摘要
當前連盤玉米更多是資金推動型，盤面持續維持升水結構，受資金高位獲利了結，5月合約受到基差修復的驅動，存在減倉回落風險。考慮到國內玉米自身缺口邏輯仍存，尤其是飼用稻谷投放后供給市場仍需要時間、進口玉米倒掛、小麥-玉米價差已不具備替代價值，年度矛盾仍未看到解決，后期大概率現貨仍有大幅補漲的可能，市場更多關注缺口邏輯矛盾轉為9月合約上面。
當前連盤玉米更多是資金推動型，盤面持續維持升水結構，受資金高位獲利了結，5月合約受到基差修復的驅動，存在減倉回落風險。隨著基差修復，現貨補漲、期貨減倉回調，5月基差有所修復。但考慮到國內玉米自身缺口邏輯仍存，尤其是飼用稻谷投放后供給市場仍需要時間、進口玉米倒掛、小麥-玉米價差已不具備替代價值，年度矛盾仍未看到解決，后期大概率現貨仍有大幅補漲的可能，市場更多關注缺口邏輯矛盾轉為9月合約上面。
但隨著近期國內疫情反復，尤其是吉林和山東的疫情，將會對玉米產區供給上量帶來具體沖擊，而深加工企業庫存水平仍然偏低，盤面短期交易更多需要關注疫情帶來的供給沖擊。需求端仍然持續低迷，豬價持續陰跌，養殖利潤持續虧損，但短期更多交易供給端的變量，而需求端的影響更多理解為養殖規模很難快速去產能，而飼料企業的原料采購也更多為維持低庫存運轉的“躺平”狀態。
對于飼用稻谷定向拍賣，筆者認為考慮到周度投放、拍賣底價、物流發運的因素，預計對玉米市場供給端形成有效替代的時間得到4月份以后。而今年的定向飼用稻谷拍賣，從拍賣到摻混、發運的周期也較長，因此能夠流向市場也是需要一定時間。更為重要的是，周度投放的量級規模能有多大，才是關鍵。從時間的維度看，去年玉米在創歷史高位的過程中，飼用稻谷定向在2020年9-12月替代過程中，連盤玉米主力合約在2020年10月至2021年1月突破前期歷史高位后，反而走出順暢牛市行情。
去年連盤玉米在1月份觸及新高后，有三大負反饋，小麥替代、飼用稻谷替代、進口替代。同比而言，目前小麥-玉米價差很難形成替代優勢，進口成本隨著CBOT玉米突破去年高點、貼水報價及海運費的大幅提升，當前進口成本已經超過南方港口的國內玉米價格，因此只有定向飼用稻谷替代才能有效補充國內的玉米缺口，因此負反饋的發酵仍需要時間積累，筆者預計更多將在三季度實現缺口問題的解決。后期預計國內玉米價格的頂部壓力是小麥替代，底部支撐更多考慮貿易糧成本及飼用稻谷替代。
策略方面，關注逢低買入09合約。05月關注基差回歸及盤面的減倉風險。考慮到外盤上漲帶動以及國內自身產需矛盾仍未解決，連盤上方空間已經打開，不建議輕易摸頂，投資者注意風險管理。
（文章來源：中糧期貨）
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