面對(duì)近日大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度驟增，越來越多的華爾街對(duì)沖基金紛紛選擇離場(chǎng)觀望。
一位華爾街大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，本周以來，他們已將大宗商品配置策略從“超配”調(diào)低至“標(biāo)配”。
“盡管地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，令原油、天然氣、小麥、玉米、鋁鎳等大宗商品價(jià)格趨于上漲，但價(jià)格波動(dòng)性實(shí)在太大，投資組合的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們最大的風(fēng)險(xiǎn)承受力，只能選擇避而遠(yuǎn)之。”
記者多方了解到，采取類似策略的華爾街對(duì)沖基金為數(shù)不少。
一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理也向記者直言，大宗商品價(jià)格波動(dòng)性驟增，已影響了整個(gè)資產(chǎn)配置組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，他們決定削減大宗商品持倉(cāng)，并轉(zhuǎn)投現(xiàn)金類資產(chǎn)避險(xiǎn)。
Sundial Capital Research發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，近期美國(guó)股市、債券、大宗商品、黃金和石油的波動(dòng)性均創(chuàng)下過去一年以來最高值，這是極其少見的“聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象”。這導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置難度驟增，在無法找到低相關(guān)性的投資組合前，離場(chǎng)或許是保護(hù)投資本金與利潤(rùn)的最合適做法。
上述華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，近期多家對(duì)沖基金選擇從大宗商品市場(chǎng)離場(chǎng)，還有一個(gè)不容忽視的因素，就是大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)正導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)“變差”，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心大宗商品市場(chǎng)面臨日益嚴(yán)峻的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
高盛大宗商品研究主管Jeff Currie表示，當(dāng)前原油、天然氣、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)流動(dòng)性正在“崩潰”，部分原因是高波動(dòng)率令眾多投資者和市場(chǎng)參與者望而卻步，導(dǎo)致大宗商品期貨市場(chǎng)交易流動(dòng)性持續(xù)下降，進(jìn)而又放大大宗商品價(jià)格波動(dòng)率。
“在大宗商品期貨市場(chǎng)交易流動(dòng)性恢復(fù)前，眾多對(duì)沖基金不大可能重返市場(chǎng)。發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)缺乏足夠?qū)κ直P幫助他們規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”上述華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理指出。這又反過來加大了未來大宗商品價(jià)格的波動(dòng)性，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)居高不下。
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)套利投資退潮
在2月底地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)后，大宗商品驟然成為眾多華爾街對(duì)沖基金爭(zhēng)相加倉(cāng)的“寵兒”。
“這背后，是對(duì)沖基金沖著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)套利投資而來。”上述華爾街大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理直言。西方國(guó)家對(duì)俄羅斯采取經(jīng)濟(jì)制裁措施，令俄羅斯原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品出口受限，不少對(duì)沖基金預(yù)計(jì)大宗商品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將大幅飆漲。
以原油價(jià)格為例，眾多對(duì)沖基金一度認(rèn)為原油價(jià)格里的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將大幅上漲突破45美元/桶，較風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)前足足高出30美元/桶。隨之而來的是，眾多對(duì)沖基金爭(zhēng)相加倉(cāng)NYMEX原油期貨多頭頭寸獲利。
美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資管機(jī)構(gòu)持有的NYMEX原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周增加843萬桶，套利頭寸則大幅降低3714.6萬桶，其中大部分是對(duì)沖基金將套利頭寸變成多頭頭寸。
一位美國(guó)大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商告訴記者，過去兩周，不少對(duì)沖基金甚至動(dòng)用8倍以上的資金杠桿買漲原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨，他們的大宗商品配置從“標(biāo)配”驟然升級(jí)為“極度超配”。
“這一操作令不少對(duì)沖基金賺得盆滿缽滿。”上述期貨經(jīng)紀(jì)商直言。比如大幅加倉(cāng)原油期貨多頭頭寸的個(gè)別對(duì)沖基金，在過去兩周的累計(jì)回報(bào)率超過40%。但如今，這些獲利者卻在思考如何快速獲利離場(chǎng)。
