速拉升，部分地區破1000元/噸。月差方面，四季度大豆緊張供應預期下形成近強遠弱格局，9-1月差和11-1月差不斷走升。
上面我們對豆粕國內外市場現狀做了分析，綜合來看，USDA為美豆供需格局階段性定性，宏觀壓制下CBOT大豆繼續上漲動能不足；人民幣貶值增加油廠進口成本，四季度豆粕或將繼續呈現需求增量大于供應增量的狀態，那么豆粕庫存將進一步下滑，高基差、低庫存狀態下油廠挺價心態不變，中短期豆粕近強遠弱格局將延續。
（文章來源：美爾雅期貨）
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