報告要點：
農歷春節過后，鋅市場扭轉了節前的樂觀氣氛，鋅價出現連續下跌。期間國內鋅錠社會庫存季節性累積，且累積幅度較大，海外交易所庫存低位回升。不過隨著價格下跌，現貨需求逐漸改善，近期國內鋅錠庫存迎來拐點，期貨盤面月間價差也有所走擴。未來鋅期貨月間價差能否進一步走擴？套利機會如何？
(資料圖片僅供參考)
通過分析，我們發現鋅期貨2-4月價差走擴容易發生在鋅價高位回落和回落反彈階段，以及消費旺季、庫存去化、加工費和冶煉利潤偏高或上漲階段，同時基差、進口盈虧有走強空間的階段。
站在當下看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價差在未來走擴，但去庫幅度偏弱將限制月差走擴空間。如果發生需求更強而供應更弱的情形，2-4月價差走擴空間將更大。
對應的套利操作建議：2-4月價差波動走擴判斷下推薦跨月正套，入場區間參考0-100元/噸，目標區間參考350-500元/噸。
農歷春節過后，鋅市場扭轉了節前的樂觀氣氛，鋅價出現連續下跌。期間國內鋅錠社會庫存季節性累積，且累積幅度較大，海外交易所庫存低位回升。不過隨著價格下跌，現貨需求逐漸改善，近期國內鋅錠庫存迎來拐點，期貨盤面月間價差也有所走擴。
未來鋅期貨月間價差能否進一步走擴？套利機會如何？本文將展開分析。
鋅期貨月差影響因素分析
有色金屬期貨中，最受市場參與者關注的月間價差為1-3月價差和2-4月價差，考慮到1-3月價差涉及進入交割月的問題，因此對于進行虛盤套利的參與者而言，2-4月價差更值得關注。本文選取2-4月價差為研究對象。
對于鋅期貨2-4月價差，通過其與鋅價走勢對比可以發現，2-4月價差走擴往往發生在鋅價上漲后的回落階段，下跌階段的鋅價反彈也可能引起2-4月價差走擴；而價差縮窄往往發生在鋅價下跌后半段以及鋅價由下跌趨勢轉為上漲趨勢階段。
2-4月價差與鋅基差的走勢對比看，2-4月價差走擴普遍對應基差由負轉正走強的階段，而價差縮窄對應基差高位回落走低的階段。
2-4月價差與鋅錠庫存的走勢對比看，2-4月價差走擴大多數情況下對應鋅錠庫存去化階段，且庫存絕對水平越低，月差走擴的幅度越大；2-4月價差縮窄往往對應鋅錠庫存累積階段，且庫存水平越高，月差縮窄的幅度越大。
2-4月價差與鋅精礦加工費的走勢對比看，2-4月價差走擴大往往發生在加工費偏高或上漲階段，也即原料供應預期寬松階段；2-4月價差縮窄往往發生在鋅精礦加工費偏低或下跌階段。
從冶煉利潤和進口利潤角度看，2-4月價差走擴往往對應精煉鋅冶煉利潤偏高或上漲階段、鋅錠進口虧損縮窄或者盈利擴大階段；2-4月價差縮窄往往對應精煉鋅冶煉利潤偏低或下跌、鋅錠進口虧損擴大階段。
從2-4月價差的季節變化看，3-4月份價差傾向于溫和走擴，7-9月份也是價差容易走擴的時間段，兩個時間段對應精煉鋅需求的相對旺季，而5-6月和四季度價差傾向于收縮。
月差影響因素展望
上述分析表明，2-4月價差走擴容易發生在鋅價高位回落和回落反彈階段，以及消費旺季、庫存去化、加工費和冶煉利潤偏高或上漲階段，同時基差、進口盈虧有走強空間的階段。
站在當下看，鋅價自2022年4月頂部回落，目前仍處于回落階段并伴隨階段反彈。加工費和冶煉利潤方面，當前鋅精礦加工費和國內精煉鋅冶煉利潤均偏高。基差方面，目前上海鋅現貨小幅貼水期貨，基差存在走強空間。進口盈虧方面，目前國內鋅錠現貨進口仍有2000元/噸以上的虧損，進口虧損走強空間大于走弱空間。
供需平衡方面，春節期間再生鋅冶煉廠檢修造成國內精煉鋅產量同比小幅下滑，進入2月，再生鋅冶煉企業開工率回升及高利潤驅使下的礦產鋅高負荷生產有望帶動精煉鋅產量同比轉正增長。未來數月，精煉鋅產量有望延續增長勢頭，上半年國內精煉鋅產量預估同比增長6.6%。需求方面，春節后國內精煉鋅需求先弱后強，元宵節后下游開工率明顯好轉，當前鋅下游開工率明顯高于去年同期。去年上半年受疫情和地產拖累，精煉鋅消費同比下滑幅度較大，今年隨著疫情影響消除和地產政策放松，精煉鋅消費大概率同比增長，但由于地產實際需求仍處于低位反彈階段，預計精煉鋅需求不及2021年同期，據此預估上半年國內精煉鋅表觀消費量同比增長5.6%。假設上半年精煉鋅凈進口量偏低，則上半年國內精煉鋅供需將由過剩逐漸轉向短缺，二季度短缺幅度約2萬噸。
綜合來看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價差在未來走擴，但去庫幅度偏弱將限制月差走擴空間。如果發生需求更強而供應更弱的情形，2-4月價差走擴空間將更大。
小結
鋅期貨2-4月價差走擴容易發生在鋅價高位回落和回落反彈階段，以及消費旺季、庫存去化、加工費和冶煉利潤偏高或上漲階段，同時基差、進口盈虧有走強空間的階段。
站在當下看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價差在未來走擴，但去庫幅度偏弱將限制月差走擴空間。如果發生需求更強而供應更弱的情形，2-4月價差走擴空間將更大。
對應的套利操作建議：2-4月價差波動走擴判斷下推薦跨月正套，入場區間0-100元/噸，目標區間350-500元/噸。
（文章來源：五礦期貨）
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