在南美大豆大幅減產題材的炒作下，春節后豆油主力合約一度升至10356元/噸，但很快遭到新增利空傳言打壓自高位回落。價格高位市場對利空較為敏感，獲利多單出場令短期盤面上行動能不足。然而，在南美大豆減產超2000萬噸的背景下，筆者預計，未來幾個月CBOT盤面及大豆升貼水有望保持強勢，在國內遠月大豆采購不足的情況下，將顯著抬升大豆進口成本，從成本端對豆油價格形成強勁支撐。此外，當前產地棕櫚油依然面臨著產量恢復和庫存重建偏慢的局面，預計未來幾個月豆油價格強勢格局依然難改，延續回調買入思路。
國內壓榨企業將承擔高額的大豆采購成本
拉尼娜為南美大豆生產帶來了許多阻礙，干旱令部分大豆種植未能如期完成，并嚴重損害巴西帕拉納州、南里奧格蘭德州及阿根廷、巴拉圭的單產前景。目前，市場主流預估已將2021/2022年度的南美大豆同比減產幅度看至2000萬噸左右，并且未來一周降雨預報并不有利，南美大豆產量面臨進一步調降的可能。在此背景下，近期CBOT大豆站穩1500美分/蒲式耳，并向1600美分/蒲式耳發起沖擊，南美大豆升貼水報價也從正常的160—180美分/蒲式耳攀升至260美分/蒲式耳以上的高位，這令國內大豆進口成本顯著抬升400—500元/噸。
根據進口商跟蹤，目前國內4月船期以后的大豆采購覆蓋率不足40%。在南美大豆減產的背景下，未來幾個月針對美豆種植面積以及種植期天氣的炒作，將使美豆走勢易漲難跌，而南美大豆減產和農戶惜售將令升貼水報價保持強勢，國內壓榨企業可能將承擔高額的大豆采購成本。在國內大豆盤面壓榨利潤倒掛數百元每噸的情況下，大豆進口成本增加勢必向下游轉嫁，這將支撐包括豆油在內的壓榨產品價格強勢。
雖然近期市場傳言中儲糧可能投放100萬—200萬噸大豆和數十萬噸豆油儲備，但筆者預計即便傳言兌現，影響也較為有限。國內2—3月大豆到港量約有600萬噸，尚不足以滿足壓榨需求，并且后期買船覆蓋率偏低，100萬—200萬噸的儲備大豆投放僅能彌補部分采購缺口，沖擊較為有限，或難以扭轉南美大豆減產2000萬噸以上為豆類奠定的整體強勢格局。若后期大豆到港偏低影響到壓榨量，那么豆油3月后的季節性累庫節奏可能會受到阻礙，供應偏緊或隨下游補庫開啟而催生新一輪行情。
強棕櫚油和低豆棕價差支持豆油價格
MPOB月報顯示，馬棕1月末庫存進一步回落至155萬噸，預計齋月前馬棕產量難言樂觀，加之中短期出口有所回暖，未來幾個月馬棕庫存重建速度或繼續偏慢，這將有助于棕櫚油中期價格保持強勢運行。在豆棕05合約價差倒掛近200元/噸的情況下，豆油價格有望得到棕櫚油強勢上漲的支撐。
產量端，雖然近期馬來西亞稱最快從3月起全面開放邊境，可能有利于種植園勞動力狀況改善，但筆者預計5月前馬來西亞種植園勞動力和產量恢復情況可能難言樂觀。全面開放邊境未必會那么快，即使全面開放邊境，首先可能引發的是現有勞工的返鄉潮。此外，全面開放邊境還可能為疫情反撲帶來壓力，種植園運營也面臨潛在風險。以上因素均可能對未來幾個月的馬棕產量恢復形成較大拖累。
需求端，雖然馬棕2月前10日出口偏慢，但未來有望受益于印尼出口限制、印度減稅及齋月備貨需求，出口改善可能進一步拖累其庫存重建進展。印尼要求將20%的出口計劃強制供應國內，出口許可證發放偏慢為短期出口帶來瓶頸，還可能造成每月50萬噸左右的實質性出口沖擊，這將有利于馬棕近期的出口回暖。而隨著4月初的齋月臨近，包括印度、巴基斯坦在內的穆斯林國家的備貨需求有望得到增長，印度已為此再度削減毛棕櫚油進口的農業設施稅至5%，這將對馬棕出口回暖形成進一步刺激。按此前景預計，在5月之前馬棕均難看到明顯的累庫情況，庫存反而有出現新低的可能，這將支撐棕櫚油05合約走強。在豆棕05合約價差已跌至-200元/噸左右低位的情況下，豆油合約價格有望得到支撐。
綜合上述分析，在南美大豆減產預期增加、國內大豆進口成本可能引致后期大豆壓榨不足的背景下，國內豆油價格有望整體保持強勢，儲備即便有投放也難以形成根本扭轉。此外，強棕櫚油和低豆棕價差也將成為豆油價格的堅實支撐。因此，筆者預計，未來幾個月豆油價格強勢格局依然難改，延續回調買入思路，豆油合約在9200元/噸附近存在較高的做多安全邊際。(作者單位：中信建投期貨)
（文章來源：期貨日報）
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