究其原因，隨著大宗商品價(jià)格波動(dòng)驟然加大，對(duì)沖基金意識(shí)到超配大宗商品面臨著巨大的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，稍不留神就可能因大宗商品無序波動(dòng)而回吐所有投資利潤(rùn)。
“本周以來，NYMEX原油期貨價(jià)格大起大落，導(dǎo)致某些對(duì)沖基金凈值大幅回撤逾8%。”上述美國(guó)大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商直言。此外，在LME期鎳經(jīng)歷逼空式大漲與倫敦金屬交易所采取暫停交易等措施后，市場(chǎng)預(yù)期未來LME期鎳價(jià)格波動(dòng)幅度仍將加大，導(dǎo)致對(duì)沖基金的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)“水漲船高”。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，在這些風(fēng)險(xiǎn)隱患日益抬頭的影響下，如今越來越多華爾街對(duì)沖基金開始大幅削減風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)套利投資力度，轉(zhuǎn)而增持現(xiàn)金類資產(chǎn)，降低投資組合波動(dòng)性。
“某種程度而言，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)套利投資正在退潮。”一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管直言。盡管眾多對(duì)沖基金仍宣稱“看漲大宗商品”，但在實(shí)際操作階段，卻在不遺余力地降低大宗商品持倉(cāng)，甚至不少對(duì)沖基金根本不考慮對(duì)大宗商品期貨投資采取套期保值策略。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為大宗商品市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)減弱，自身套期保值策略可能面臨對(duì)手盤違約風(fēng)險(xiǎn)。
大宗商品期貨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升溫？
眾多對(duì)沖基金選擇從大宗商品期貨離場(chǎng)的另一個(gè)重要原因是，他們意識(shí)到大宗商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加。
“這在LME期鎳領(lǐng)域尤其明顯。3月7日-8日期鎳上演逼空式飆漲行情期間，一手買漲交易指令竟然導(dǎo)致LME期鎳價(jià)格大漲數(shù)十美元，這在以往是不可想象的。”前述大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，這恰恰表明大宗商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性正在迅速流失。
Jeff Currie表示，2008年原油期貨市場(chǎng)曾出現(xiàn)類似的情況，當(dāng)時(shí)原油空頭機(jī)構(gòu)大幅度空頭回補(bǔ)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性缺失，油價(jià)一度飆漲至約150美元/桶。但相比2008年，此次大宗商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模更值得投資者警惕。
記者獲悉，由于近期大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，目前清算所與經(jīng)紀(jì)商都要求對(duì)沖基金等市場(chǎng)參與者大幅追加保證金資金，以避免大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)導(dǎo)致強(qiáng)制平倉(cāng)狀況出現(xiàn)。但此舉令市場(chǎng)參與者(無論是多頭，還是空頭)的交易成本大幅增加，迫使他們選擇離場(chǎng)。
在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來，大幅追加保證金資金正在加劇大宗商品期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，倒逼更多投資機(jī)構(gòu)選擇離場(chǎng)避險(xiǎn)，形成保證金繼續(xù)追加-更多機(jī)構(gòu)離場(chǎng)-流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大的“惡性循環(huán)”。
倫敦商品金融貸款機(jī)構(gòu)Kimura Capital創(chuàng)始人Kristofer Tremaine直言：“如今我們正看到越來越多大宗商品期貨投資機(jī)構(gòu)被要求追加巨額保證金，且需要流動(dòng)性的大宗商品公司越來越多。”
瑞信證券分析師Zoltan Pozsar表示，考慮到當(dāng)前大宗商品期貨市場(chǎng)金融化和杠桿程度遠(yuǎn)超以往，本次市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模更值得警惕。
一位華爾街量化投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言，目前他們已大幅抬高市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的權(quán)重，導(dǎo)致其程序化交易模型不斷發(fā)出削減大宗商品持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)警示。
“隨著大宗商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂持續(xù)升溫，我們看到越來越多大型資管機(jī)構(gòu)與家族辦公室也不再將大宗商品視為對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的理想投資品種，轉(zhuǎn)而加入減持陣營(yíng)。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理指出。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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