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全球油料供需情況看，美國農(nóng)業(yè)部預計23/24年全球油籽庫消比重新攀升，期末庫存創(chuàng)出歷史新高。預計油料重新在往寬松的狀況轉(zhuǎn)變了。大豆、菜籽、玉米等重新累庫，小麥預期不會累庫，綜合看，全球玉米大豆小麥菜籽葵籽合計的庫存消費比都是在拐頭往上提升。要注意油料預計要進入新一輪供給端擴張周期，農(nóng)業(yè)投入成本有下降空間，要警惕成本端還有繼續(xù)下行的風險，成本容易塌陷。本作物季需要關(guān)注美國的產(chǎn)區(qū)的天氣情況。短期的氣候是預期厄爾尼諾狀態(tài)在下半年概率增加。在厄爾尼諾的背景下，我們統(tǒng)計了大概率利于美豆增產(chǎn)。1997、2002、2009、2015年厄爾尼諾發(fā)生在大豆關(guān)鍵生長期，其中2002年減產(chǎn)，其他年份增產(chǎn)。2002年6-7月面臨高溫少雨，造成減產(chǎn)，2002年減產(chǎn)幅度從期初單產(chǎn)到最終定產(chǎn)下降了5%。雖然厄爾尼諾大概率是預計美豆豐產(chǎn)的，不過有一個風險是要注意的，要注意在全球變暖的背景下，出現(xiàn)高溫的風險。我們預計后期要對溫度這個風險因子進行重點監(jiān)控，來及時修正預期。由于我們即將面對長期處于太陽黑子下降期，極端天氣預計頻率增加，警惕極端天氣對農(nóng)作物的影響。
數(shù)據(jù)來源：USDA，比利時皇家天文臺，國投安信期貨研究院
從歷史走勢看油脂會在供需面牛熊轉(zhuǎn)換的時候率先下跌，之后會壓力轉(zhuǎn)給粕，上一輪牛市周期內(nèi)全球養(yǎng)殖存欄還處于擴張周期，現(xiàn)階段全球養(yǎng)殖存欄沒有恢復。目前油脂跌幅比較接近上一輪熊市周期的跌幅，但是也不是意味著油脂馬上能轉(zhuǎn)為趨勢上行機會。歷史規(guī)律是轉(zhuǎn)為橫盤。所以新一輪擴張周期下要警惕油強粕弱格局。
要警惕油料市場處于牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵點了，這個周期跟上一個不一樣的是棕櫚樹面臨重新種植的問題，因此我們認為棕櫚油受到供給端影響，價格彈性會大。
短期警惕2023年歐洲市場政策對中國生物柴油和UCO原料端的沖擊，預計2023年中國的UCO原料供應會過剩。長期工業(yè)需求可持續(xù)航空燃料是一個新的途徑，油脂產(chǎn)品工業(yè)需求有支撐。需要注意工藝的變化。
中期需要經(jīng)過美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣的驗證，如果天氣順利，價格轉(zhuǎn)勢會快一些，如果天氣不順利，那么需要等待南美階段去驗證。隨著原料預期在往寬松的狀態(tài)預估，我們預計油脂油料供需平衡表處于牛熊轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵時段了。因此我們建議中期豆棕油單邊大的方向仍然需要尋找機會去反彈沽空，需要為油料供需基本面徹底牛轉(zhuǎn)熊轉(zhuǎn)準備，由于棕油供給端面臨樹齡結(jié)構(gòu)問題，棕油供給端預計會表現(xiàn)偏強，但是如果整體油料供需面轉(zhuǎn)化的話，大的趨勢也容易帶動棕櫚油，只是會品種上有一些強弱分化。
（文章來源：國投安信期貨）
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