國泰君安證券：財政周期上行確認 寬信用仍待升溫

2月GTJA-GFI繼續提升，廣義財政周期上行趨勢確認：

2月國泰君安廣義財政指數為100.9，與1月相比上行0.2，回升至2021年5月水平，與2021年9月的底部相比提升0.6，廣義財政周期上行趨勢已經確立；

1月和2月生產性財政占廣義財政比重(3MMA)分別達到38.9%和38.6%，與疫情沖擊下財政發力的2020年上半年基本持平，接近當時的最高占比(40.1%)；

預算內資金占廣義財政比重(6MMA)為88.2%，較上月提升0.8個百分點，較2021年12月提升1.2個百分點，其中預算外資金中的政策性金融債凈融資額小幅增加。

2月實體經濟杠桿率維持平穩，政府和非金融企業略升、居民略降：

實體經濟宏觀杠桿率為269.6%，與2021年下半年基本持平；

居民部門杠桿率為62.0%，比1月下降0.9個百分點，比2021年12月下降0.8個百分點，主要原因是2月居民中長貸出現負增長，拖累居民部門加杠桿；

非金融企業部門杠桿率為160.9%，比1月下降0.6個百分點，比2021年12月上升1.7個百分點，進入2022年非金融企業杠桿率略有上升，但總體仍處于穩信用的底部區域；

政府部門杠桿率為46.9%，比上月回落0.2個百分點。其中，中央政府部門杠桿率比上月略降0.2%；地方政府部門杠桿率比上月上升0.1%，地方政府仍是加杠桿的主力。

廣義財政率先發力，但實體經濟實際融資需求短期仍偏弱：

廣義財政指數自2021年10月首次回升，雖然此后出現短暫回落，但2月數據顯示廣義財政周期上行趨勢已經確立，考慮到年內穩增長壓力，我們認為此輪周期上行將至少持續到三季度；

月度杠桿率整體維持穩定，其中政府和非金融企業略升、居民略降，寬信用第一階段，實體經濟實際融資需求偏弱，預計二季度后才能看到實體經濟杠桿率回升，寬信用進入第二階段。

在財政周期上行的帶動下，全年基建資金充裕。截至3月第4周，專項債已發行1.2萬億元，占全年額度的1/3，流向最多的領域分別為市政產業園區基礎設施、保障性安居工程、交通基礎設施和民生社會事業，基建類占比約為63%，高于2021年的59%。從往年經驗來看，開年專項債流向基建比例一般偏高，為后續項目陸續開工提供資金保障。我們認為在財政周期上行的帶動下，全年基建資金相對充裕。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 國泰君安證券 上行趨勢 GTJA