要聞速遞：鐵礦石的行業(yè)屬性及其定價(jià)機(jī)制

鋼鐵工業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)在近二十年我國(guó)的高速發(fā)展中扮演者舉足輕重的作用。據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)，且我國(guó)90%的粗鋼通過(guò)高爐生產(chǎn)，而鐵礦石作為高爐煉鋼最主要的原材料，其供應(yīng)的穩(wěn)定性將極大的影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)，因此研究其行業(yè)屬性及定價(jià)機(jī)制可以幫助我們更好的理解鐵礦石。

一、鐵礦石的行業(yè)屬性

首先，鐵礦石開(kāi)采行業(yè)最典型的特征是資本高度集中，投資規(guī)模非常大，且投資周期比較長(zhǎng)。礦石的單體重量大且礦山的開(kāi)采量巨大，因此鐵礦石的物流儲(chǔ)運(yùn)顯得尤為重要，最常見(jiàn)的運(yùn)輸方式是鐵路運(yùn)輸和海運(yùn)。新進(jìn)入行業(yè)者不僅要尋找可開(kāi)采的礦脈并取得開(kāi)采權(quán)，還需要配套建設(shè)公路、鐵路線、電力、供水以及運(yùn)輸港口等。由此可見(jiàn)，鐵礦石開(kāi)采業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻非常高。

(資料圖)

其次，鐵礦石對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有高度的敏感性，因此宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)鐵礦石的價(jià)格影響非常大。鐵礦石幾乎98%的需求都來(lái)自于煉鋼，而大多數(shù)鋼制品都非常經(jīng)久耐用，一旦投入使用，往往需要很長(zhǎng)的時(shí)間才有更換的需求。鋼材的主要用途是建筑業(yè)和制造業(yè)，如果房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商們不再進(jìn)行新樓盤(pán)的建造，制造業(yè)老板們不再進(jìn)行廠房的擴(kuò)張，國(guó)家政府不再進(jìn)行道路、鐵路的修建，沒(méi)有投資意味著沒(méi)有增長(zhǎng)，沒(méi)有增長(zhǎng)意味著市場(chǎng)對(duì)于鐵礦的需求將會(huì)直線下滑。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)直接影響鐵礦石的需求。而礦業(yè)的前期投資非常巨大，投資周期較長(zhǎng)，投資開(kāi)發(fā)新的礦山需要慎重考慮后期的需求問(wèn)題，所以礦石短期的供應(yīng)往往是相對(duì)剛性的。綜合來(lái)看，極高的固定成本加上對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的極度敏感，往往伴隨著極強(qiáng)的周期屬性，高而固定的成本結(jié)構(gòu)則帶來(lái)了明顯的杠桿效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，市場(chǎng)供不應(yīng)求，價(jià)格上漲帶來(lái)超額利潤(rùn)。由于高昂固定成本的存在，增加或者減少銷(xiāo)量實(shí)際上對(duì)總成本的影響不大，因此經(jīng)濟(jì)蕭條導(dǎo)致市場(chǎng)供大于求時(shí)，價(jià)格大幅下跌，規(guī)模性大企業(yè)不僅不會(huì)減產(chǎn)，反而可能利用自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)通過(guò)產(chǎn)量的提升來(lái)分?jǐn)偣潭ǔ杀镜闹С觯嵘械氖袌?chǎng)份額，從而加劇市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)剩程度導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌，給小型礦業(yè)公司帶來(lái)巨額的虧損，從而加速市場(chǎng)出清。

