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回望2022年，盡管以基建為龍頭的穩(wěn)增長措施不斷出臺，但在實施過程中由于疫情反復(fù)，造成穩(wěn)增長措施形成的實物工作量低于預(yù)期，地產(chǎn)投資也持續(xù)惡化；外加美國加息影響，造成與宏觀直接相關(guān)的基本金屬價格持續(xù)回落；俄烏沖突引發(fā)的全球能源危機進一步提升了企業(yè)生產(chǎn)成本。以上因素疊加，基本金屬基本面一路下滑，股價超跌；鎳、稀土、鎢等部分小金屬，新能源行業(yè)需求旺盛，但其他傳統(tǒng)行業(yè)需求始終要受拖累，基本面也不同程度受損。
過去一年時間，工業(yè)金屬供需兩弱，靜待需求復(fù)蘇彈性釋放。其中，銅及鋁礦端寬松而冶煉產(chǎn)能受歐洲能源危機影響相對不足，鋅礦端及冶煉端產(chǎn)量均受限。需求端受海外經(jīng)濟衰退預(yù)期，以及國內(nèi)疫情反復(fù)干擾工業(yè)生產(chǎn)影響，整體需求較弱。
展望2023年，中央經(jīng)濟工作會議提出仍然堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。從宏觀層面上看，海外有望結(jié)束加息周期甚至開始降息，俄烏逐步走向緩和，能源危機有望開始緩解；國內(nèi)穩(wěn)增長仍將持續(xù)，地產(chǎn)開始觸底反彈，基建、制造業(yè)投資累積效應(yīng)有望開始爆發(fā)，新能源等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展。
因此，2023年中國基建托底、地產(chǎn)復(fù)蘇，或迎來竣工大年。電解鋁具有供給剛性，目前處于庫存和盈利雙低狀態(tài)，若經(jīng)濟強勢復(fù)蘇，鋁價彈性較大，而銅供給增量較多，彈性相對較小。
而貴金屬方面，目前全球經(jīng)濟符合康波周期蕭條期的特征，近期美元指數(shù)一度沖上歷史高位后開始顯現(xiàn)下行跡象，且后續(xù)繼續(xù)上行空間不大，以當前美國的杠桿率來看，美債利率已至頂部區(qū)間，在長期通脹預(yù)期較為平穩(wěn)的情況下意味著美債實際收益率未來向上空間有限，疊加全球主要發(fā)達國家經(jīng)濟體通脹水平處于較高水平，黃金價格已經(jīng)來到底部區(qū)間。
點評：當前影響工業(yè)金屬和黃金價格以及權(quán)益估值的主要因素是兩個：美聯(lián)儲加息放緩以及明年降息預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。當前這兩個關(guān)鍵因素正在發(fā)生一些積極的變化，很有可能成為金屬價格走出底部乃至反轉(zhuǎn)的催化劑。
（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）
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