當前滾動:國金證券許雋逸：歐洲天然氣夠用幾天？

報告要點

我們通過衛星大數據模型回溯過去7年的冬季情景進行測算發現：歐洲天然氣庫存在悲觀情景下預計2023年2月就將消耗完畢，即使按照樂觀情景，歐洲天然氣庫存在2023年4月預計持平歷史最低值，而美國自由港從2022年6月8日起對歐洲斷供后不斷推遲恢復供應的時間進一步加劇了俄羅斯北溪1號對歐洲斷供的惡劣局面，歐洲能否規避冬季庫存耗盡和美國自由港何時恢復對歐洲供氣關聯緊密，市場對此嚴重缺乏認知。

歐洲部分國家充庫已達目標：通過對歐洲各主要國家的庫存數據梳理，當前歐洲天然氣庫存水平優于2021年水平，部分國家提前完成儲氣計劃，葡萄牙、波蘭、英國已基本滿庫，法國、意大利及德國等重點國家儲氣量也超80%庫存水平，基本完成儲氣計劃。

(資料圖)

北溪斷供疊加美國自由港對歐洲斷供，歐洲冬季去庫速度或進一步加快：參考俄氣和美國自由港最新消息，北溪一號在檢查后無限期關閉，后續恢復時間具有顯著不確定性。與此同時，美國自由港推遲了恢復供應時間，從原先計劃的90天后逐步恢復供應推遲至2022年11月中上旬逐步恢復，并在2023年3月恢復至滿負荷運營，北溪一號的供應不確定性以及美國自由港“爆炸事件”后持續對歐洲斷供，或進一步加快歐洲冬季天然氣去庫速度。

大數據模型顯示歐洲當前庫存仍面臨耗盡風險：我們參考了過去7年歐洲天然氣在冬季的去庫速度，以過去7年平均水平為中性假設，最快去庫速度為悲觀情景，最慢去庫速度為樂觀情景并考慮了北溪一號恢復20%輸氣量與否及美國自由港恢復供應與否作為今年天然氣去庫速度的邊際影響量，對歐洲今年9月至明年5月天然氣庫存數據進行模型測算。在樂觀預期下，歐洲天然氣庫存在2023年4月預計在143TWH-290TWH，這一預期已與歷史最低值持平。

在中性假設下，2023年4月歐洲天然氣庫存約為33TWH-180TWH.而在悲觀假設下，歐洲天然氣庫存預計2023年2月就基本消耗完畢，后續歐洲將面臨天然氣短缺困境。參考WMO報告，今冬仍有較高概率為拉尼娜氣候，疊加俄烏沖突及歐洲持續對俄施壓下，北溪持續斷氣概率不斷升高，歐洲天然氣去庫速度或逐步接近悲觀情景下俄羅斯持續斷供假設，歐洲天然氣或面臨用盡風險。

歐洲多國已完成充氣目標

通過對歐洲主要國家的天然氣進出口、氣化廠、庫存數據追蹤，雖然今年歐洲管道氣進口受俄烏沖突等地緣政治影響出現顯著下滑，但通過大幅增大LNG進口量，當前英國、葡萄牙、波蘭已基本達到滿庫狀態，部分重點國家如意大利、法國、德國儲氣量也超80%，基本完成前期儲氣規劃。

北溪斷供疊加美國自由港斷供，歐洲今冬去庫速度或加快

參考俄氣和美國自由港最新消息，北溪一號在檢查后無限期關閉，后續恢復時間具有顯著不確定性。與此同時，美國自由港推遲了恢復供應時間，從原先計劃的90天后逐步恢復供應推遲至2022年11月中上旬逐步恢復，并在2023年3月恢復至滿負荷運營，北溪一號的供應不確定性以及美國自由港“爆炸事件”后持續對歐洲斷供，或進一步加快歐洲冬季天然氣去庫速度。

多情景測算歐洲當前庫存仍面臨耗盡風險

我們回溯了過去7年歐洲天然氣庫存在消費旺季的去庫速度，并以此假設不同情景對今冬歐洲天然氣去庫情況測算進行模型構建，以過去7年平均水平為中性假設，最快去庫速度為悲觀情景，最慢去庫速度為樂觀情景并考慮了北溪一號恢復20%輸氣量與否及美國自由港恢復供應與否作為今年天然氣去庫速度的邊際影響量，對歐洲今年9月至明年5月天然氣庫存數據進行模型測算。

3.1. 中性情景假設-以過去7年去庫速度均值為測算基準

參考過去7年歐洲平均去庫速度為樂觀假設參考基數，以北溪一號是否恢復20%供應量，美國自由港是否恢復運營對今冬歐洲在悲觀情景下的去庫情況進行測算。在中性假設下，2023年4月歐洲天然氣庫存約為33TWH-180TWH，這一水平遠低于近幾年歷史最低值。

3.2. 樂觀情景假設-以過去7年最慢去庫速度為測算基數

參考過去7年歐洲最慢去庫速度為樂觀假設參考基數，以北溪一號是否恢復20%供應量，美國自由港是否恢復運營對今冬歐洲在悲觀情景下的去庫情況進行測算。在樂觀預期下，歐洲天然氣庫存在2023年4月預計在143TWH-290TWH，這一預期已與歷史最低值持平。

3.3. 悲觀情景假設-以過去7年最快去庫速度為測算基數

參考過去7年歐洲最快去庫速度為悲觀假設參考基數，以北溪一號是否恢復20%供應量，美國自由港是否恢復運營對今冬歐洲在悲觀情景下的去庫情況進行測算。在悲觀假設下，歐洲天然氣庫存預計2023年2月就基本消耗完畢，后續歐洲將面臨天然氣短缺困境。

3.4.極端天氣頻發，地緣政治持續或推動歐洲今冬更傾向于悲觀情景

通過對歐洲今年8月天氣數據與歷史數據對比，可以顯著發現歐洲夏季高溫相比歷史水平出現了較大差異，與此同時，參考WMO(世界氣象組織)最新報告，2022年9月至11月有70%概率為拉尼娜氣候，2022年12月至2023年2月約有55%概率為拉尼娜氣候，而天然氣的冬季取暖消費量與溫度有較大關聯度，歐洲今冬為冷冬概率越大，歐洲去庫速度越趨向于悲觀情景假設。

與此同時，歐美主要國家就對俄羅斯能源制裁方面持續發力，近期俄氣宣布北溪一號在檢查后無限期關閉，伴隨地緣政治摩擦持續，歐洲天然氣去庫速度或逐步接近悲觀消費情景下俄羅斯持續斷供假設，并不能排除歐洲天然氣冬季用盡的風險。

（文章來源：國金證券）

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