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        【糖史演義】為什么一定是鄭糖?

        時間:2023-08-12 17:36:28       來源:中信建投期貨


        (資料圖)

        本周鄭糖再次成為資金青睞的品種;相比于其他農產品,目前鄭糖同時具備季節性消費旺季、消費彈性偏小、低庫存、高基差、用進口成本為價格錨定下估值偏低的基本面;同時消息面方面,有關于“限制預拌粉和進口糖漿”的消息重新傳出,雖目前仍未見實際政策推進,但也為鄭糖的上漲帶來動力;從資金席位來看,不排除驅動本輪增倉上行的一部分動力來自外資,在第三季度巴西豐產壓力的籠罩下,做多現貨壓力偏小、進口利潤倒掛的鄭糖比做多原糖更具確定性。

        低庫存:截至7月底全國食糖工業庫存偏低為147.4萬噸,同比減少131.6萬噸,推算之后的庫存水平,供應上假設每個月額外增加20萬噸輪儲糖,而消費只要達到過往五年8-9月份的均值銷糖量,那么到9月底工業庫存或有見底的風險。

        期價下行,現貨緊張價格“巋然不動”,高基差引出期現收斂邏輯:今年以來上中下游的庫存結構是——上游糖廠由于減產和前期大量拋售庫存偏低,糖廠挺價意愿強烈;現貨緊張基差走強的背景下,中間貿易商積極買糖,倉單數量高企,期貨的蓄水池效應明顯;下游受到高糖價抑制,采購意愿不佳,且維持隨采隨用的采購策略,囤貨意愿不強;此外鄭糖此前持續維持高位小幅震蕩,貿易商的庫存很難流轉,國內持續維持這種庫存結構,不利于現貨向終端流通;在上一輪的下跌后,現貨相對堅挺,廣西糖基本穩定在7000元/噸以上,基差走強有利于貿易商庫存的有效釋放,也利于倉單的消化,給了國內庫存向終端去化的機會,產銷區倒掛得倒緩解,刺激貿易商補庫的需求,隨著國內慢慢進入消費旺季,終端詢價的意愿有所增加;8月初,09對應近500元/噸的基差,盤面空單離場、注銷倉單賣現貨成為合理的方式,因此在下跌過程中,出現了倉單的快速注銷,倉單壓力緩解;現貨緊張下,基差收斂邏輯也支撐著本輪價格的上漲。

        內外結構的修正,做多鄭糖比原糖更具話題依據:從資金席位來看,不排除驅動本輪增倉上行的一部分動力來自外資,從品種選擇來看,鄭糖似乎更具話題依據。在第三季度巴西豐產壓力的籠罩下,原糖現貨的壓力在期價和升貼水上同時體現,目前巴西升貼水已經從小幅升水現貨變為貼水現貨了,最新報價為貼水0.31美分/磅。而厄爾尼諾的炒作又有所降溫,一方面目前還是巴西定價為主,定價權還未向印度和泰國轉移,一方面,上周印度第一次估產落地,預計23/24年度糖產量為3168萬噸,處于市場預估區間3100-3400萬噸的下沿,減產的預期在第一次預估打得很滿,上周二原糖、倫白糖雙雙上漲,但是利多階段性出盡后,原糖重新跌下24美分/磅。在新季減產成為當前一致的預期+7月出現豐厚降雨后,交易印度產量下調難度變大,需要后期再次出現惡劣的天氣條件,才能刺激投機性多頭增加籌碼。若天氣回歸正常,原糖預計將快速回吐天氣升水,直到第二次估產落地。而做多現貨壓力偏小、高基差、進口利潤倒掛的鄭糖比做多原糖更具確定性,除了前文提到的低庫存、高基差外,進口成本倒掛需要修復也是本輪做多鄭糖的邏輯,目前ICE10和ICE03兩個合約對應的配額外進口成本仍處于7600元/噸以上的水平,鄭糖估值仍然偏低。此外從后期原糖到港情況,到港節奏有放緩的跡象,7月和8月部分船期出現推遲,目前根據船報,我們將7月到港量從15萬噸下調至7.6萬噸;8月到港從63萬噸下調至45.8萬噸;9月船期累計約52萬噸。且不排除部分到港量或優先入庫為主,實際流入市場的數量或不及市場預期。

        總結來看,鄭糖同時具備季節性消費旺季、消費彈性偏小、低庫存、高基差、用進口成本為價格錨定下估值偏低的基本面;同時消息面方面,有關于“限制預拌粉和進口糖漿”的消息重新傳出,雖目前仍未見實際政策推進,但也為鄭糖的上漲帶來動力;從資金席位來看,不排除驅動本輪增倉上行的一部分動力來自外資,在第三季度巴西豐產壓力的籠罩下,做多現貨壓力偏小、進口利潤倒掛的鄭糖比做多原糖更具確定性。

        (文章來源:中信建投期貨)

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