今年以來大宗商品價格波動驟然加大，給眾多實體企業構成不小的經營壓力。
“我們電纜行業屬于資金密集型，銅鋁占整個生產加工成本超過70%，如何在銅鋁價格劇烈波動環境下鎖定較低的采購成本，對我們來說至關重要。行業里有句不成文的諺語，就是電纜企業成也銅價，敗也銅價。”一位江蘇地區某電纜企業采購部負責人向記者感慨說。如今他們最擔心電纜制造項目剛中標，銅價就大幅上漲，一下子吞噬所有的合同利潤。
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這種擔心，在金屬鋼材加工領域相當普遍。
一家太倉地區鋼材加工企業負責人告訴記者，他們與下游企業簽訂合同，按照生產計劃需采購一批鋼材，但現在最怕鋼材價格持續下跌導致當初采購成本過高，“做一單賠一單”。
“以往，我們只能看天吃飯，祈禱鋼材采購后價格能一路堅挺，但不是每次都那么幸運。”他向記者直言。所幸的是，隨著期貨套保策略的普及，他發現越來越多同行都開始借助各類期貨套保工具鎖定較低的原材料采購成本，提升抗風險能力。
但是，企業要落地期貨套保操作，絕非易事。
記者走訪安徽、江蘇地區多家鋼材、銅加工企業了解到，目前企業參與期貨套保，仍面臨兩大操作瓶頸：一是眾多實體企業缺乏期貨套保專業人才，難以根據自身現貨交易狀況開展期貨套保做好價格波動風險管理；二是即便不少企業參與期貨套保，但風控能力相對較弱，無法準確評估其持倉頭寸的風險敞口，也較難控制參與期貨套保交易的相關風險。
針對這種情況，去年9月上海期貨交易所推出了“期貨穩價訂單”試點業務，力爭解決上述企業期貨套保操作瓶頸。
所謂“期貨穩價訂單”，全程以貿易合同形式完成，但貿易合同會內嵌“期權”條款。其好處主要表現在三大方面，一是“期貨穩價訂單”里的“含權貿易”條款，能夠滿足眾多不能直接參加期貨期權交易的企業套期保值需求，某種程度解決政策限制問題；二是上期所積極引入期貨公司風險管理子公司幫助實體企業設計方案，相當于將期貨套保風險管理業務“外包”給專業團隊，解決企業缺乏期貨套保專業人才等問題；三是含權交易所涉及的鋼材價格波動風險由期貨公司風險管理子公司承擔，并由他們前往期貨市場進行風險對沖，助力企業更好地實現套期保值風險控制效果。
江蘇隆興供應鏈管理有限公司負責人席勁松告訴記者，去年9月以來，他們通過“期貨穩價訂單”，累計對約6.5萬噸鋼材進行套保，主要對沖鋼廠后結算、下游客戶遠期點價貿易所帶來的鋼材價格劇烈漲跌與基差異動風險。盡管他們的鋼材期權套保操作花費了1254.6萬元權利金，但通過行權的收益達到2200余萬元，達到了鎖定鋼材交易價格降低經營風險的效果。
值得注意的是，隨著上海期貨交易所積極開展“期權走進企業服務實體”試點，支持產業企業借助原油、銅、黃金等場內期權產品開展價格波動風險管理，越來越多企業正積極試水期權作為大宗商品套期保值的新工具。具體而言，一方面通過期權工具的權利金補差功能“攤薄”原材料采購成本；一方面期權工具所占用的資金量相對較低，能有效降低企業期貨套保持倉的保證金壓力。
安徽天大銅業有限公司監事仲根喜告訴記者，7月是銅桿行業的淡季，考慮到庫存積壓所面臨的銅價價格下跌風險，公司董事會決定將一部分風險敞口通過期權交易進行保值。
“鑒于當時銅價偏高，我們以賣出看漲期權為主。”他指出。企業期權管理的現貨規模一度達到8750噸，累計權利金收入與支出分別達到2875萬元與2666萬元，期權端盈利約209萬元，若結合現貨，整體盈利額約為500萬元，順利達到對沖銅價劇烈波動風險的預期目標。
記者多方了解到，相比民營企業決策機制相對靈活迅速，上市公司與國有企業仍面臨諸多期權套保操作難點。其中最大的挑戰是會計準則尚未將期權賣權(賣出期權)視為套期保值工具，令企業期權賣權被歸類到“投資收益”，導致不少上市企業與國企高層將期權賣權視為一種“投資工具”，不敢貿然嘗試。
