證券 >

        如何觸發(fā)美聯(lián)儲暫停加息? 焦點關(guān)注

        時間:2023-02-14 09:12:05       來源:興業(yè)證券

        本文通過一致性地評估美國基本面,尋找暫停加息和經(jīng)濟指標的相關(guān)性,同時復(fù)盤過去加(降)息預(yù)期和美聯(lián)儲暫停加息的關(guān)系。


        【資料圖】

        通過美國十大經(jīng)濟指標環(huán)比、美國經(jīng)濟指標主成分等不同數(shù)據(jù)維度建立的預(yù)警機制,我們發(fā)現(xiàn)暫停加息時經(jīng)濟數(shù)據(jù)均出現(xiàn)黃色或紅色預(yù)警。在美聯(lián)儲雙目標下,核心PCE、失業(yè)率的環(huán)比變動比同比變動有更強的解釋力,非農(nóng)就業(yè)也是重要的參考指標。暫停加息通常滿足核心PCE環(huán)比折年率放緩、失業(yè)率環(huán)比反彈、非農(nóng)就業(yè)回落。

        市場預(yù)期對于美聯(lián)儲利率調(diào)整有較高的短期預(yù)判準確度,但在預(yù)測暫停加息方面并不真正具有前瞻性。市場加息預(yù)期有較強的慣性,往往需要美聯(lián)儲政策指引方能確認暫停加息。

        綜合各類經(jīng)濟指標并橫向?qū)Ρ葰v史水平,當前已經(jīng)充分滿足暫停加息的條件。然而,暫停加息或降息條件的評估是動態(tài)的。若經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善,則暫停加息條件也會弱化。目前阻礙美聯(lián)儲暫停加息的因素主要來自火爆的就業(yè)市場和通脹環(huán)比折年率仍顯著高于2%。未來除了需要關(guān)注非農(nóng)就業(yè)、通脹,也需要關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體是否持續(xù)改善(經(jīng)濟軟著陸),進而使得美聯(lián)儲加息路徑“higher for longer”。

        2022年第四季度以來,市場對于美聯(lián)儲是否應(yīng)該暫停加息,甚至在2023下半年降息的討論甚囂塵上。美國進入主動去庫周期,經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)弱,通脹同比增速見頂回落是市場預(yù)期美聯(lián)儲加息進入尾聲的主要理由。這樣的市場預(yù)期是否合理,市場預(yù)期是否總是正確?本文通過一致性地評估美國基本面,尋找暫停加息和經(jīng)濟指標的相關(guān)性,同時復(fù)盤過去加(降)息預(yù)期和美聯(lián)儲暫停加息的關(guān)系。

        一、美國基本面與聯(lián)邦基金目標利率

        1.1 美國十大經(jīng)濟指標環(huán)比

        此前我們構(gòu)建了美國十大經(jīng)濟指標環(huán)比,選取了工業(yè)產(chǎn)出、產(chǎn)能利用率、零售銷售、個人實際收入、新屋銷售等十個重要的美國經(jīng)濟指標,計算各個指標環(huán)比變動后求出各個指標Z-Score,再求得十大指標Z-Score的算數(shù)平均數(shù)。由于環(huán)比數(shù)據(jù)波動較大,此處再取6個月移動平均。考慮到經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布滯后約1個月,經(jīng)濟指標也在時間軸上滯后一期,反映美聯(lián)儲決策時獲取的數(shù)據(jù)情況。對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化,預(yù)警規(guī)則為:(1)紅色預(yù)警:環(huán)比連續(xù)三個月負增長,或近6個月中至少有4個月環(huán)比負增。(2)黃色預(yù)警:環(huán)比增速連續(xù)三個月下降,或近6個月中至少有4個月環(huán)比增速放緩。

        假設(shè)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)觀察窗口期為6個月(下圖方框標注),在每輪加息周期最后一次加息前,十大經(jīng)濟指標環(huán)比通常連續(xù)呈現(xiàn)黃色預(yù)警,或是已經(jīng)出現(xiàn)紅色預(yù)警。2022年第四季度出現(xiàn)黃色預(yù)警,2023年1月已經(jīng)升級至紅色預(yù)警。不過2月基于已經(jīng)發(fā)布的部分1月經(jīng)濟數(shù)據(jù),強勁的就業(yè)和PMI數(shù)據(jù)使得該指標暫時解除紅色預(yù)警。

        1.2 美國經(jīng)濟指標主成分分析

        上述十大經(jīng)濟指標存在一定不足,一是選取的指標數(shù)量較少,且缺少景氣調(diào)查類軟指標;二是各個經(jīng)濟指標的重要性存在差異,且相互間存在相關(guān)性,但算數(shù)平均不能完全反應(yīng)數(shù)據(jù)特征。在十大經(jīng)濟指標環(huán)比的基礎(chǔ)上,進一步擴容指標,增加密歇根大學消費者信心指數(shù)、ECRI經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)等市場關(guān)注的調(diào)查指標或領(lǐng)先指標。所有指標均轉(zhuǎn)換為環(huán)比,并采用主成分分析提取新的單一主成分描述美國經(jīng)濟周期。所得主成分取6個月移動平均并滯后1個月。

        預(yù)警規(guī)則為:(1)紅色預(yù)警:主成分連續(xù)3個月為負值,或近6個月至少有3個月為負值。(2)黃色預(yù)警:主成分連續(xù)3個月下降,或近6個月至少有3個月放緩。與十大指標環(huán)比類似,在每輪加息周期最后一次加息前,主成分通常也連續(xù)呈現(xiàn)黃色預(yù)警,或是已經(jīng)出現(xiàn)紅色預(yù)警。2022年下半年主成分出現(xiàn)紅色預(yù)警,但12月和今年1月的數(shù)據(jù)已經(jīng)好轉(zhuǎn),暫時解除預(yù)警。

