環(huán)球短訊！中信建投期貨：焦鋼毛利差跌破負(fù)20% 窮極而變！

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關(guān)鍵邏輯：

1)近期，由于焦化廠虧損持續(xù)擴(kuò)大，市場再次傳出山西長治、呂梁等地4.3米焦?fàn)t提前關(guān)停的消息，涉及產(chǎn)能近1000萬噸，值得我們關(guān)注，但這部分產(chǎn)能集中淘汰的概率較低，難以重現(xiàn)2020年四季度的行情。

2)焦煤獲得超額利潤的驅(qū)動(dòng)確實(shí)在減弱，但我們需要關(guān)注國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量的縮減，使得原料煤上游累庫不及預(yù)期，焦企廠內(nèi)煉焦煤庫存不斷創(chuàng)新低，也給爐料需求恢復(fù)后，焦煤反彈帶來想象空間。當(dāng)然，如果蒙煤超預(yù)期增長或者澳煤解禁，焦煤后期或反彈乏力。

3)根據(jù)建投黑色團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，焦鋼毛利差低于-20%的天數(shù)，2017年189天，2018年112天，2019年35天，2020年0天，2021年21天，也就是說2017年至2020年，焦炭話語權(quán)逐步提高，而2021年起逐步下降。

4)綜上所述，今年焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)大概率是低于2021年的，高于2019年。因此，今年全年焦鋼毛利差低于20%的天數(shù)約在3周至5周左右。當(dāng)前噸焦利潤跌破-300元/噸，焦鋼毛利差跌破-20%，預(yù)期持續(xù)3周左右，這與我們對終端需求修復(fù)的時(shí)間點(diǎn)判斷相吻合；由于焦鋼毛利差與焦炭現(xiàn)貨價(jià)格走勢基本吻合，我們判斷對應(yīng)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)在3周后有所反彈，反彈空間3輪左右，單輪調(diào)整幅度100-200元/噸。

考慮期貨一般領(lǐng)先現(xiàn)貨走勢約2周至3周，上述判斷將對短期雙焦盤面走強(qiáng)提供支撐。

（文章來源：中信建投期貨）

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