“期貨穩價訂單” 雪中送炭
“今年鋼材金屬價格波動幅度遠遠超過往年，讓我們經營很難受。”某國有大型鋼廠的銷售部主管向記者表示。目前企業銷售鋼材的方式，主要是按照年度銷售計劃，定期從下游鋼材加工企業出售鋼材。但由于近期鋼材價格走低，導致“賣一單虧一單”的概率大幅超以往。
“事實上，我們一直嘗試借助期貨套保，對遠期銷售訂單開展賣出套保，鎖定合理的鋼材銷售價格。”他指出。但是，相關套期保值操作難度不小。原因之一是企業仍缺乏專業的期貨套保人才，不知道如何準確評估其持倉頭寸的風險敞口，難以控制期貨套保的相關風險。
為了解決國企的套保需求，去年9月上海期貨交易所推出了“期貨穩價訂單”試點業務。
記者獲悉，“期貨穩價訂單”主要分成兩大步驟：
首先，國有鋼廠與期貨公司風險管理子公司簽訂含權貿易合同，向后者銷售鋼材，并在合同中規定根據后續市場走勢確定最終結算價，從而幫助上游國有鋼廠鎖定最低鋼材銷售價，保障其銷售利潤。
其次，期貨公司風險管理子公司與下游客戶企業(主要是國有鋼材企業的下游買家)簽訂貿易合同，向其銷售鋼材，同時在期貨市場通過買賣期貨，成功對沖鋼材價格劇烈波動風險。
在試點初期，上海期貨交易所對鋼廠購買含權貿易服務的費用提供一定比例的支持，鼓勵更多企業使用衍生品工具實現“穩價保價”，進一步降低經營風險。
“事實上，含權貿易合同在大宗商品現貨交易領域相當普遍。畢竟，上游企業希望大宗商品原料售價高一些，但下游企業則擔心大宗商品價格劇烈下跌令自己采購成本過高，則提出相應的價格波動對賭條款——若未來大宗商品價格下跌，上游賣家需降低售價。”一位大宗商品貿易商告訴記者。如今，“期貨穩價訂單”模式就是將含權交易所涉及的價格波動對賭條款，拿到期貨市場進行風險對沖，讓買賣雙家都無需為價格劇烈波動而激化定價分歧，實現雙贏。
記者多方了解到，企業之間的含權貿易合同一度面臨執行難問題，原因是一旦大宗商品價格劇烈波動，部分企業干脆選擇“違約”規避自身對賭失敗風險，也令另一交易方蒙受損失。此后，個別期貨子公司嘗試通過場外期權方式，幫助企業交易雙方化解含權交易所帶來的價格波動對賭風險。但在實際操作過程，一旦遭遇大宗商品劇烈異常波動，場外期權對手盤也可能選擇“違約”，導致企業含權貿易合同難以有效落地。
如今，上海期貨交易所的“期貨穩價訂單”模式，不但令相關含權交易條款的執行落地有了“監管監督”，還有效通過場內期貨套保交易實現真正意義上的價格波動風險對沖，令含權交易條款執行更具可操作性與安全性。
一位上海期貨交易所人士向記者表示，為了增強“期貨穩價訂單”的交易安全性，上海期貨交易所一面要求相關交易方開設專用賬戶，確保資金流、貨物流、信息流可追溯可監控，實現各方交易安全；一面也能實時了解對沖頭寸是否與其實際現貨貿易規模相匹配，督促企業嚴格落實套期保值策略。
一家國有大型鋼廠人士向記者表示，3月底他們試水參與“期貨穩價訂單”。具體而言，當時該鋼廠與下游生產企業約定銷售4月底交付的2000噸熱軋卷板鋼材——由鋼廠先向期貨公司風險管理子公司簽訂含權貿易合同，再由期貨公司風險管理子公司向下游生產企業簽訂銷售合同，同時通過期貨套保實現含權貿易條款的價格波動風險對沖。期間鋼廠在含權貿易合同中向期貨公司風險管理子公司支付一定“保費”，確保未來熱軋卷板鋼材即便遭遇200元/噸的劇烈價格波動，也不會影響原先的售價。
通過“期貨穩價訂單”業務，該鋼廠在3月底鎖定最高銷售價，且相比4月底的鋼材現貨價格，該鋼廠仍以較高價格銷售遠期訂單，達到了預期套保效果。
“目前我們正向下游企業推介‘期貨穩價訂單’，希望上下游產業鏈都能協同合作，共同規避鋼材價格劇烈波動風險。甚至我們可以為一些參與‘期貨穩價訂單’的下游企業提供更長的付款賬期，因為我們不擔心他們因鋼材價格劇烈波動而遭遇資金鏈問題。”席勁松指出。
