經(jīng)歷了周一日內(nèi)的“驚心動魄”后，自周二以來，內(nèi)外盤油價均出現(xiàn)超跌反彈的走勢。Brent原油突破89美元/桶，WTI原油重回80美元/桶上方，而SC原油夜盤也收漲超2%，重回600元/桶以上。
事實上，近一周以來內(nèi)外盤油價整體下挫，日內(nèi)波動幅度較大，Brent原油最低探至82美元/桶，WTI原油最低探至75美元/桶，最大日內(nèi)跌幅超6%，絕對價格均創(chuàng)2022年1月以來新低。與此同時，內(nèi)盤原油期貨表現(xiàn)更為弱勢，SC原油主力合約最低跌至571元/桶。
“對于過去一周油價的下跌，市場有兩種主流解讀。”國泰君安期貨能源化工高級研究員黃柳楠表示，第一種解讀認(rèn)為，市場基于宏觀面的擔(dān)憂情緒帶動了油價的下跌。但對于此邏輯，黃柳楠認(rèn)為很難成立。
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從大類資產(chǎn)的走勢來看，過去一周的走勢是分化的。其中，原油、銅這類主要大宗商品出現(xiàn)了大幅下跌，貴金屬、美股持續(xù)走強。以商品中的有色板塊為例，內(nèi)部也出現(xiàn)了較大的分化，鋁價的走勢遠強于銅。其中，銅的下跌具有一定的修復(fù)性，即在此前大漲沖高后的自然回落，屬于估值的調(diào)整。“僅僅用美元走強、實際利率提升或者美債長短期利差來解釋過去一周油價的下跌過于蒼白，畢竟對其更為敏感的其他大類資產(chǎn)并未一致性走弱，大部分甚至維持強勢。”黃柳楠稱。
在他看來，更傾向于將過去一周油價的下跌歸因為市場的第二種解讀，亞太地區(qū)采購需求的疲弱是油價下跌的主因。
“從現(xiàn)貨市場看，諸多信號可以印證這一點。包括EFS價差10月以來的強勢、山東港口主流到岸原油升貼水的回落、Brent基差在油價下跌過程中的走強等，均印證著亞太地區(qū)需求的疲弱以及對后市國內(nèi)主營煉廠降負(fù)的預(yù)期造成了油價的持續(xù)下跌。畢竟，從國內(nèi)市場看，除柴油以外的大部分原油下游產(chǎn)品(汽油、瀝青、燃料油、石腦油、化工品)等利潤均表現(xiàn)較差。”黃柳楠如是說。
“目前原油市場的核心矛盾依然在于宏觀面，海外貨幣政策收緊預(yù)期仍存使得市場持續(xù)擔(dān)憂經(jīng)濟衰退給石油需求帶來拖累。”光大期貨能源化工分析師研究員杜冰沁表示，此外，近期市場有消息傳出沙特和其他OPEC成員國考慮增產(chǎn)至多50萬桶/日，但隨即沙特和阿聯(lián)酋否認(rèn)該報道，并表示目前200萬桶/日的減產(chǎn)將持續(xù)到2023年底，沙特和俄羅斯還強調(diào)必要時可以進一步減產(chǎn)。此番消息的證偽導(dǎo)致國際油價日內(nèi)出現(xiàn)“V形”走勢。“這也反映出當(dāng)前原油市場處于脆弱平衡之中，投資者對于市場中的利空消息更為敏感。”她稱。
值得一提的是，近兩周原油月差呈現(xiàn)大幅收斂走勢，其中WTI原油近月月差收窄至0.2美元，Brent原油近月月差收至0.7美元，SC原油近月月差在0.5元。
對此，杜冰沁解釋說，WTI原油月差的大幅收斂主要源于美國本土部分管道流量下降導(dǎo)致WTI原油交割地庫欣出現(xiàn)累庫預(yù)期；而Brent原油和SC原油月差的收窄則共同反映了隨著12月5日歐盟對于俄油禁運期限到來，市場對于俄羅斯原油出口大幅下滑的預(yù)期有所減弱。
俄羅斯供應(yīng)風(fēng)險或?qū)⒔o油價帶來一定影響
從原油市場的基本面來看，隨著OPEC+正式開始執(zhí)行200萬桶/日的減產(chǎn)計劃，油市整體供需依然維持偏緊的狀態(tài)，并未出現(xiàn)較明顯的惡化。
“上周EIA和API全美商業(yè)原油庫存小幅下降，戰(zhàn)略石油儲備庫存降至1984年3月以來的最低水平。隨著煉廠從秋檢中逐步恢復(fù)，原油出口維持高位，預(yù)計商業(yè)原油庫存未來有進一步下降空間。”在杜冰沁看來，市場持續(xù)擔(dān)憂經(jīng)濟衰退給石油需求帶來的拖累，俄羅斯原油供應(yīng)方面的風(fēng)險或?qū)⒔o油價帶來一定影響。
當(dāng)前，俄羅斯已失去超90%的歐洲石油市場份額，歐盟對俄羅斯原油的海上進口禁運和附加的俄羅斯原油價格上限機制將于12月5日生效。
令市場關(guān)注的是，11月23日，G7將公布對俄羅斯原油價格上限的具體方案，有機構(gòu)稱：“擬議中的石油價格上限可能有助于緩解緊張局勢，但仍存在大量的不確定性和物流挑戰(zhàn)。”
截至記者發(fā)稿前，尚未有具體結(jié)果達成。但最新消息顯示，歐盟降低了對俄出口石油價格上限的制裁提議力度，推遲該提議的全面實施，并放寬關(guān)鍵的航運條款。