        1.3 美聯(lián)儲雙目標

        美聯(lián)儲以物價穩(wěn)定和充分就業(yè)為政策目標。從美聯(lián)儲的季度經(jīng)濟預(yù)測(SEP)可以看出,美聯(lián)儲較關(guān)注核心PCE和失業(yè)率。不過,直接觀察核心PCE同比和失業(yè)率很難直觀捕捉到觸發(fā)美聯(lián)儲暫停加息的條件。我們轉(zhuǎn)而從環(huán)比視角觀察,計算核心PCE環(huán)比折年率的3個月移動平均,以及失業(yè)率環(huán)比變動的3個月滾動累計值,如此可以更清晰地觀察到觸發(fā)美聯(lián)儲暫停加息的條件。一是核心PCE環(huán)比折年率出現(xiàn)向下拐點,在1990年后2%也是重要閾值。二是失業(yè)率環(huán)比3個月滾動累計值出現(xiàn)反彈或大于0。

        此外,新增非農(nóng)就業(yè)也是重要的就業(yè)參考指標。盡管美聯(lián)儲并未將其納入官方經(jīng)濟預(yù)測,但新增非農(nóng)就業(yè)6個月移動平均值見頂或是低于20萬人也對應(yīng)著美聯(lián)儲暫停加息。

        目前失業(yè)率環(huán)比累計值已經(jīng)處于0附近,但核心PCE環(huán)比折年率仍在3%左右,新增非農(nóng)就業(yè)仍在30萬人以上,不完全符合歷史暫停加息條件。

        二、市場預(yù)期與政策利率實際變動

        目前金融市場上的聯(lián)邦基金利率期貨、美元OIS、美元利率互換等衍生品工具均可以反映市場加息預(yù)期。綜合考慮市場認可度以及數(shù)據(jù)可得性,我們選取聯(lián)邦基金利率期貨為市場預(yù)期代表性指標。

        以聯(lián)邦基金利率期貨的第三行合約和首行合約之差反映市場對未來3個月政策利率變動預(yù)期。美聯(lián)儲政策利率最小變動幅度通常為25bp,政策利率走廊寬度也是25bp.設(shè)定利率走廊中樞12.5bp為閾值,當市場預(yù)期在正負12.5bp以內(nèi)時,視為預(yù)期政策利率不變,超出這一范圍時視為預(yù)期政策利率將出現(xiàn)變化。當預(yù)期利率變動幅度達到或超出正負25bp后,利率變動概率即為100%。整體而言,市場預(yù)期的準確率較高,但在精確至最后一次加息的具體時點后,市場加息預(yù)期(平移3個月后)往往會在最后一次加息后再持續(xù)40~60個交易日才會逐漸平復(fù)。這一時間差基本對應(yīng)美聯(lián)儲兩次議息會議間隔,即市場加息預(yù)期存在較強的慣性,往往需要美聯(lián)儲政策指引方能確認暫停加息。

        三、當下多大程度上滿足降息條件?

        綜合上文美國十大經(jīng)濟指標環(huán)比、美國經(jīng)濟指標環(huán)比主成分、美聯(lián)儲雙目標、新增非農(nóng)就業(yè)等信息,我們列出以下十條衡量基本面的標準,每滿足一條記1分,滿分10分,分數(shù)越高降息迫切性越高。暫停加息通常需要6分,歷史最高分為8分。基于現(xiàn)有信息的得分為7分,已經(jīng)充分滿足暫停加息的條件。然而,暫停加息或降息條件的評估是動態(tài)的。若經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善,則暫停加息條件也會弱化。目前阻礙美聯(lián)儲暫停加息的因素主要來自火爆的就業(yè)市場和通脹環(huán)比折年率仍顯著高于2%。未來除了需要關(guān)注非農(nóng)就業(yè)、通脹,也需要關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體是否持續(xù)改善,進而使得美聯(lián)儲加息路徑“higher for longer”。

        (文章來源:興業(yè)證券)

        關(guān)鍵詞:

        首頁
        頻道
        底部
        頂部
        閱讀下一篇

        亚洲欧洲无码一区二区三区| 美国毛片亚洲社区在线观看 | 亚洲av无码专区在线播放| 亚洲乱妇熟女爽到高潮的片| 亚洲宅男精品一区在线观看| 亚洲国产福利精品一区二区| 亚洲精品在线网站| 亚洲精品在线网站| 亚洲中文字幕人成乱码| 精品久久亚洲中文无码| 亚洲人成网国产最新在线| 亚洲情A成黄在线观看动漫软件| 亚洲免费一级视频| 亚洲人成电影网站久久| 亚洲精品无播放器在线播放| 欧洲亚洲国产精华液| 国产亚洲综合视频| 亚洲精品无码专区久久同性男| 亚洲人成色7777在线观看不卡| 2048亚洲精品国产| 亚洲精品国精品久久99热一| 亚洲AV乱码久久精品蜜桃| 中文字幕亚洲综合久久| 亚洲国产成人综合| 在线aⅴ亚洲中文字幕| 亚洲精品av无码喷奶水糖心| 色五月五月丁香亚洲综合网| 亚洲高清无码专区视频| 久久伊人亚洲AV无码网站| 亚洲精品乱码久久久久久| 亚洲AV无码久久| 久久亚洲AV无码精品色午夜麻豆| 亚洲国产成人91精品| 亚洲中文字幕一二三四区| 青青青亚洲精品国产| 国产亚洲色视频在线| 亚洲AV无码AV男人的天堂| 亚洲字幕在线观看| 亚洲精品国产首次亮相| 亚洲精品国产电影| 亚洲成AV人片一区二区|