記者獲悉，今年6月，上海期貨交易所還與浙江國際油氣交易中心合作開展“期貨穩價訂單”試點，將試點品種拓展至石油瀝青、低硫燃料油等能源化工品種。該試點與浙江國際油氣交易中心產能預售創新模式相結合，鼓勵引導相關產業企業利用衍生品工具管理價格波動風險，幫助企業拓寬銷售渠道、降低風險管理成本，更好助力油氣產業鏈企業復工復產和穩健經營，助推長三角期現一體化油氣交易市場高質量發展。
記者從上海期貨交易所獲得的數據顯示，目前共有18家企業參與“期貨穩價訂單”試點業務，其中鋼企5家，中小型鋼鐵加工企業9家，能化企業4家，累計為16.1萬噸熱軋鋼材與螺紋鋼、1.08萬噸石油瀝青現貨貿易提供“穩價保價”服務，助力企業借助衍生品工具有效對沖螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等大宗商品價格波動風險，助力實體企業穩健經營。
期權交易興起“背后”
值得注意的是，隨著上海期貨交易所積極開展“期權走進企業服務實體”試點，越來越多企業也將期權納入套期保值范疇。
“這背后，是我們發現單一期貨工具不足以適應生產經營需要。”上述江蘇地區某電纜企業相關人士告訴記者，這與電纜合同定價、交易方式多元化有著密切關系。
比如電纜企業在項目競標時，需先按照競標合同規模預先采購銅材，但隨著市場競爭激烈，萬一企業未能中標，他們事先采購的銅材就變成庫存負擔。在這種情況下，通過期權鎖定競標合同所需的銅材頭寸，無疑是一種相對低成本的預先采購方式。
此外，電纜企業與下游客戶簽訂長期框架銷售合同時，往往會遇到兩大“煩惱”；一是有時下游客戶給出售價，卻沒給出具體銷售量；二是有時下游客戶給出銷售量，但沒有給出明確的售價。這都導致電纜企業無法核算具體的采購量與采購價格，前往期貨市場開展針對性的套期保值。相比而言，期權套保能以更低成本與靈活操作，有效解決上述痛點。
“更重要的是，我們在正常情況下進行期貨套保，一旦銅價出現反向劇烈波動，短期內企業就不得不大幅度追加期貨保證金，導致企業資金鏈驟然緊張。”他強調說。
記者多方了解到，隨著期權套保策略的興起，多數金屬加工企業主要采取賣出期權收取權利金的方式，“間接”降低原材料采購成本。
安徽天大銅業有限公司監事仲根喜告訴記者，去年他們首次嘗試使用期權工具開展套期保值，當年期權累計持倉為20萬噸銅，成交量達到4830手，并以賣出期權為主，累計權利金收入與支出分別是3500萬元與2900萬元，創造期權端盈利約600萬元。
“通過這筆盈利，我們有效降低了銅材料采購成本。”他指出。今年他們繼續參與期權套保操作，目前期權累計持倉18萬噸(3.6萬手)，成交量為4798手，累計權利金收入與支出分別是2875萬元與2666萬元，創造期權端盈利209萬元，繼續用于降低銅原材料采購成本，
仲根喜直言，在連續兩年嘗到“甜頭”后，目前期權套保正成為企業規避經營風險與壓低原材料采購成本的常用工具。
江蘇地區某電纜企業相關人士告訴表示，通過一段時間的試水，他們發現期權套保主要發揮五大功效：一是權利金補差功能顯著，即通過期權操作收取一定權利金，從而降低銅材料采購成本；二是合理的期權套保可以規避期現升水風險；三是解決了合同競標期間的預買、多買、退單價格不符等問題；四是通過期權套保可以獲得更優的采購價格，助力企業業務穩健增長；五是借助深度實值期權操作，有效代替期貨套保持倉所帶來的企業現金流風險。
當談到企業對利用衍生品進行套期保值的長遠規劃時，上述人士表示，希望相關規定更加貼近風險管理實際，幫企業用好期貨、期權等發達市場廣泛使的風險管理工具，助力企業平穩運行。
（文章來源：21世紀經濟報道）
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