十八世紀(jì)歐洲產(chǎn)業(yè)革命之后，工業(yè)化的大幅發(fā)展帶動(dòng)了城市化的快速推進(jìn)。在1860-1920年間，美國(guó)城市化快速發(fā)展；一戰(zhàn)之后，西歐主要國(guó)家也相繼完成城市化；1920-1955年，日本用了35年的時(shí)間將城市化進(jìn)程從18%提高到58%。而第二次世界大戰(zhàn)之后，拉美國(guó)家的工業(yè)化以及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的興起，又再一次帶動(dòng)了拉美地區(qū)城市化的進(jìn)程。歐洲城市化從40%上升到60%用了50年，而拉美僅僅用了25年。城市化對(duì)各類礦物的消耗是巨大的，這也是近一個(gè)世紀(jì)礦業(yè)大繁榮的主要原因。由于鐵礦具有資本高度集中和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度敏感性的行業(yè)屬性，所以礦山開(kāi)采向來(lái)都是一項(xiàng)極具風(fēng)險(xiǎn)的投資，從事礦業(yè)的人都是賭徒。在這近一個(gè)世紀(jì)的礦業(yè)大繁榮中，催生了無(wú)數(shù)家礦業(yè)巨獸，比如當(dāng)前我們熟知的三大礦山，但更多的是紅極一時(shí)卻最后黯然離場(chǎng)。比如加拿大加鋁公司在2005年一度在全球材料公司的市值排名前十，但僅僅過(guò)了兩年就被力拓以380億美金的價(jià)格收購(gòu)，成為了力拓的鋁分部。這也告誡著我們，從事礦業(yè)投資可以迅速將一個(gè)默默無(wú)聞的公司變成龐然大物，也可以在極短的時(shí)間里讓一個(gè)龐然大物銷(xiāo)聲匿跡。其核心一點(diǎn)就是上述特性所帶來(lái)的高杠桿屬性加上對(duì)需求的極度敏感，其最直觀的體現(xiàn)就是價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

一、鐵礦石的定價(jià)機(jī)制

1.長(zhǎng)協(xié)定價(jià)

在二十世紀(jì)六十年代日本工業(yè)還未大規(guī)模發(fā)展之前，礦山大多由鋼廠直接投資興辦，當(dāng)時(shí)的銷(xiāo)售地主要是美國(guó)和西歐。隨著美國(guó)和西歐城市化的逐漸完善，投資礦山所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。而日本作為一個(gè)礦物資源貧乏的國(guó)家，在當(dāng)時(shí) “逆勢(shì)”加倉(cāng)，積極投資開(kāi)發(fā)海外鐵礦石資源，其中最廣為人知的公司就是日本的三井物產(chǎn)株式會(huì)社。三井物產(chǎn)在二十世紀(jì)六十年代開(kāi)始參與了多項(xiàng)海外礦場(chǎng)資源的投資，2003年更是收購(gòu)了淡水河谷母公司15%的股權(quán)，加上與必和必拓以及力拓的合作，三井物產(chǎn)對(duì)鐵礦石的控股產(chǎn)量已經(jīng)躍居世界第四。日本出資開(kāi)發(fā)礦山，然后再由澳大利亞、巴西出口到日本，這極大的保障了日本在城市化期間對(duì)鐵礦石需求的穩(wěn)定供應(yīng)。而隨著日本工業(yè)化以及全球化貿(mào)易的快速發(fā)展，依托于海運(yùn)的鐵礦石貿(mào)易也日漸成熟，逐步形成了特定的交易模式，即年度長(zhǎng)協(xié)定價(jià)。

長(zhǎng)協(xié)定價(jià)從1980年(1981財(cái)年)開(kāi)始，主要規(guī)則為：鐵礦石供需雙方長(zhǎng)期協(xié)議“定量不定價(jià)”，價(jià)格一年一談，確定首發(fā)價(jià)后，其他的礦山公司以及鋼廠進(jìn)行確定跟隨。在長(zhǎng)協(xié)合同中確定好供貨數(shù)量以及采購(gòu)數(shù)量后，期限一般都在五年以上，有的甚至長(zhǎng)達(dá)二十~三十年。之后一般在每年的四季度，由主流鐵礦石供應(yīng)商以及主要的鋼廠進(jìn)行對(duì)下一財(cái)年鐵礦石價(jià)格的談判。只要鐵礦的需求方的任一一方與供應(yīng)方的任意一方價(jià)格達(dá)成一致則談判結(jié)束，國(guó)際鐵礦石供需雙方均接受此價(jià)格為新一財(cái)年的價(jià)格，即“首發(fā)-跟風(fēng)”模式。且計(jì)價(jià)基準(zhǔn)為離岸價(jià)，同一品質(zhì)的鐵礦石各地漲幅一致，同一類型各品質(zhì)鐵礦石漲幅一致，即“離岸價(jià)，同漲幅”。供應(yīng)方主要由三大礦山組成，代表澳洲的必和必拓(后用BHP表示)和力拓(后用RIO表示)，代表巴西的淡水河谷(后用VALE表示)。而需求方主要由代表亞洲市場(chǎng)的日本新日鐵和韓國(guó)的浦項(xiàng)鋼鐵，而代表歐洲市場(chǎng)的，主要是德國(guó)的阿賽洛。從談判雙方的數(shù)量可以看出，當(dāng)時(shí)的供需博弈力量相對(duì)均衡，且雙方利益都能得到較好的平衡。買(mǎi)方可以保證穩(wěn)定的原料用于生產(chǎn)，這對(duì)工業(yè)的連續(xù)性十分重要。而賣(mài)方也能通過(guò)穩(wěn)定的需求較好的控制風(fēng)險(xiǎn)并且掌握市場(chǎng)的份額。

