大多數(shù)投資者都知道美國銀行（BAC.US）是利率走高時應該持有的銀行。鑒于該銀行在其多個業(yè)務線中擁有類似于怪物的存款特許權，它是對利率最敏感的美國大型銀行。
智通財經注意到，根據(jù)價格與有形賬面價值的關系，美國銀行的股票估值目前低于許多同行。
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其價格與有形賬面價值的一年百分比下降了約32%，是其直接的美國同行中表現(xiàn)最差的。
股價下跌的罪魁禍首主要與利率有關。2022年期間利率的快速上升對美國銀行來說是一把雙刃劍。它顯然對2022年的凈投資收益線大有裨益，但隨著利率從3%上升到近5%，客戶越來越多地將資金轉移到高收益的非支票賬戶、貨幣市場基金、儲蓄賬戶和CD。這開始對其凈利息利潤率（“NIM”）產生壓力。
顯示在2022財年收益報告的美國銀行存款變化：
按年計算，美國銀行平均存款下降約5%至1.93萬億美元。
然而，僅在第四季度，美國銀行的無息存款就下降了8%，反映了存款重新定價的加速。這種組合轉變在全球銀行業(yè)務（“GB”）中尤其明顯，在美國銀行管理5000億美元存款的企業(yè)財務人員迅速適應了更高的利率環(huán)境。同時，越來越多的財富管理（“GWIM”）的富裕客戶也將資金放入市場上的高收益存款。
從積極的一面來看，在1.05萬億美元的消費者存款中，有56%仍然是低利率和/或無利率的支票賬戶。正因為如此，這個細分市場的總體支付利率仍然很低，只有6個基點。
然而，存款的趨勢是明確的，該公司在2023年指導更多的存款外流和重新定價的存款。顯然，這對準確預測是非常具有挑戰(zhàn)性的，這是一個非常動態(tài)的環(huán)境。自然，當利率上升時，資產負債表的資產方也會上升，因此，在凈利息收入擴張和強勁貸款增長的推動下，美國銀行在2022年第四季度實現(xiàn)了接近30%的凈利息收入（“NII”）同比增長。
然而，美國銀行在2022財年的財報電話會議上公布的2023年指引令人失望，該行預計2023年第一季度的凈利息收入下降到144億美元，并保持穩(wěn)定。
上述情況如何影響美國銀行的估值
市場認為存款外流和重新定價是主要風險。此外，鑒于與利率有關的不利因素，即使考慮到適度的貸款增長，2023年的凈利息收入指引也令市場失望。
市場是前瞻性的，也在考慮潛在的即將到來的經濟衰退的影響，這可能表現(xiàn)為更高的失業(yè)率、更大的信貸損失以及更低的利率（美聯(lián)儲可能最早在2023年下半年或2024年降息）。
這種綜合影響對美國銀行來說可能是負面的，包括信貸損失增加，資產收益率下降，以及貸款增長下降。在這種情況下，非利息交易性存款也可能開始迅速耗盡。簡單地說，根據(jù)經濟和利率環(huán)境的發(fā)展，美國銀行的商業(yè)模式會出現(xiàn)一些下行的情況。
這些就是為什么美國銀行的股票交易價格是有形賬面價值的1.2倍，而最近歷史上的交易范圍是1.5倍至2倍的關鍵原因。
全球市場部正在破壞資本
美國銀行擁有一些領先的銀行業(yè)特許經營權，這些特許經營權正在帶來卓越的回報。
消費者銀行（“CB”）部門擁有400億美元的分配資本，持續(xù)提供約30%的RoTCE。它是美國銀行皇冠上的明珠，由其巨大的存款專營權驅動，持有超過1萬億美元的低成本粘性存款。
全球財富與投資管理（GWIM）包括美林財富管理和美國銀行私人銀行的強大品牌，盡管有2022年的熊市，但它也以175億美元的分配資本提供了高達20%的ROTCE。
全球銀行業(yè)務（“GB”），包括全球企業(yè)銀行業(yè)務、全球商業(yè)銀行業(yè)務、商業(yè)銀行業(yè)務和全球投資銀行業(yè)務，也在2022年實現(xiàn)了18%的RoTCE的強勁回報，分配資本約為450億美元。這是一個非常有彈性的表現(xiàn)，由商業(yè)銀行和中型市場客戶的活動驅動。
問題仍然是全球市場（“GM”）部門（425億美元的分配資本），它正在摧毀資本，RoTCE不到10%。和其他部門一樣，該部門確實遭受了投資銀行業(yè)務費用的急劇減少（同比減少約50%），但即使有強勁的FICC交易風向，它也只能勉強獲得接近10%的RoTCE。鑒于該業(yè)務固有的波動性和對FICC交易審查的正常化，市場將以非常低的倍數(shù)對該部門進行估值，并遠遠低于其425億美元的分配資本。
總結
美國銀行是作為利率的代表進行交易的。深度倒掛的曲線暗示著即將到來的經濟衰退和短期內較低的利率，這被認為是對美國銀行的一個強烈的負面信號。市場人士擔心，隨著利率的降低，凈利潤率會被壓縮，存款押注會在近期明顯增加，而信用卡和商業(yè)地產投資組合的信貸風險表現(xiàn)會帶來潛在損失。存款可能會繼續(xù)外流，因為在大流行之后，流動性充裕的客戶更有可能在更艱難的時期動用這些儲蓄。
盡管如此，目前1.2倍有形賬面價值的估值已經超過了對這些風險的考慮。美國銀行通常在1.5倍到2倍的有形賬面上交易，所以考慮到其強大和多樣化的業(yè)務模式，目前的估值肯定是打折的。美國銀行在2022年實現(xiàn)了15.8%的RoTCE，所以市場肯定考慮到了中期收益的大幅下降。
但這個估值過于悲觀了，因為美國銀行的業(yè)務模式多樣化，而且有一些回報率特別高的業(yè)務，如CB和GWIM。還有一些抵消因素應該在2023年發(fā)揮作用，例如，財富管理的表現(xiàn)應該好于2022年熊市的普遍情況，鑒于不確定的宏觀環(huán)境，美國銀行也在2022年建立了大量的儲備，投資銀行業(yè)務的費用將在2023年從2022年的非常低迷的水平回升（至少是部分回升）。
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