作為煤化工的代表性品種，在階段性供需錯配影響下，甲醇的季節性規律較明顯，對應的月間價差走勢及套利空間，亦有跡可循。當下主力合約為MA2301，對應的主力價差為MA2301-2305，有鑒于此，本文在梳理MA1-5價差歷史走勢規律的基礎上，重點對后市的1-5價差策略空間進行探討。
一、價差變化規律
從歷史規律來看，2016年以來， MA1-5價差一般在八月初至十月中有走強的季節性特點，呈現明顯的正套邏輯，無一例外。
(資料圖)
其背后的邏輯在于，每年的8月~12月的主力近月合約是01合約，基本處于秋冬之時。通常，在三季度，國內甲醇裝置有秋季檢修慣例，疊加外盤進口量也開始收縮及國內“金九銀十”的需求反饋，導致市場庫存不斷走低，供需整體趨緊，近月顯著強于遠月。在11-12月份，國內天然氣制裝置開始減產，同時能源端的價格因天氣因素相對堅挺(主要是煤炭)，期間開工已減需求未落的短期錯配也常引致12月份呈現一波正套短行情。
二、以往鑒今
如表1 所示，從甲醇1-5價差的走勢來看，經過相關性系數統計，從1月-11月中旬的的數據統計來看，與2022年的曲線趨同的年份分別是2017年、2021年，相關系數分別達到0.77、0.84。
有鑒于此，本文對2017、2021年4季度的甲醇期現貨市場進行回顧梳理，試圖找到可借鑒之處，以此判斷當下及后市1-5價差的策略方向及空間。
2017年，國內甲醇產量當月同比較前期下降明顯，其背后的主要因素有二：其一，2017年是國內供給側改革的深化之年，甲醇作為煤化工產業的代表性行業，產能收縮明顯；其二，2017 年是京津冀一體化三周年，是京津冀協同發展生態保護規劃目標到期之年，也是大氣十條終考之年，因此整個華北地區在 2017 年最后兩個月打響了環保總決戰，北方大面積環保限產影響甲醇供應。
另一方面，2017 年我國甲醇進口量較往年偏低，以至于年內多數時間港口甲醇庫存處于相對低位，進口大幅減少，從而使得庫存下降明顯，進一步支撐港口價格。整體而言，供應端的顯著收縮引發期現價格在當年11-12月連續大幅抬升，對應的1-5價差不斷走擴，正套行情無比流暢。
2021年同樣是不平凡的一年，年度基調為“大宗商品過熱”。對于甲醇而言，十月中旬在發改委出臺煤炭保供穩價一系列政策措施下，煤炭價格斷崖式下跌，成本邏輯坍塌、且此前甲醇現貨大漲導致下游烯烴利潤嚴重虧損后負反饋爆發等一系列壓力下甲醇再度迎來“歷史級”行情，從最高4200點以上跌至2600一線后形成底部支撐。經過大起落后，甲醇價格在11-12月逐步回歸供需邏輯，走勢趨于相對理性，但余波未消，整體仍震蕩走弱。對應的1-5價差在12月份大幅回落，反套行情顯著。
當下的時點站在11月中下旬的關口，展望MA2301及對應的1-5價差走勢，是會像2017年那樣轉牛，還是如2021年那般繼續維持熊市呢？事實上，相較于2017年底的強化環保，2022年的行情更類似于2021年大宗商品過熱后的坍塌式崩盤，只不過今年的主基調是“疫情反復、需求坍塌”。
6月13日，美聯儲超預期加息引發大宗商品市場的坍塌行情，甲醇主力從近3000元/噸一路下挫至2300元/噸的位置，其后的行情基本是“金九銀十”在發揮作用，引領行情轉暖，國慶節后，疫情大面積反復、多區域反彈，經濟階段性跌落谷底，化工行業整體下游坍塌疊加市場心態悲觀，盤面再次走出一波坍塌行情，甲醇主力從最高2900元/噸一路跌勢2421元/噸，至今未能得到有效緩和。
那么當下的基本面情況究竟如何？我們從供需、成本利潤和基差等多個角度來梳理。
首先從產業層面來看，在供應端，當前的國內開工率處于歷史同比中性水平，但11月底、12月預計有寧夏鯤鵬、寧夏寶豐等較大新產能投放，有望較大程度對沖西南氣頭裝置檢修的力度，從而內地供應保持充裕。至于進口端，預計11、12月到港增量較為顯著。因此，整體供應收縮的概率不大。在需求端，年末下游起勢的概率較低，主因傳統需求進入淡季，烯烴利潤仍然虧損嚴重，大幅開工驅動不足。在庫存端，港口及內陸企業同步累庫，其中企業庫存已經累至年內新高及同比最高，相較而言，港口累庫幅度尚不大，且仍處于絕對低位區間，這反映了內陸供需寬松的格局更為明朗和確定。綜合而言，產業基本面在后期對價格的影響偏向負面。
其次，從估值層面來看，主要是成本利潤及基差等指標，煤價在冬季預計堅挺，而當前甲醇的基差處于高位，期貨貼水程度較高，這都為甲醇價格提供了一定的下邊際支撐。
概括而言，當前的甲醇驅動向下、估值向上，單邊在11月前3周的寬幅搖擺走勢也反映了這一博弈的情況，同時當前甲醇市場的矛盾點還在于內地與港口的分化。內地供應充裕，企業庫存不斷積累，已達到歷史最高水平，而需求持續不振，價格持續下滑；港口地區庫存偏低，且11、12月份進口存在不確定性，剛需維持下基差不斷走強，價格表現好于內地。
當然，結合前文的規律分析，參考2021年的價差走勢情況，預計，盡管甲醇單邊偏弱的趨勢或不夠顯著，但并不影響1-5反套行情的推薦，我們期待甲醇盤面在開始走交割邏輯之前，于11月底12月初再次出現1-5反套的空間。
（文章來源：中原期貨）
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