2.長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制的解體

在二十多年的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)中，鐵礦石的價(jià)格表現(xiàn)的都較為平穩(wěn)，且供需雙方還彼此交叉持股，但進(jìn)入21世紀(jì)之后，以中國(guó)為代表的新興國(guó)家蓬勃發(fā)展，掀起了新一輪的工業(yè)化發(fā)展，鐵礦石的供需格局也因此發(fā)生了巨大變化。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 2002年我國(guó)的粗鋼產(chǎn)量約1.8億噸，全球的粗鋼產(chǎn)量還不到8.5億噸。而到了2020年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量則已經(jīng)突破了10億噸大關(guān)(圖一)。

圖一數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

鋼鐵產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張使得鐵礦石的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足當(dāng)期需求。且由于新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，以及以海運(yùn)為基礎(chǔ)運(yùn)輸?shù)娜蚧牟粩嗤七M(jìn)，加上石油危機(jī)的愈演愈烈，海運(yùn)費(fèi)同時(shí)進(jìn)入一個(gè)上漲周期(圖二)。到了2008年，原油上漲帶動(dòng)海運(yùn)費(fèi)的急劇上漲，疊加需求急速擴(kuò)張?jiān)斐设F礦石短缺的影響，導(dǎo)致鐵礦石的現(xiàn)貨價(jià)長(zhǎng)期高于長(zhǎng)協(xié)價(jià)，矛盾的產(chǎn)生引發(fā)了礦山集團(tuán)現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制的不滿，紛紛謀求對(duì)自身有利的其他定價(jià)方式。2008年，vale在談定首發(fā)價(jià)后，力拓單獨(dú)爭(zhēng)取到了更大的漲幅，“同漲幅”被打破。次年，日韓鋼鐵廠和三大礦山確定好“首發(fā)價(jià)”后，國(guó)內(nèi)鋼廠并未跟隨，而是和FMG達(dá)成了一個(gè)略低的協(xié)議，“首發(fā)-跟風(fēng)”被打破。2003年vale將年度基準(zhǔn)價(jià)改為季度基準(zhǔn)價(jià)，隨后，RIO及BHP和多位亞洲客戶達(dá)成以到岸價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)價(jià)的協(xié)議。至此，年度定價(jià)、離岸價(jià)相繼打破。

圖二數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行；wind

3.指數(shù)定價(jià)，期貨定價(jià)

