近期,聚酯板塊在原油價格抬升下不斷上行,但其運行邏輯與節前相比,已經從單一的成本定價,轉向結合需求恢復邊際的考量。后市聚酯品種的市場運行邏輯,將更需要以集合上游成本以及下游需求的產業鏈綜合視角去看待。
從成本端看,雖然近期在俄烏局勢緊張下,國際油價持續保持在120美元/桶以上,現貨支撐仍然較強,但是也要看到,目前俄羅斯油品逐漸被市場拋棄,市場購買方向轉至替代油品,導致現貨油品升水普遍大幅上升。因此,雖然煉廠利潤仍然較好,但是上游利潤不斷擴大,成本過高已經使得部分煉廠采購節奏明顯放緩。
產業鏈利潤不斷上移從而影響下游的情況在芳烴端出現。由于俄羅斯石腦油供給問題,PX利潤已經開始逐步下行,中樞跌至150美元/噸左右,向PTA讓渡利潤的空間已經很小,從而會影響到PTA對PX需求。從化工利潤來看,PTA加工差從1月初接近400元/噸急速下降到了近期的不到200元/噸,這已經是較難覆蓋行業平均成本的低位。由于產業鏈利潤整體向最上游移動,下游過低的利潤如果無法得到上游的讓渡,持續下去將勢必影響到開工,這在近期的裝置負荷數據中也得到了印證。PTA多套裝置由于利潤問題降負或推遲重啟,開工率相比節后首周已經下降了3.2%。
類似的邏輯在乙二醇上同樣有所體現,由于上游成本不斷升高,下游需求又較一般,乙二醇利潤持續保持低位。其中,一體化和外采的油制利潤已經跌至-200元/噸,煤制利潤跟隨黑色板塊的波動而回調,前期也降至虧損水平,近兩日才小幅好轉。近期,乙二醇的開工率相比節后首周下降了4.56個百分點,多套裝置出現降負檢修,或轉產環氧乙烷的情況。相對來說,上游需求剛性相比下游更大,所以下游品種價格黏性更強。在需求沒能真正起來的情況下,除非上游能夠進行利潤讓渡,或者通過不斷打停低利潤裝置減少供應,否則,化工板塊利潤將對品種絕對價格完全跟隨上游成本形成制約,短期成本定價邏輯較難再完全運行。
解決利潤問題,當下除了通過降低老舊或低利潤裝置的開工,最主要的仍然是需要看到下游需求的恢復。聚酯方面,春節之后檢修裝置重啟,工廠負荷快速拉升,短期將在92%—93%區間浮動,3月聚酯負荷起點將非常高。但前期終端工廠開工并未完全恢復至正常水平,整體的產銷也仍然較為清淡,這也使得以長絲為代表的聚酯庫存雖然有所去化,但仍然大幅高于正常的節后水平,疊加年前備貨,3月初聚酯對上游的采購需求較為一般。近期市場的邏輯已經轉變,觀察終端需求在3月完全回歸之后,能否擺脫去年四季度末至今的頹勢,帶動庫存去化,最終傳導至上游,使上游庫存下降,利潤回升,形成良性循環。如果終端需求沒有出彩表現,弱現實的預期差將減弱整個板塊價格中樞的上行力度。從最近兩天的產銷情況來看,終端小幅回暖,但幅度不夠,需求水平仍待觀察。
總結來看,前期上游成本的抬升已經大幅壓榨了下游利潤空間,而終端需求的弱勢則未能反推帶動良性的產業循環,從而一定程度減弱了下游跟漲力度。在短期原油及其他上游成本因地緣政治等因素較難下行的情況下,后市聚酯板塊品種價格要實現價格中樞的完全跟漲,仍然需要看到下游及終端需求的真正恢復。(作者單位:東海期貨)
(文章來源:期貨日報)