“歐盟提議在引入油價上限的過程中增加45天的過渡時間。擬議中的寬限期將適用于12月5日之前裝載、1月19日之前卸載的石油，使歐盟與美國和英國此前宣布的條款保持一致。同時歐盟還提議，如果未來價格上限水平發(fā)生任何變化，將有90天的過渡期。這一消息顯示歐盟為了防止原油出現(xiàn)供應(yīng)中斷風(fēng)險或在俄油禁令上作出一定讓步。”杜冰沁表示，目前市場預(yù)計G7對俄油價格上限約在60美元/桶左右，但未來俄羅斯原油供應(yīng)仍然存在較大不確定性。
“當(dāng)前原油市場交易主邏輯依然是美聯(lián)儲加息背景下的經(jīng)濟增速下滑、歐佩克管制下的剩余產(chǎn)能不足、俄烏沖突帶來的風(fēng)險溢價之間的權(quán)衡。”南華研究院投資咨詢部負(fù)責(zé)人顧雙飛表示。
一方面，當(dāng)前美國CPI仍處于高位，美聯(lián)儲加息仍是大趨勢，并帶來全球貨幣緊縮一連串反應(yīng)，全球經(jīng)濟預(yù)期仍然悲觀，國內(nèi)疫情反復(fù)，原油消費需求降低，抑制油價上漲。另一方面，全球原油投資長期不足，當(dāng)前剩余產(chǎn)能主要集中在沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克手中，伊核協(xié)議暫緩，美國頁巖油投資低于預(yù)期，歐美對俄制裁，除了OPEC全球原油難有邊際增量供給，此外，美國戰(zhàn)略儲備即將釋放完畢。
“如果繼續(xù)釋放，那么美國戰(zhàn)略儲備將瀕臨安全線，若停止釋放將減少80萬—100萬桶/天的產(chǎn)量供給，同時歐盟對俄制裁也即將生效，俄羅斯原油出口也面臨進一步收縮的風(fēng)險。”顧雙飛稱，市場后續(xù)需關(guān)注12月5日歐盟對于俄油禁運期限到來之后俄羅斯原油出口量下降情況和G7對俄油價格上限的制裁細節(jié)。
原油大幅波動下油化系板塊波及有限
經(jīng)過周一的“V形”反彈后，油價短期技術(shù)上具有反彈趨勢，同時價格上也逼近下方邊界，顧雙飛認(rèn)為，只要大邏輯沒變，油價短期仍將具備走強的驅(qū)動，在他看來，后市油價依然處于寬幅振蕩區(qū)間，大幅波動仍將是常態(tài)。
同樣，黃柳楠也認(rèn)為，盡管盤面看已經(jīng)出現(xiàn)了技術(shù)性破位，但從基本面看油價尚未完全進入二次趨勢下跌的時間窗口。“一方面，亞太地區(qū)自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負(fù)，后期采購需求仍有可能再次回升；另一方面，市場風(fēng)險偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢大跌前油價重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時不具備持續(xù)性。”黃柳楠表示，投資者仍需注意油價的階段性反彈風(fēng)險。
但在光大期貨能化總監(jiān)鐘美燕看來，原油處于階段性的休整階段，但油價的頹勢難言終結(jié)，市場在短期的情緒修復(fù)后或?qū)⒅匦伦呷酢！皬膬r差結(jié)構(gòu)與金融持倉兩個維度來看，價差由深度BACK結(jié)構(gòu)逐步走向平水甚至升水，基金持倉從多頭向空頭轉(zhuǎn)換，油價仍有所承壓。”鐘美燕說。
值得注意的是，原油大幅波動對整個下游產(chǎn)業(yè)鏈均會帶來比較大的沖擊，不過當(dāng)前化工板塊維持弱勢。“一方面，由于需求不足，拖累化工整體走勢；另一方面，整體煉化利潤失衡，現(xiàn)在全球煉化利潤主要靠柴油利潤來維持，在煉廠促進柴油產(chǎn)量增長的同時帶動了石腦油、汽油等輕質(zhì)餾分油產(chǎn)量的增加，在輕質(zhì)餾分油需求不足的背景下，其利潤一直被抑制。”顧雙飛表示，原油大幅波動會對油化板塊品種的價格造成影響，但核心還是在于其煉化利潤何時能從失衡走向平衡。
由于近期國內(nèi)成品油大量出口，對國外成品油利潤造成較大的沖擊。在顧雙飛看來，當(dāng)前煉化利潤從失衡向平衡轉(zhuǎn)變?nèi)允谴筅厔荩欢ǔ潭壬蠒徑馍嫌问X油供應(yīng)過剩的局面，但真正走強還是需要需求端的提振。
鐘美燕認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈品種來看，高裂解利潤的產(chǎn)品有望價格向下修復(fù)，而高價原料對于下游產(chǎn)品的抑制效用正逐步顯現(xiàn)，因而市場短期仍有共振。“就油化板塊來看，仍以空配為主，對于低硫燃油等之前價格較為堅挺的品種可能會緩慢走弱，對于瀝青來看，階段性需求支撐不足，價格重心有望繼續(xù)尋底。”鐘美燕表示，對于油化工品種來看，基于前期市場估值較低，成本影響邊際下降，部分品種有抗跌的可能。
（文章來源：期貨日報）
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