回顧：2022年國內供給充裕，糖價內弱外強
2022年，外盤原糖在俄烏沖突和印度貿易流收緊提振下，兩次觸摸去年高點后于年底突破向上。國內白糖價格走勢反應出了宏觀性和國內自身屬性的特點。一是受全球宏觀貨幣形勢影響，跟隨大宗商品走勢，糖價全年沖高回落；二是反映了國內自身的供需情況，外強內弱，內外價差負向擴大。
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分析國內主要矛盾點：進口影響供應，需求影響節奏
展望2023年我國食糖供需基本面，基于農產品主要看供給的特點，國產糖基本穩定，進口量是供應端最大的不確定性，所以受內外價差的影響，國內糖價大體也將跟隨國際原糖市場走勢，季節性需求旺季和去庫進度影響糖價的節奏。
展望全球：食糖增產，貿易流收緊
22/23年度全球主產國食糖雖增產，供需過剩，但貿易流偏緊。分主產國看，產量以及可供出口情況影響國際糖價。若巴西、印度和泰國實現增產，按照巴西3350萬噸，印度3650萬噸，泰國1050萬噸計算，三國產量預計同比增約340萬噸，可供出口的量預計增加70萬噸，則全球食糖供需過剩，貿易流基本平衡。若巴西、印度和泰國增產不及預期，按照巴西3350萬噸，印度3350萬噸，泰國1050萬噸計算，三國產量基本同去年持平，可供出口量預計同比減少230萬噸，貿易流緊張，國際糖價大概率走強。
后期，原糖的上行驅動在于，印度產量不及預期，減少或不再增發出口配額，引發全球貿易流緊張；明年二季度開始的巴西乙醇價格上漲導致甘蔗制糖比下降。原糖的下行驅動在于，印度生產提速，產量超預期，市場將會有盡快增發配額的預期；明年巴西增產。未來原糖價格預期分階段看，目前至明年一季度，北半球上市旺季，巴西提前收榨，印度出口限制政策支撐糖價難以大幅下跌，5月合約運行區間(17.5—20.5)美分，關注2023年1月印度出口政策。二季度開始的巴西新榨季，由于增產預期，糖價有望回落。
展望國內：進口影響供應，銷售進度影響去庫節奏
2023年國內食糖主要供應源有：當季產量、進口量、舊作庫存、拋儲量。分別看，當季產量矛盾不大，舊作庫存高，進口量預計高位略減，拋儲未知，所以，供應充裕，沒有較大供給不足的矛盾。一是當季產量增產約50萬噸。22/23年度全國食糖產量約1010萬噸，同比增加54萬噸。二是舊作結轉庫存處于近十年高位水平。21/22年度末食糖工業庫存為89萬噸。三是進口量預計高位略降，2022年，內外價差長期持續倒掛，但進口量仍然高企。2022年前11月累計進口食糖475.2萬噸，同比減少51.81萬噸。從巴西發往中國船運看，今年四季度巴西發到中國的白糖量比去年同期多將近30萬噸，所以短期看未來兩個月進口供給壓力仍大。
需求上，疫情防控的轉變使得居民消費生活轉為常態，未來隨著需求的釋放，國內消費情況將小幅改善，但目前尚難太樂觀，白糖的消費需求受制于替代品、人口紅利、消費觀念的制約而難以有太大增量。所以，季節性消費的淡旺季影響去庫節奏，進而影響糖價走勢的漲跌節奏。
鄭糖價格預期分階段看，目前新糖不斷上市，進口量高企，節前備貨旺季受全國疫情形勢影響或旺季不旺，春節前，鄭糖上漲空間有限。春節后至3月份，消費淡季疊加供應增多，原糖高位震蕩給予支撐，糖價調整。二季度，內外糖價回落預期增強。下半年，在經濟恢復下，糖價或表現偏好。同時貫穿全年季節性銷售旺季支撐下的階段性反彈。初步預計2023年糖價運行區間5300-6000。
（文章來源：中原期貨）
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