節后PTA供應處于高位，需求恢復不及預期，導致PTA大幅累庫，社會庫存高企，加工費再次下滑至冰點，全行業均處于虧損狀態。本文主要分析低加工費形成的原因，以及低加工費造成的影響。
原因一
【資料圖】
供大于求，PTA過剩明顯
自2019年PTA開啟本輪投產周期，近年來PTA處于穩定的投產中，2022年年初逸盛新材料的360萬噸裝置投產，因山東威聯化學250萬噸和嘉通能源250萬噸在年底投產，產量增量在2023年貢獻，產能計入2023年1月，故2022年PTA產能增速放緩僅5%。聚酯近年投產相對穩定，產能增速在6%-9%之間。2022年PTA產能增速低于聚酯產能增速，且由于原料緊缺及加工費低位影響，產量增速下滑明顯，聚酯產能產量穩定增長，導致PTA2022年窄幅去庫。但隨著新增產能投產，PTA產量增加明顯，累庫預期再起。
根據歷年數據來看，PTA供需累庫，加工費大概率壓縮，尤其是這波投產周期開啟后，PTA加工費不僅高位回落明顯，且若PTA連續超過兩個月累庫時，PTA加工費在第二個月下降的概率明顯增加。2023年1月，部分檢修的PTA裝置陸續重啟，新增的裝置穩定量產，供應量迅速回升。而春節假期因素影響，下游聚酯及終端織造處于傳統需求淡季，聚酯維持偏低開工負荷，產量處于近3年內低點。PTA供應增加而需求下降，導致庫存快速積累，累庫幅度高達60萬噸左右。2月份下游聚酯工廠陸續重啟，但終端恢復慢于預期，且PTA供應維持高位，預估2月PTA仍處于累庫格局中，供應過剩擠壓加工費。
原因二
成本端PX強勢，產業鏈利潤轉移
2022年PX總供應較少，現貨處于偏緊的狀態。產量方面，受成品油邏輯影響，汽油價格強勢，PX開工率受原料偏少影響，國產量不及預期；進口方面，2022年PX進口量1043萬噸，同比下降23%左右，主要是因為連續的虧損打擊PX企業生產的積極性，除了常規檢修外，故障、事故等導致除中國大陸外亞洲地區產量下滑，尤其是中國PX主要進口來源國韓國的PX出口量處于歷史低位，同時美亞套利窗口打開，韓國PX分流至美國，減少了中國PX進口量。總供應增加不及預期，且需求仍有增量，導致PX供需去庫。2023年1月份新裝置投產不及預期，且二季度作為傳統的煉廠檢修旺季，如浙石化一期400萬噸，烏魯木齊100萬噸，福海一期100萬噸和恒逸文萊150萬噸的PX裝置都有停車檢修，導致二季度供應偏緊的預期仍存，而需求端PTA增量明顯，使得PX在供需邏輯下繼續強勢，產業鏈利潤明顯轉移至PX端。
廣東石化260萬噸PX裝置于2月6日產出合格品，具體放量時間仍需進一步觀察；寧波大榭160萬噸PX裝置暫定3月下旬開機；威聯、盛虹負荷或提升中，預計二季度PX供應或將大幅提升，供應增量預期下PX-石腦油價差壓縮，但2月去庫格局下壓縮空間有限，3月后或將繼續被壓縮。
影響一
持續低加工費或將帶來開機負荷的下調
一般來說企業往往是逐利的，在高利潤的情況下會加大產出，裝置開工負荷高位，直至利潤被壓縮，開工負荷下降；同樣在收益低于可變成本甚至虧損不斷擴大的情況下，企業檢修或者停產最為合適，也就是行業開工負荷下降，現貨產出收緊，改善供需狀況，利潤重新修復。
PTA低加工費將促使PTA廠商主動調控產量，減緩PTA庫存積累的速度，緩解供應壓力。2022年PTA開機負荷不高，部分原因由于原料PX緊缺和需求下降造成的，部分由于加工費低位老舊裝置停車時間延長造成的。一般來說，PTA工廠不會因短暫的加工費下滑而檢修降負，也就是加工費低位傳導至開機負荷的下滑仍需要時間，開機率的反應要滯后。但是隨著加工費低位的持續，開機負荷大幅下降的概率增加。目前PTA的開機負荷在75.77%，若低加工費持續，PTA開機負荷仍有繼續下降的空間。
影響二
持續低加工費或將帶來產能出清
PTA裝置投產時間不同其技術有所不同，主要分為三個階段。早期工藝裝置：2012年以前投產，單線規模低于90萬噸/年；主流裝置：2012年-2017年投產，單線規模120-375萬噸/年；最新工藝技術裝置：2019年以后投產，采用英威達P8和BP最新工藝裝置。據悉，目前新工藝成本最低可至260元/噸，且近年投產的裝置多為一體化裝置，擁有一體化配套的裝置可以依托上下游產品分散PTA虧損的壓力的影響，其承受成本壓力的能力較強，而缺乏上下游配套的PTA裝置將面臨偏大的成本壓力，也是未來產能優化的主要對象。
PTA生產工藝落后的老舊產能，其加工費成本要遠高于規模性裝置，老舊產能的加工費成本較高達到640元/噸左右，當PTA加工費低于400元/噸時，部分裝置檢修降負動作較為明顯。長期持續的低加工費將使得高成本裝置難以重啟，加速落后PTA產能的淘汰速度，直至產能出清，PTA供需再次達到均衡，類似2016年-2017年的產能出清。
總結
供縮需增預期下，PTA二季度去庫預期較強
年內投產延續，累庫預期難改，而在產能過剩的大背景下，具有成本優勢且產業鏈完善的企業話語權較高。在全行業虧損狀態下，PTA老舊裝置降負荷、延長檢修、提前檢修的預期增強，3-4月步入傳統旺季，而現已公示的計劃檢修較少，關注低工費下有無增量的計劃外減停。
同時，參考海外經濟體的經驗，防疫優化后，消費復蘇需要經歷大概一個季度的時間。節后需求逐步修復，2月下游負荷回升，卻多歸于季節性表現，實際提升要弱于預期，主要是因為織造升溫緩慢。目前還處于消費恢復期，訂單現在處于年后的恢復中，預計2月底3月初終端訂單或有起色，關注訂單實際下達情況。隨著傳統的金三銀四旺季到來，3月份開始進入到供需去庫格局，二季度或能持續去庫，關注PTA裝置檢修動態及終端訂單下達的情況。
（文章來源：美爾雅期貨）
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