年度長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制被打破后，鐵礦石的定價(jià)機(jī)制變得越來(lái)越靈活。2010年底BHP開(kāi)始推行月度定價(jià)，2011年6月，RIO也放棄季度定價(jià)，包括按季度、月度甚至每天進(jìn)行定價(jià)。在此背景下，指數(shù)定價(jià)應(yīng)運(yùn)而生，直到現(xiàn)在都是主流的定價(jià)方式(表一)。當(dāng)前市場(chǎng)的代表指數(shù)包括美國(guó)普氏能源的普氏價(jià)格指數(shù)、英國(guó)環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)以及英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)的MBIO價(jià)格指數(shù)。其中TSI價(jià)格指數(shù)是新加坡交易所和芝加哥商業(yè)交易所等交易所進(jìn)行鐵礦石掉期的交易依據(jù)，當(dāng)前的鐵礦石掉期已經(jīng)被越來(lái)越多的投資者熟悉并積極應(yīng)用與鐵礦石的套期保值中而掉期的模式實(shí)際上就是一定程度上期貨里面的套期保值，因此被衍生品市場(chǎng)廣泛應(yīng)用。而普氏價(jià)格則廣泛應(yīng)用于季度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)以及鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)，在2017年，普氏收購(gòu)了TSI指數(shù)，使得其在指數(shù)價(jià)格市場(chǎng)的壟斷地位進(jìn)一步提升。2013年，大商所上市鐵礦石期貨，2014年7月，首個(gè)鐵礦石基差貿(mào)易合同由日照鋼鐵簽訂。2016年大商所推行鐵礦石基差貿(mào)易試點(diǎn)，基差定價(jià)模式在鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易中得到廣泛推廣，為廣大鐵礦石貿(mào)易商提供了新的選擇。

表一 ：鐵礦石定價(jià)機(jī)制演變。 數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料搜集

三、總結(jié)

回顧鐵礦石定價(jià)的歷程，同時(shí)結(jié)合其行業(yè)屬性，我們可以發(fā)現(xiàn)，鐵礦石的定價(jià)并非完全“市場(chǎng)化”。這取決于它本身的行業(yè)屬性，對(duì)此類高投資高風(fēng)險(xiǎn)且同質(zhì)化行業(yè)，通過(guò)合并或者以國(guó)家意志控制，形成卡特爾幾乎是一般規(guī)律。但是鐵礦石定價(jià)亦不同于原油，鐵礦石的壟斷程度較石油更高，加上21世紀(jì)后，鐵礦石的現(xiàn)貨市場(chǎng)主要在中國(guó)，而中國(guó)的市場(chǎng)，鋼廠多且分散，且鐵礦石的貨值相對(duì)運(yùn)費(fèi)的比值較小，這決定了鐵礦石的運(yùn)輸半徑是相對(duì)較窄的。若想要增長(zhǎng)運(yùn)輸半徑，則只有大批量出貨。另外鐵礦石的應(yīng)用具有剛性，對(duì)于用途來(lái)說(shuō)，它只能煉鋼，而一個(gè)國(guó)家對(duì)鐵礦石的需求一般表現(xiàn)為城市化初期高速增長(zhǎng)，中期維持，后期廢鋼替代。

而三大礦山無(wú)論成本以及產(chǎn)量都是行業(yè)頂峰，這加大了新進(jìn)入者的進(jìn)入難度，也提高了新進(jìn)入者對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期，因此在價(jià)格平穩(wěn)期，很難產(chǎn)生新增的供應(yīng)。原油的定價(jià)經(jīng)過(guò)了多個(gè)市場(chǎng)化階段，最終形成了目前的期貨定價(jià)體系。而鐵礦石的市場(chǎng)化程度不高，并且此前并沒(méi)有成熟的衍生品市場(chǎng)，所以在長(zhǎng)協(xié)定價(jià)體制崩潰后，選擇了指數(shù)定價(jià)這種過(guò)渡式定價(jià)方式。而指數(shù)定價(jià)極易受人為影響，且普氏價(jià)格大多只關(guān)注礦貿(mào)商銷(xiāo)售之外所補(bǔ)充的現(xiàn)貨礦的成交價(jià)格，以長(zhǎng)協(xié)方式采購(gòu)的大量鐵礦石并不計(jì)入采集范圍，這相當(dāng)于完全剝奪了國(guó)內(nèi)鋼廠對(duì)指數(shù)定價(jià)的影響，強(qiáng)化了賣(mài)方影響而削弱了買(mǎi)方影響。因此業(yè)界也經(jīng)常戲稱這是“小樣本給大樣本定價(jià)”。而隨著期貨市場(chǎng)的不斷完善，大商所鐵礦石期貨合約正在扮演著越來(lái)越重要的角色，只有構(gòu)建更為公正、公平的價(jià)格體系和貿(mào)易環(huán)境，才能使行業(yè)得到更為持續(xù)的發(fā)展，帶來(lái)更有活力的市場(chǎng)。

（文章來(lái)源：華融融達(dá)期貨）

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