OPEC+對需求衰退預(yù)期的提前管理

(資料圖)

今日受OPEC+突發(fā)減產(chǎn)規(guī)模達160萬桶/日以上影響，內(nèi)外盤油價大幅跳空高開，階段性結(jié)束弱勢表現(xiàn)，重回前期震蕩區(qū)間。在宣布減產(chǎn)后，三大機構(gòu)的二季度平衡表基本從前期累庫轉(zhuǎn)為大幅去庫，考慮到汽油需求在低庫存背景下的季節(jié)性走強，二季度油價將會震蕩偏強，但原油屬于經(jīng)濟后周期品種，未來需求走弱的方向無法逆轉(zhuǎn)，在進入降息周期初期后將會看到汽油需求走弱，油價也難形成趨勢上漲行情，還是以震蕩對待。

圖1:原油盤面價格與近端月差

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

北京時間周日晚間，以沙特、俄羅斯為首的8個OPEC+成員國宣布減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模合計達到164.9萬桶/日，其中俄羅斯50萬桶/日的減產(chǎn)已經(jīng)執(zhí)行，目前將減產(chǎn)期限延長至今年底，考慮到部分機構(gòu)平衡表測算已經(jīng)計入這部分減產(chǎn)，剔除俄羅斯減產(chǎn)規(guī)模外，其他國家新增減產(chǎn)規(guī)模也達到114.9萬桶/日，減產(chǎn)協(xié)議時間為2023年5月到2023年年底。此次減產(chǎn)基準(zhǔn)為今年2月的實際產(chǎn)量，理論上實際減產(chǎn)效果超過去年10月的減產(chǎn)協(xié)議。此次減產(chǎn)的影響較大，主要在于其并不在市場預(yù)期之中，由于去年高油價的紅利，中東如沙特等主要產(chǎn)油國的財政盈虧平衡價有所下移，加之近期油價已經(jīng)出現(xiàn)反彈，從當(dāng)下現(xiàn)實價格層面考慮，不構(gòu)成OPEC+大幅減產(chǎn)動力。

OPEC+此次減產(chǎn)更多是對需求衰退預(yù)期的提前管理。原油屬于經(jīng)濟后周期品種，其需求中服務(wù)業(yè)占比相對其他工業(yè)品如金屬類品種更高，在加息的初期，服務(wù)業(yè)需求相比制造業(yè)需求更有韌性，加之原油的產(chǎn)業(yè)鏈較長，需求負(fù)反饋的傳遞時間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會開始對服務(wù)業(yè)需求產(chǎn)生影響，而這個時間段一般處于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能進入這一階段，從趨勢上看后續(xù)將會看到成品油需求的逐步走弱進而拖累油價，OPEC+也是基于此在供應(yīng)端做出提前管理。

后市來看，前期原油盤面破位下跌的過程中，汽油裂解價差持續(xù)走強，表明現(xiàn)階段美國汽油需求強勁。汽油的強，既有需求端在美國新冠以及流感基本結(jié)束后逐步邁入夏季汽油需求旺季的原因，也有供應(yīng)端全球煉能緊張，美國汽油出口至南美增加所致。整體看更偏服務(wù)消費端的汽油需求在上半年仍有韌性，未來一到兩個月的時間尺度內(nèi)，由于低庫存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價下方空間受限。而OPEC+的減產(chǎn)力度使得低彈性下的原油供應(yīng)端更為緊張，將會加劇油價從下方反彈的力度。不過考慮到原油屬于經(jīng)濟后周期品種，未來需求走弱的方向無法逆轉(zhuǎn)，在進入降息周期初期后將會看到汽油需求走弱，油價也難形成趨勢上漲行情，還是以震蕩對待，布倫特震蕩區(qū)間65-95美元/桶。

（文章來源：國海良時期貨）

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