環(huán)球速遞！油價(jià)重回成品油需求負(fù)反饋邏輯

【資料圖】

近期油價(jià)大幅下殺，迅速抹掉將近半個(gè)月的反彈空間。前期市場(chǎng)交易的階段性多頭邏輯宣告結(jié)束(Keystone管道+美國(guó)寒潮)，市場(chǎng)重回海外加息滯后影響帶來(lái)歐美成品油需求走弱這一中長(zhǎng)期需求負(fù)反饋邏輯，疊加國(guó)內(nèi)公布的2023年第一批成品油出口配額同比大幅上升，海外市場(chǎng)成品油供給增加，更是加劇成品油裂解價(jià)差走弱，抑制煉廠開(kāi)工率，影響原油需求。前期市場(chǎng)交易的多頭邏輯有兩個(gè)，Keystone剩余一條管道還未重啟，以及美國(guó)寒潮造成煉廠煉能下降。目前這兩個(gè)利多因素均已交易完畢，美國(guó)寒潮峰值已過(guò)，對(duì)于煉廠煉能造成的影響告一段落，溫度開(kāi)始逐步回升，成品油利潤(rùn)階段性修復(fù)對(duì)于原油價(jià)格短期正反饋結(jié)束。

圖1:ARA柴油庫(kù)存與歐元區(qū)制造業(yè)PMI

資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)海良時(shí)期貨研究

在階段性多頭邏輯交易結(jié)束后，市場(chǎng)就將重回趨勢(shì)性中長(zhǎng)期空頭邏輯，海外成品油需求負(fù)反饋，尤其是柴油需求的走弱。從領(lǐng)先指標(biāo)制造業(yè)PMI來(lái)看。歐洲方面，歐元區(qū)制造業(yè)PMI在2022年7月就已經(jīng)處于榮枯線之下，且下行速度加速，代表歐洲現(xiàn)實(shí)端的工業(yè)需求已經(jīng)明顯走弱。歐元區(qū)制造業(yè)PMI對(duì)歐洲柴油庫(kù)存存在8個(gè)月左右的反向領(lǐng)先性，隨著制造業(yè)PMI的加速走弱，歐洲柴油庫(kù)存至少在2023年上半年仍將處于加速累庫(kù)階段，利空原油需求。美國(guó)方面，2022年11月美國(guó)制造業(yè)PMI錄得49，表明工業(yè)端需求開(kāi)始進(jìn)入環(huán)比下降階段，當(dāng)制造業(yè)PMI處于榮枯線之下時(shí)，制造業(yè)PMI的走弱將會(huì)帶來(lái)餾分燃料油庫(kù)存加速累庫(kù)，美國(guó)制造業(yè)PMI對(duì)美國(guó)餾分燃料油庫(kù)存存在3個(gè)月左右的反向領(lǐng)先性，考慮到制造業(yè)PMI剛剛下破榮枯線，隨著加息的推進(jìn)未來(lái)還有進(jìn)一步下行空間，在此指引下，美國(guó)餾分燃料油庫(kù)存至少在2023年上半年也將處于加速累庫(kù)階段。

表1:2023年第一批成品油出口配額明細(xì)表

資料來(lái)源：隆眾資訊，國(guó)海良時(shí)期貨研究

加之近期國(guó)內(nèi)2023年第一批成品油出口配額公布，同比大幅增加，更是進(jìn)一步加劇了海外成品油端空頭邏輯的發(fā)酵，利空原油需求。2023年我國(guó)第一批成品油出口配額共計(jì)1899萬(wàn)噸，同比上漲46.08%，后期隨著國(guó)內(nèi)加大成品油的出口，海外市場(chǎng)成品油供給將會(huì)增加，緩解海外成品油尤其是柴油供應(yīng)緊張的局面，一定程度中和未來(lái)俄羅斯成品油禁運(yùn)的影響，擠出成品油尤其是柴油裂解價(jià)差中的供給端溢價(jià)。在供給和需求共同作用下，成品油裂解價(jià)差的回落將會(huì)抑制煉廠的高開(kāi)工，從而利空原油需求。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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